看到近期股价因业绩报的发布而逐步向好，年过半百的车冯升或能松下一口气。
3月29日清晨，四环医药(00460)在暂停了多伦“回购战”后，终于揭开了自己2016年度业绩单的面纱。
通财经了解到，期内，该公司收益增长至31.86亿元人民币(单位下同)；净利润减少至17.08亿元；每股收益16.8分，拟派末期股息每股3.8分及特别现金股息每股5.5分。
净利润虽呈现下滑，可四环医药两大类别的派息，明显激发了投资者的“肾腺素”。
自业绩报发布当天，其股价便得到回勇。截止3月31日收盘，该股连续3个交易实现上涨，累计涨幅12.79%；2.99港元的最高报价更是成复牌以来新高。
业绩增长缓慢怪对手太多
财报显示，四环医药2016年营收轻微上涨了0.6%，达到31.86亿；而净利润虽经撇除2015年的一次性所得5.35亿后，公司拥有人应占溢利增长11.8%，但实际期内，同比减少17.2%至17.08亿。
营收增长缓慢、净利同比下跌，对于业绩上的“不顺”，四环医药在年报中披露，主要是因“两票制”的推行以及核心产品克林澳/安捷利的竞争对手过多。
姑且不论政策大环境的影响，的确，2016年处方药市场整体竞争加剧，尤其是心脑血管用药市场。数据显示，2016年上半年，20个样本城市合计的品种有600多个，厂家有1200多家，品牌更是多达2200多个，CR4和CR8分别为24.9%、37.0%。心脑血管药物又是四环医药的主要收入来源。
2016年，该业务占四环医药收益总额的94.4%，同比微增0.2%。其中，除欧迪美恢复增长，同比增长12.0%；源之久和也多佳销售收入分别同比增长8.6%和26.7%，丹参川芎嗪和益脉宁、曲奥和澳苷均保持正增长外，最和谐的产品克林澳/安捷利的销售收入则同比下降18.6%，降幅收窄至4.94亿。同时，川青和清通等品种因同品竞争、价格走低等因素，销售出现不同程度的下降。
而非心脑血管药物方面，只有罗莎替丁（同比增长136.7%）、回能（同比增长237.5%）、仁澳（同比增长24.9%）保持着增长，余下的卓澳/必澳等、克林维素多家竞争品种，因同品竞争激烈及价格持续走低表现令人担忧。
非心脑血管药物“喜忧参半”之下，该业务的收益仅增加了7.9%至当前的1.79亿，约占四环医药收益总额的5.6%。
毛利、毛利率双跌
主营业务“疲弱”的同时，四环医药的毛利、毛利润皆呈现下滑态势。截至2016年，该公司毛利为21.8亿，比2015年的22.28亿减少约3910万，整体毛利率由同期的70.3%下降至68.7%。
对于毛利问题，四环医药仍其归结于“竞争激烈，降低了产品的销售价格，特别是某些主要产品。”要知道，2016年，该公司的销售成本就占据了总收益的31.3%，达到了9.96亿，成本加大自然毛利就低。
此外，四环医药的其它收益净额（也就是政府补贴）、行政开支等项目也不同程度地出现“弱势”。
智通财经观察到，2016年，由于政府补助减少，四环医药的其它收益净额由同期的5.4亿下降至4.86亿；而行政开支则由此前的4.55亿增加了18.6%，达到了5.4亿。具体包括，研发费用增加了7.3%至1.62亿（包含人力成本）。
行政开支因研发费用的增加而增加，那2016年，四环医药的研发实力、进程如何？智通财经掌握的的消息显示，该公司在创新药和仿制药上均有突破。
创新专利药：哌罗替尼在中、没的I期临床试验均顺利推进；盐酸依格列汀于7月获得CFDA颁发的II/III期临床批件，II期临床已经启动。安纳拉唑钠I期临床试验已经结束；两个1.1类新药泰乐地平、百纳培南的I期临床试验已结束并完成总结；加格列净的I期临床试验伦理已经通过；
1.1类创新专利药赛罗替尼和复达那非先后获得I/II/III临床批件；11月该公司还提交了另一个1.1类创新药吡罗西尼（XZP-3287，抗肿瘤新药，拟用于脑瘤和乳腺癌的治疗）的新药临床试验，并获受理。与日本RaQualiaPharmaInc.联合开发新型镇痛专利新药也进展顺利。
仿制药研发：四环医药在期内获得47个临床批件，其中35个为3.1类新药项目；多个项目进入临床试验，26个仿制药项目申报了生产，正等待获批上市。在盐酸二甲双胍片、阿奇霉素胶囊、奥卡西平片、辛伐他汀片及坎地沙坦酯片一致性评价的基础上，该公司还启动了对尼尔雌醇片的一致性评价。
新药研发纵然会耗费巨额费用与时间成本，短时间内也无法给四环医药产生贡献，但这也并未给该公司带来明显的资金压力。
截止2016，四环医药的现金及现金等价物为24.07亿(2015年12月31日：22.82亿)；及可供出售的金额性资产为17.1亿(2015年12月31日：19.59亿)。
14.24亿港元做回购
现金及现金等价物持续稳健，可智通财经发现，四环医药在现金流方面，尤其是融资现金流出现惊人的负增长。
2016年，四环医药的经营活动现金流为20.18亿；投资活动现金流因出售联营公司等有2015年的-3.86亿正向增长至35.1万；融资活动现金流则-18.93亿，与同期的-2.58亿，扩大了632%。
四环医药融资现金流大幅度负增长，从数据明细中可以看到，主要是因“回购及注销股份”产生的。
为何花费如此大额做回购？业界将其评论为“曾经的‘贿赂’买单的结果。”2015年3月27日，四环医药涉嫌“销售贿赂”被港交所勒令停牌；2016年2月29日，该公司终获批准复牌，但在复牌当日，其股价暴跌54.54%。此后该股便一直陷入处于谷底状态。
为挽回昔日“荣光”，2016年6月23日，四环医药大股东展开疯狂“救市”，利用回购拉升股价。期内，该公司透过联交所以总代价约为14.22亿港元（扣除各项开支前）购回 7.77亿股（于公告日期，有关股份已被注销）。
在大肆回购操作性，四环医药股价“不负众望”，从首日回购的收盘价1.64港元飙涨至2016年12月31日的2.16港元；月K线在7个月内累计上涨29.38%，令人吃惊。
在竞争对手过多以及“两票制”影响下，四环医药2016年的业绩虽谈不上强劲，但其对比中期，仍有所提升。再加上拥有良好的“梯队产品群”，未来该公司增长空间相对乐观。参照目前的2.95港元的股价，以及0.19的EPS，其PE估值相对合理。
