来源：国信固收研究
发行安排
主要条款及评价
债底79.06元，面值对应YTM 1.88%：万信转债发行期限6年，票面利率每年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.30%、1.50%和1.80%，到期赎回价格为票面面值的107%（含最后一期利息）。按照中债2017年12月14日6年期AA企业债估值6.02%计算的纯债价值为79.06元，面值对应的YTM为1.88%。若上市价格超过111.60元，对应负的到期收益率水平。
初始平价99.85元：万信转债2017年12月14日收盘价为13.09元，初始转股价格为13.11元，对应初始转股价值99.85元，初始溢价率0.15%。
A股股本摊薄幅度6.66%：发行规模9亿元，假定以13.11元的初始转股价全部转股，对公司A股总股本的摊薄幅度约6.66%。
上市初期价格分析：预计上市价格在[105，109]区间
万达信息是智慧城市领域传统龙头，公司主要产品包括政务办公系统、医药HIS系统、市民云、健康云和物流云等，打造“互联网+公共服务”综合运营商。近几年公司营收规模保持持续增长，同比增速高于同行业可比上市公司平均水平。在我国城镇化进程加速的背景下，智慧城市已被纳为国家战略，随着各地智慧城市建设提速，行业市场规模将有望扩容至万亿级别，龙头企业从中获益。万达信息业务覆盖全面，细分领域竞争优势突出，依托长时间的行业经验积累、广泛的用户基础，积累了大量稳定的核心客户以及海量的行业核心数据，项目订单储备充足，保障业绩稳定增长。作为技术型企业，公司业务资质齐全，研发能力较强。估值方面，当前公司PE-TTM为52.3倍，处于历史较低水平，横向来看，东华软件为24倍，太极股份为36.3倍，万达信息估值处于同行业中高水平。
万信转债初始平价99.85元，属于较高水平。由于公司主要客户为政府机构、事业单位，项目款项坏账可能性低，且支付相对集中在年末，盈利有望在四季度集中释放，正股资质较好，但估值略贵，预计万信转债上市初期价格在105-109元区间。
申购价值分析：建议参与打新，谨慎抢权
原股东配售方面，前十大股东合计持股46.7%，以机构股东为主，鉴于公司质地较优，预计机构股东配售动力较强。
网上发行时，每个账户申购上限是100万元，由于万信转债上市价格预期较高，可尝试参与打新。
如果通过抢权配售，假设万信转债上市定价在105-109元之间，则买入万达信息正股可以接受的盈亏平衡比例在0.33%-0.60%之间，抢权配售具有一定风险，建议谨慎参与。
正股分析
智慧城市领域传统龙头，打造“互联网+公共服务”综合运营商。万达信息是智慧城市领域的传统领先企业，公司主要产品包括政务办公系统、医药HIS系统、市民云、健康云和物流云等，打造“互联网+公共服务”综合运营商。近几年公司营收规模保持持续增长，同比增速高于同行业可比上市公司平均水平。2017年前三季度公司实现营收13.73亿元，同比增长23.77%，实现归母净利1.11亿元，同比增长27.10%。
智慧城市纳入国家战略，规模扩张步入快车道。作为政府城市治理新模式，智慧城市在我国城镇化进程加速的背景下已被纳为国家战略。住建部于2013年1月份公布了首批90个国家智慧城市试点名单。2014年8月，发改委联合八部委印发《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》，提出到2020年建成一批特色鲜明的智慧城市。目前已有超500个城市提出智慧城市建设目标。根据前瞻研究院数据，“十二五”期间智慧城市建设市场规模超过7000亿元，“十三五”期间可达4万亿元。其中智慧城市IT投资规模在2016年达到2746亿元，预计2021年达1.23万亿，期间CAGR为31.12%。随着各地智慧城市建设提速，市场规模将有望扩容至万亿级别，龙头企业从中获益。
公司业务覆盖全面，细分领域竞争优势突出。万达信息业务覆盖广泛，并在细分领域社会保障、医疗卫生等民生领域有突出的竞争优势。目前公司承建的智慧医疗健康服务平台覆盖全国约4亿人口，智慧社会保障惠及约2亿人口，在全国区域卫生信息化市场占有率处于领先地位，近期以PPP模式运行的“市民云”、“健康云”平台在上海试点运营成效显著。本次募投项目将开发城市级跨行业、跨政府部门的一体化信息平台，实现各智慧应用的共享与协同，整合公司原有产品及数据优势，推广前景可期。
稳定的核心客户积累，项目订单储备充足。公司的客户主要为政府机构和事业单位，对于软件的可靠性、可维护性要求很高，因此主要客户的稳定性较高，且销售款项发生坏账的可能性较小。相比以百度、阿里巴巴、腾讯为代表的新进入竞争者，万达信息这类传统龙头的优势在于依托长时间的行业经验积累、广泛的用户基础，积累了大量稳定的核心客户以及海量的行业核心数据，保障业务稳定发展。公司2016年新签订单金额31.12亿元，充足的在手订单支撑未来业绩稳定增长。
业务资质齐全，研发能力较强。智慧城市发展目前已步入新阶段，以大数据为核心，涵盖物联网、云计算等新一代信息技术，研发创新优势是企业竞争力的重要体现。万达信息目前拥有“信息系统集成及服务壹级”、“CMMI5”两项业内权威资质，是国家级企业技术中心，截至2017年6月，公司累计获得授权专利39项，其中发明专利12项、软件著作权600余项。同时公司研发人员储备量较大，目前拥有研发人员3825人，在全公司员工中占比70%。从公司战略规划来看，公司在研发经费投入上逐年增加，研发投入占营业收入比重高达18.4%，此外通过产业联盟、产学研联盟、企业间合作等多种形式促进技术创新，对研发的重视与投入有利于公司未来不断提升核心技术水平。
估值情况：纵向来看，万达信息当前PE-TTM为52.3倍，PB为5.8倍，处于历史较低水平。横向来看，东华软件为24倍，太极股份为36.3倍，万达信息估值处于同行业中高水平。
