金联创:欲挽秋风抓不住, 流出指缝成冬风

    长江东流去，来者方不息。白日没西山，晨光还奕奕。春花瘁复荣。秋草黄已碧。造化无停机，循环岂终极？2017年上半年异丁醛再次上演暴涨暴跌的神话，异丁醛的『神话』难道将继续循环反复重演下去吗？四百年前，牛顿建立经典力学，无上荣耀加身，但众多难以解释的新现象催生了爱因斯坦的相对论；同样，功高望重的爱因斯坦提出静态宇宙模型，在『哈勃』看到的星系红移后，大爆炸理论横空出世。今年异丁醛出现新变化，我将对以下问题进行分析：

首先回顾半年行情，一到三月由于醇酯十二和新戊二醇进入淡季，且丁辛醇工厂高开工造成异丁醛供应过剩，价格长期在边际成本线徘徊。3月醇酯十二需求逐渐复苏加上建兰的停车，激活市场价格快速上涨。4月到5月初，异丁醛下游需求旺盛，且1-4月进口量逐月减少，4月达到最低的1025吨，成交价从5400元迅速拉至7600元。下游预测5月异丁醛仍会紧张，满仓以备后患，但随着歧化新戊二醇工厂锅炉改造大面积停工，导致断崖式下跌。6月份，华昌短停和鲁西大幅降负荷，异丁醛价格随之反弹，但月末某醇酯十二工厂和山东成丰的停车再次打破了微弱的平衡，并且进口货搅局，5-6月进口4075吨，占上半年42%，价格再次快速下跌至6150元。

为什么异丁醛总是暴涨暴跌？

    多数人不禁要问，现在异丁醇厂家的供应量为24万吨，之前关于新戊二醇文章中提到过『理论上异丁醇与异丁醛的价差小于400元/吨，销售异丁醛利润更大』。为什么不根据市场灵活切换，放任价格暴涨暴跌？

表3国内异丁醇产能

从表3可以看出，鲁西异丁醇装置并未成功投产；中石化中石油对市场变动并不在意，不会灵活调整产品产出；建兰，惠生必须运转正丁醇装置才能产异丁醇，上半年辛醇整体利润好于正丁醇，显然没有调整的必要；天碱外售异丁醛改造正在进行中，迟迟未外售；现阶段仅山东利华益能够自由切换异丁醇/醛，但其新戊二醇装置投产之后，外售量大幅缩减，造成对市场调节能力更加微弱。以上所有因素造成异丁醛的供应量可调范围很小，且作为丁辛醇装置的副产物，其产出量完全不受下游需求的影响，容易引起暴涨暴跌。

异丁醛与新戊二醇的脱钩

    新戊二醇在一路高歌声的2016中结束，在歧化工厂大面积复工的2017中开始。供给侧改革催生2016化工品大牛市，地方保护主义使得产能没有去除，造就了一批『裸泳者』。在17年上半年潮退中，我们听到的不仅是价格翻牌声，还有『裸泳者』的惊恐声。很多人期待看到新戊二醇『赤裸的上身』，却发现他高挑的身材穿着鲨鱼皮泳衣，隐约浮现着肌肉线条，从容有力的呼吸。今年上半年新戊二醇价格虽然没有出现大的涨幅，但在这悲惨市场中，新戊二醇的高利润让人觉得匪夷所思。异丁醛和新戊二醇价格不是关联度极大吗？新戊二醇不是产能过剩吗？新戊二醇价格难道不是赤裸裸的价格操纵吗？

判断一个产品是不是产能过剩，行业整体开工率就能反映问题。从图可以看出，新戊二醇工厂上半年有两次开工的高峰期，当开工率达到高峰时，新戊二醇价格将会持续走弱，但当开工率下降后市场价则快速回升。将开工率数据转换成产量得出数据，1-6月国内新戊二醇产量为10.7万吨，全国总产能为27.4万吨，半年产能为13.7万吨，行业开工率为78%，其中多数歧化装置并不能达产，修正后开工率竟达到85%，属于非常高数值。所以我们无需再质疑新戊二醇价格。

很多聚酯客户会有一个疑问，上半年聚酯销售并不顺畅，今年新戊二醇可能出现萎缩。我们已经知道上半年的新戊二醇产量为10.7万吨，从进出口数据统计得出，进口量为30700吨，出口量约3500吨，半年净进口量为2.72万吨，上半年表观需求量为13.4万吨。其中，1月初和7月初价格均下行1至2个月，社会库存累积量偏差不会太大，得出的表观需求量值得信任。最后将数值与2016年对比，2016年表观需求量为27万吨，2017年上半年表观需求量恰好是2016年一半，说明2017年表需几乎没有增长。

再回到异丁醛问题上，其实异丁醛和新戊二醇并没有固定的相关性，一个产品价格更多是受到自身供需变化的影响，假如下游产品处于供不应求或者供需平衡，理应脱离原料束缚，我行我素。

未来异丁醛的价格走势

短期：2017年下半年

表  SEQ 表格 \* ARABIC 1 2017年上半年丁辛醇工厂检修汇总

长期价格走势

表  SEQ 表格 \* ARABIC 2 异丁醛外售量分析

待华昌、万华新戊二醇装置建成后，且天津渤化切换异丁醛改造完毕，总计外售产能为16.1万吨，此类厂家整体开工率能达到8.5成，约13.7万吨，加上约2万吨进口量，异丁醛流通量总计15.7万吨。

    从正 异比可以看出绝大部分厂家设计值在10：1左右，未来存在较大的调整空间，但根据市场情况灵活调整的厂家较少，现暂不考虑。醇酯十二总需求约9万吨，需要外采异丁醛10.8万吨。假设歧化工厂满负荷运转产能为12.9万吨，需要外采异丁醛9.4万吨，总计20.2万吨。假设歧化工厂按较低的4成负荷计算，需外采5.2万吨，总计16万吨，均大于15.7万吨的流通量。所以长期来看，异丁醛供应紧张。从新戊二醇角度看，新增加氢产能已经公示的万华化学（5万吨），江苏华昌（3万吨），沾化瑜凯（4万吨），马鞍山神剑（4万吨歧化）。加氢法的技术扩散将使得新戊二醇产能过剩，当众人将目光集中于新戊二醇的时候，利润确悄无声息的流向了异丁醛环节。 

大航海时代，西班牙和葡萄牙通过冒险主义瓜分世界；白银时代，中国通过丝绸、香料和茶叶形成巨额的贸易顺差；黑金时代，中东通过制造石油危机尽享极致奢华，但都已流出指缝成冬风。而英国通过工业革命开始了迅猛发展，『日不落帝国』仍是国际舞台上独一无二的角色，美国通过全世界的精英移民和遥遥领先的科技积累，保持着世界霸主地位。此刻，我们企业是否也需更多深层次的积淀，才能屹立于市，而非去挽那抓不住的秋风。