[摘要]
投资要点：
2016年报收入7.76亿元同比上升57%，归母净利润0.84亿元同比上升26.8%，EPS为1.68元，高增长符合预期。1）16年自有品牌实现从无到有，收入2.3亿元，同比上升368%，占总收入比达三成；OEM/ODM收入5.5亿元，同比上升22.6%，占总收入比七成；2）拟10转8派5元，分红比率75.4%。3）17Q1预计归母净利润同比上升112%-141%，爆发增长；随着新品类不断落地开花，自主渠道开拓顺利，预计17年收入利润持续高增长。
公司致力于成为智能出行方案提供商，研发费用率维持高水平，新品开拓力度大，略拉低毛利率、净利率，稳健型轻资产结构保持。1）16年毛利率略降1.6pct至28.8%，使净利率下降2.3pct至10.5%。内外销对半，“90分”新品开拓低价策略使内销毛利率大幅下降11.7pct至21.3%，而受益美元升值，外销毛利率上升8.7pct至36.3%；2）因开拓B2C业务发展自有品牌，营销力度加大，16年销售费率用增长1.3pct至8.1%；管理费用率9.6%维持稳定，新品研发不断加码，研发费用率3.4%保持高水平；3）因募集资金到位，现金3.9亿元达到总资产48.1%，稳健型轻资产结构延续。
传统B2B代工龙头转型自有B2C品牌，依托小米生态圈快速发展，智能出行“90分”极致单品屡创佳绩。1）B2B业务客户为小米、惠普、联想、迪卡侬等国际知名品牌，合作关系稳定，13-16年CAGR为23%；2）B2C业务借力小米渠道建立自主品牌“90分”迅速起飞，16年爆款拉杆箱天猫双11单品销售额2200万元，获品类销量第一。不断试水新品类：智能跑鞋，功能性抗菌T恤、防晒风衣等新品类17年于米家陆续上线；3）“智能出行”迭代升级，附加值不断提升：高端金属旅行箱17年3月荣膺德国IF设计奖，二代智能跑鞋合作Intel，内置IntelCurie芯片。
自主品牌渠道多维度布局充分吸引流量：1）线上横向进驻各大电商平台：除小米商城外，发力自主渠道，提升内销毛利率，增强品牌独立性。“90分”已扩张淘宝、天猫、京东等电商平台自主渠道，并与优酷旅游、罗辑思维、唯品会等平台深度合作；2）线下拓展垂直销售渠道：在垂直渠道凸出“品质出行”特质，进入小米体验店，与沃尔沃同名车型V90共同线下展示，提升产品形象。
公司是A股小米生态圈唯一上市标的，业绩持续50%左右高速增长，孵化成果持续发酵，产品迭代拓品类+自主渠道扩张超预期，维持“增持”评级。16年是公司转型发展的里程碑，预计未来依托多年行业积累，在2B端深化与国际大牌的良好合作，2C端“90分”自主品牌规模释放，“旅行箱+功能性服装+运动鞋+背包”极致多品将陆续登场。考虑到公司拓品类+自主渠道发展超预期，我们略上调公司盈利预测，将17-19年EPS调整至1.83/2.60/3.21元（原17-18年EPS为1.70/2.47元），对应PE分别为47/33/27倍。
