公募FOF 不得不说的那些事
《投资者报》研究员 常阳
就等监管层一纸批文，公募FOF （Fund of Funds，基金中的基金）就将扬帆启航。对于这一新征程，貌似各方都已经准备得当：各种监管法规、管理指引目前基本完备，基金公司相关人员翘首企盼。
而作为FOF最重要的参与者——投资大众，也不能打无准备之仗。在发行之前，去了解FOF的收益、费用、产品运作、先遣部队、各家公司申报FOF产品的特点等关键事，将有助于自己明明白白投资FOF。
收益费用事：二次组合收益平稳 降低费用
公募分散投资于股票、债券，收益率波动率已然低于基础市场。FOF分散投资于各公募产品，相当于对股票债券进行了二次配置、二次分散，波动率将再度降低，也就是降低了风险。再加上整体仓位调整，应该能达到收益波动率降低目标。
剥离风险之后，FOF经理可以集中精力考虑收益。
FOF收益确定性更高，有望超过基民个人投资。作为FOF投资标的的公募已经有19年历史，综合下来，货基年化平均收益3%、债基6%、股基和混合型在9%~10%区间，社保基金在股市投资年化收益8%附近。某些投资人没有达到这个水平，是因为其在市场最热时的天花板处大量申购，市场最差情绪低落时忍痛割肉出局，如此的“高吸低抛”自然会产生亏损。再加上某些公募操作激进，净值波动大、回撤大，更是让基民们乱了方寸。这时，FOF经理的专业性就显露价值，FOF经理基于产品设计要求及基金过往业绩，对公募进行筛选后申赎，自然优于误打误撞的操作。某些FOF有着目标管理，初始申购时就考虑了目标实现，达到设计目标也应是大概率事件。如华夏申报的四只产品中，有三只含有“目标”字样，裕丰收入目标风险基金（FOF）、裕惠稳健目标风险基金（FOF）、裕盛收入目标风险基金（FOF），基金经理会按照这个目标去管理产品，资产组合中以特定策略将风险关进“笼子”，实现“预设目标”。
考虑收入之后，就要看看FOF的费用，市场担忧FOF“二次收费”大可不必，有些“杞人忧天”。
首先，FOF定位于稳健收益，费用应该低于积极操作的产品。现在公募产品中，越是稳健的产品，管理费越低，越是积极投资产品，管理费越高。
其次，监管层也要求，如果FOF资产中的基金是公司自家产品，不能收取管理费。就像股灾中管理层委托业内大公司管理的超大规模基金一样，没有管理费，这类FOF的管理费将为零，或是通过其它途径减免。
最后，对其他公司产品进行投资的FOF，完全可以通过大额申购的方式降低申购赎回费。各基金招募说明书都有单笔申购500万元或1000万元，只收取1000元申购费的条款，相当于只有万分之一、万分之二的费用，按照公募最低2亿元规模，至少要配置5只基金（单只基金仓位20%以下）计算，单只基金的配置规模都接近500万元，达到享受到这个优惠的门槛。可以说，由于FOF有着资金优势，是公募的“金主”，申购赎回费用议价能力自然强于普通投资人。在完全透明竞争的市场中，任何一家公司的费用高低都会被全市场品头论足，各家公司都会绞尽脑汁降低费用。这也提醒投资人，和货基规模越大收益越高类似，FOF规模越大，所能享受到的费用优惠越多。
收入稳定、费用降低，如此一来，最终落到投资人手中的收益就更加稳定。
历史渊源事：私募QDII先行 百舸争流
其实，现在市场讨论的 FOF是公开发行投资于内地基金的产品，在此之前，私募FOF和投资海外市场基金的QDIIFOF早已不是新鲜事。
私募和QDII是FOF的先遣队。私募FOF在国内市场诞生已有较长时间，包括阳光私募、券商资管产品、银行专户、基金专户等渠道。据券商研报统计，截至今年5月，这类私募产品达2309只，资金规模超过2400亿元。由于这类产品往往持有部分股票，造成FOF业绩漂移，这就提醒FOF，操作时一定要严格执行基金合同约定，坚持分散投资，避开风格漂移。
公募FOF产品也早已有之，如联接基金和QDII，给现在的FOF管理积累了实操经验。市场上公募基金ETF“联接基金”，这些基金绝大部分资产都将投资于一只基金，资产太过集中，是被动投资类FOF产品。QDII发行的FOF，专门投资于海外市场基金，早者如2007年成立的南方全球精选，仓位60%投资于基金。最近的产品如2016年12月成立上投摩根全球多元配置基金，就是在全世界范围内寻找基金做投资，持有基金的仓位要达80%以上，到现在净值一直处于盈利状态。有着投资境外产品FOF管理经验的公司，占尽在海外市场锻炼FOF投资经理的先机，如果管理业绩领先（表格1：主动管理QDIIFOF今年以来业绩），将经验复制到内地市场，将先行一步。
尽管有美国等成熟市场的经验可以借鉴，但两国投资环境、投资者群体尚有显著差异，国内对于FOF的预期也有不同理解，需要等待市场去检验。管理层对FOF的预期是“二次资产组合的工具，满足投资者多样化资产配置需求，有效分散投资风险”，各家公司对于怎样发挥自己专长来管理FOF，观点各异。
一种观点认为，产品线齐全的大公司，可以充分发挥公司对于大类资产配置的能力，根据股债牛熊的周期配置股基、债基，并通过择时调整整体仓位，在公司内部产品中就可配置FOF产品，帮助投资人投资基金。
另一种观点认为，既然是选最契合自己投资目标的产品，就要避开“为自家产品增加规模”的嫌疑，在全市场中精选配置基金。这对产品线不太齐全的公司是个好消息，只要选基金能力强，照样实现“弯道超车”。
