21世纪资本研究院 研究员 谷枫
交易所债市在过去几年大扩容，公司债、私募债等主要品种的发行规模突飞猛进。但2017年在多重因素的影响下，公司债发行遇冷。
曾经的主力品种发行规模出现较大的变化，这对交易所债券市场来说也是调整市场结构的重要契机，2017年交易所积极尝试推进其他债券品种的发行，如地方债以及可转债等产品。
21世纪资本研究院认为，交易所债市品种发行规模的变化意味着交易所债券市场进入到了更加注重调整供给结构和风险防控的新发展阶段。
公司债发行降温
回顾过去几年交易所债券市场，公司债（含私募债）发行火爆是交易所债券市场大扩容的重要因素。
但让市场没有预料到的是，公司债发行在2017年迅速进入寒冬。根据WIND 统计的数据显示，截至2017年12月14日沪深交易所共完成1155只各类公司债完成的发行，募资规模合计10610.32亿元。
2017年至今的规模相比2016年同期出现了非常明显的下滑。2016年，共有2258只公司债在交易所完成发行，发行规模为27734亿元。发行产品数量和发行规模同比去年同期下滑幅度分别高达48%以及61%。
毫无疑问，债券市场整体低迷的大背景下，交易所信用债市场也难以独善其身。那么，具体来看，又有哪些不利因素制约了2017年公司债的发行？
“2017年公司债发行大幅下滑的首要因素与宏观经济相关联，2017年经济平稳但下行压力依然存在，最重要的是企业经营并未有明显转变，这种情况下再融资压力较大，但实际上再融资能力较弱。与此同时，2017年市场利率较高，部分发行人选择取消或推后发行。” 鹏元评级研究员史晓姗12月12日同21世纪资本研究院研究员交流时认为。
除了宏观因素和市场整体的原因，21世纪资本研究院认为监管风向的变化在很大程度上也对公司债的发行形成了影响。
首先在去杠杆的大背景下，2017年监管层加紧对地方政府债务的清理，融资平台再融资收紧。
2016年底，根据证监会统一部署，交易所重新修改了对地方融资平台的甄别标准，不符合条件的发行主体将不得在交易所发行债券。
在此之前，地方融资平台是公司债的发行主力军。根据wind数据，2016年城投公司发行的私募债共495只，规模共计5299.7亿元，较2015年分别上涨184%和182%，高于非城投公司的涨幅。
史晓姗讲到：“2016年相对宽松的融资环境，促使大量的融资平台发行私募债，2017年的政策收紧，使得城投公司发债量大幅下滑，这对交易所债市的发行规模有着直接的影响。”
有市场人士认为，2017年公司债发行规模超跌，2018年或有一定的反弹。但21世纪资本研究院认为，从目前的情况来看，宏观经济以及金融业的监管逻辑在2018年都不会出现根本反转，因此2018年公司债的发行情况依旧不乐观。
另外，一位国信证券从事固收业务的人士12月13日在同研究员交流时预测到：“受‘防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治’三大攻坚战的影响，政策会有所倾向，符合发展要求的公司，将有融资需求释放。整体看，2017年公司债市场的大幅下滑，带来了较低的基数，2018年或有小幅增长，但大幅增长的可能性不高。
推动结构改革
公司债发行遇冷的大背景下也是交易所调整债券结构的重要契机。21世纪资本研究院认为，2017年交易所正在尝试推进多元化策略，大力推进各类其他产品。
首先是可转换债券和可交换债券，作为监管层调节上市公司再融资结构的重要产品，可转换债券和可交换债券2017年的发行规模有较大幅度的增长，截至2017年12月14日，发行规模分别为445.62亿元和701.99亿元，同比分别增长109.68%和38.47%。
尽管可转换债券的打新和发行在近期出现一定问题，但从发行储备量来看，未来这将是一个数千亿规模的交易所债券品种。
与此同时，交易所还在今年积极布局创新品种，如绿色公司债以及双创公司债。根据证监会公布的数据显示，今年前11个月，绿色公司债发行22只，规模共计227.55亿元；而自7月份证监会下发《关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》后，“双创公司债”发行速度增快，截至11月底共发行16只，规模共计31.43亿元。
除了上述产品外，今年交易所重点推进的产品是地方政府债券，2017年这一介于信用债和利率债之间的产品在交易所迈出了一大步。
交易所积极推行地方债发行始于2017年2月下旬，彼时财政部发布了《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》，其中提到，财政部今年积极鼓励地方政府在沪深证券交易所发行地方政府债券。21世纪研究员也了解到，证监系统在年初曾召开了专门针对地方债承销的动员会，鼓励中介机构推介地方债。
在监管层政策的鼓励下，地方债的发行规模在交易所债券市场逐步走高。根据Wind数据显示，截至12月14日，已有包括河南、山东、湖南、天津、黑龙江、广西、陕西、湖北、云南、河北、福建、内蒙古、浙江、四川、宁波等15个省份在交易所发行了超过150只地方债，规模接近万亿元。
对于地方债在交易所市场扩容，前述国信证券人士认为：“目前地方政府债券主要由商业银行来认购，财政部和地方财政局迫切希望能扩大地方债投资者范围，因此对交易所市场发行地方债寄予厚望。与此同时，交易所市场发行地方债为证券公司的债券业务长久发展打下基础，可作为拓展业务的重要布局。目前交易所市场信用债占比过高，利率债占比低，现交易所鼓励高评级债券发行，是地方债券发行的重要契机。”（编辑：杨颖桦）
