[摘要]
投资要点：
手工具主业亚洲第一，全球第四，智能装备产业开拓底气十足。手工具是传统行业，巨星作为国内龙头，在研发能力、渠道资源、经营模式方面极具优势。研发能力方面，由于公司产品以出口欧美为导向，消费品属性强，能否根据市场需求迅速推出新品是制胜关键；2016年公司设计新产品1301项，同比增长8.4%，研发投入9328.46万元，同比增长25.49%，公司通过技术创新提高了产品附加值，增强了议价能力。渠道资源方面，公司采取直销方式，目前已成为美国LOWE’S、HOMEDEPOT、WALMART等世界500强客户在亚洲最大的手工具供应商之一，全球有两万家以上的大型连锁超市同时销售公司产品;2016年公司海外营收占比达96.96%。经营模式方面，公司积极从ODM模式向OBM模式转型，通过自主品牌的创建和国际优质品牌的收购，逐步扩大企业自主品牌的国际占有率；2017年5月公司公告拟收购美国手动、气动、电动射钉枪和耗材细分领域龙头Arrow100%股权，我们认为此次收购完成将进一步提高公司的国际市场份额。2016年公司手工具主业实现营收32.83亿元，同比增长6.82%，规模位于全球第四；近五年公司手工具产品营收CAGR为9.91%，毛利率水平维持在26.13%-32.70%的水平；公司在手现金27亿，主业的稳健发展为智能装备产业的开拓提供了强有力的支撑。
布局机器人产业，打开成长空间。2014年10月，公司通过增资方式直接和间接持有国自机器人37.48%的股份，为其第一大股东，成功切入电力巡检机器人、安防机器人、AGV等领域。2014年11月通过设立巨星机器人的方式进军清洁机器人等服务机器人领域。2016年6月和中国联通全资子公司小沃科技等合作，进一步拓展机器人内容与应用平台，开拓销售渠道。2017年5月26日，公司公告与美国史泰博签订《机器人服务协议》，是公司机器人产业向全球进军的开端。我们认为公司机器人业务有望逐步放量，进一步增厚业绩。
智能装备产业多点开花，3D激光雷达有望全面爆发。2015年5月，公司收购华达科捷65%的股权，进一步扩展智能装备版图，进入激光领域；华达科捷主营产品为激光测距仪，客户包括莱卡、史丹利、喜力得以及西德宝等多家全球著名公司。2016年5月，公司融合华达科捷的激光技术、国自机器人的导航定位技术和自身的资本渠道优势，成立欧镭激光，重点研发激光雷达产品；目前已完成了产品试制，开始进入销售阶段。借助实际控制人控股的杭叉集团这一应用平台，产品将首先应用于AGV领域,今年公司产品有望销售500余台；随着这一产品的不断成熟，成本优势有望提升，未来有望应用于巡检机器人、无人驾驶等领域，逐步实现进口替代，成长空间广阔。
上调公司评级为“买入”。基于谨慎性考虑，暂不考虑Arrow100%股权收购事宜，预计公司2017-19年归母净利润为7.57、8.73、9.50亿元，对应EPS为0.70元/股、0.81元/股、0.88元/股，按照最新收盘价15.25元计算，对应PE分别为22、19、17倍。公司主业稳健，智能装备产品即将量产，上调公司评级为“买入”。
风险提示：人民币大幅升值；机器人市场需求不达预期;3D激光雷达成本下降不及预期;收购进度不及预期。