更有公司认为，FOF绝不是简单地将基金重新做一个组合，而是要通过这个组合满足各类机构对于投资目标的要求，比如对接现在的银行定制基金、对接养老金。美国FOF规模在2001年之后快速增长，也是和养老制度的变迁密切相关，公募管理养老金个人账户，如果有延迟税收方面的政策支持，将会大力推动资金流入。所以，业内对于FOF的远期目标是“养老金个人账户改革的有力工具，部分替代存款成为投资者应对退休、学费的储蓄手段”。货基成为现金余额的工具，助推某些公司规模壮大，为某些公司贡献了三分之一以上的管理费。如果FOF真能和养老金相结合，其对各公司规模的贡献将成为货基第二。
汇添富是持此观点的代表公司，公司专门从保险公司挖来曾管理百亿以上规模FOF的人员，组成资产配置中心，开展包括FOF在内的各项业务，此次申报了添安、添衡、添盈三只FOF。
各种观点都有一定的理论依据，需市场检验孰强孰弱、孰是孰非，但不能缺席这个好的机遇是共识。
备战策划事：枕戈待旦 百花齐放
正是基于对FOF美好前景预期，各公司都不愿放过这一“风口”，监管制度每完善一步，各家公司为FOF的准备也前进一步。或是从外面高薪招聘，或是自己团队内部重新组合，部分公司成立了专门管理FOF的团队，对公募基金的研究从此前的偏冷变成热络。
各家争抢第一只FOF发行不遗余力。有的公司管理层甚至命令员工，只要监管层同意接受FOF发行申报材料，他们就要第一个把材料递交上去。华夏已成立跨部门的资产配置团队，解决FOF基金在战略性资产配置中的问题。推出全球选基金QDII的上投摩根也有专门团队要将此经验移植回内地。华安、建信都专门成立的FOF管理团队，上述公司都有对应的FOF产品申报。
截至6月份，有37家公司申报了69只FOF。此前开放式基金率先开闸时，都没有这么高的热度。QDII出海时，是4家公司同时扬帆。第一只横跨沪深交易所ETF——沪深300ETF发行时，是两家公司各发一只。现在，申报的FOF达69只之多，成为发行的第一梯队，为争取进入规模的第一梯队早早拉开了架势。
华夏和招商最多，都是4只产品；汇添富申报了3只产品；而上投摩根、富国等9家公司申报了两只产品。很多公司的产品都是强调“配置”理念，有20只产品都有“配置”字样，从名称看，实现配置的途径各有区别，如优选配置、量化动态配置、低风险资产配置、大类精选配置、宏观策略配置等等。
对于基金资产运作，强调“稳健”者居多，12只产品强调稳健，例如华夏裕惠稳健目标风险基金，博时的金福安稳健策略、金福全稳健策略，建信福安养老稳健型FOF。
这些基金中，有9只量化产品，如易方达量化动态配置基金（FOF）、量化择基配置基金（FOF）。8只产品都说明了自己的策略，如稳健策略、积极策略、优选多策略、精选多策略、全天候策略、宏观配置策略。
机构们撸起了袖子加油干，投资者们也应该对这些不同的风格和策略进行提前了解，以便更好地迎接公募FOF时代的到来。■
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背景资料 FOF简史
世界上第一只FOF产品是Leveraged Capital Holdings，它是一只FOHF（投资于对冲基金的基金），由著名的罗斯柴尔德家族于1969年11月推出，距今已有近50年的历史，FOF基金萌发于20世纪70年代的美国，但是直到1985年才开始爆发式发展。
据统计，截至2016年第三季度，全球的FOF基金共计11104只，总净资产已有近31万亿美元，占全球总基金规模的7.14%。在全球范围内，北美是FOF基金最发达的地区，FOF基金数量占全球总量的69%，净资产占87%，其次是欧洲，净资产占11%，数量占18%，亚太地区和非洲几乎是FOF基金的荒原，数量分别占9%和4%，而净资产仅占1%。
FOF基金目前没有涉足货币市场基金、保本型基金和房地产基金，其中混合型居多，规模占比77%、数量占比65%。FOF的其他三类：股票型、债券型和其他型全球数量相差不大，债券型FOF的相对占优。
国内现有的2309只FOF中，有1247只是自主发行的私募基金，约占54%，其次是有约26%属于券商资管，两者占据了现有FOF市场的80%。这些基金尽管这几年在非公募市场上有高速增长，整体与北美市场相比依然还是一个比较新兴的产品形式。
平安证券的研究认为，美国FOF在2001年以后快速发展和美国养老制度的变迁密切相关，而通过对美国FOF业绩分析，FOF有两大优势，定期投资FOF中的目标日期基金，能够帮助投资者长期获得更好的投资买点，提高投资者的长期回报率，能够降低基金净值的长期波动率和回撤率，使基金净值的长期增长更平滑。
FOF的要求是公开发行，投资的品种是境内的公募， FOF经理买入多只股基、债基，构建一个符合投资目标要求的基金组合，相当于间接投资于股票、债券。 根据投资于股基、债基的比例区别，FOF将来也分为股基FOF、混合基金FOF和债基FOF。如果FOF投资的股基、债基是公司自己的产品，是内部FOF；外部FOF要在全市场找基金做选择。对单只公募持仓要低于20%，还要避开规模小、成立时间短的产品，更要避开有着杠杆属性的分级基金。
（文中部分论据源自上海东证期货和平安证券研报）
