产业发展基金是产融结合的实现路径
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2016-07-11
姜琳杰
产业与资本的融合是当下中国经济发展的一个重要趋势，产业需要借助资本的力量成长和扩张，资本同样需要产业的深度绑定与协同，才能将自身的资金优势发挥到最大。在此背景下，政府为了促进产业发展，必然也开始寻求与资本的结合，各地如雨后春笋般大量涌现的政府引导类产业发展基金正日益成为资本市场和经济社会的重要参与力量。
中央层面，有李克强总理于2015年初决定设立的规模400亿元的国家新兴产业创业投资引导基金，以及于2015年9月决定设立的规模600亿元的国家中小企业发展基金；地方层面，有总规模达2,000亿元的湖北省长江经济带产业基金，也有总规模逾500亿元的重庆产业引导股权投资基金。根据清科集团的统计，2015年中国新设立的各级政府引导基金共297支，总规模达15,089.96亿元，分别是2014年引导基金数量和规模的2.83倍和5.24倍，平均每支基金规模50亿元。政府引导基金充分体现和发挥了政府的宏观指导与调控职能，不仅以资金直接支持创业企业的发展，更是在政策、法律等方面为创业企业的发展提供了良好的外部环境。
随着政府引导基金对产业投资领域的深度参与，产业投资基金逐渐呈现出两大趋势特点，一是规模越来越大，二是覆盖范围越来越广。这与传统的股权投资机构专注于某一领域或少数领域、管理少而精的基金不同，对基金管理机构提出了新的要求与挑战。为此，应借鉴证券投资资产管理的方法，以“组合管理+配置管理”的理念管理此类基金。
投资组合管理是证券投资领域广泛应用的资产管理方法，主要步骤包括：界定证券选择范围；分析各个证券的期望回报率及其承担的风险；设定各证券的权重，确定最优投资组合。早期中国产业投资基金规模小，投资项目少，不适用于投资组合管理方法。但随着近年政府引导类产业发展基金的发展壮大，简单、粗放式的投资管理方式以难以适应新形势的需要。以政府引导基金平均50亿元的规模为例，如单一项目投资额为200-1,000万元，则投资项目数量将达到500-2,500个。如基金规模达到上百亿甚至上千亿，项目数量将更加庞大。这就凸显了运用投资组合与配置管理的理念管理基金的必要性。
政府引导类产业发展基金通常具有双重目标，即经营性目标和政策性目标。经营性目标是产业投资基金的基本管理目标，即在控制风险水平的基础上提高投资收益水平；政策性目标是政府引导基金的管理目标，即重点突出、统筹兼顾，实现政府“稳增长、调结构、促就业、谋创新”的政策效果。基金经营的双重目标实际上是两对矛盾，即重点与兼顾、收益与风险的矛盾。当前国内中小企业、创业企业的发展存在三个不均衡，即区域聚集度是不均衡的，行业发展阶段是不均衡的，不同行业中小企业的风险收益特征是不均衡的。政府引导类产业发展基金的管理目标是要在这两对矛盾、三个不均衡中寻求矛盾统一。应用组合管理的理念，可以以投资领域、投资区域、投资阶段三个维度构建投资组合，用比例、金额、限制性规定对每个组合进行配置，突出重点、控制风险。
总体思路，是将各维度的资产划分成三个类别，首先是总体资产，包含整个资产组合；其次是关键资产，在总体资产中，将较大比例（如80%以上）配置于关键资产，较小比例配置于非关键资产；第三类是核心资产，即关键资产中又以核心资产为主，余下部分为非核心资产。
具体到各维度资产，再分别从以下三个方面制定具体的组合与配置方案：
首先是行业的组合与配置。
第一，以国家战略、时代变革与人类发展方向为导向，选取基金投资的主要行业，原则上不配置于非主要行业的企业；第二，综合团队专业领域、行业发展前景、政府产业引导方向等因素，选取基金重点关注的关键行业；第三，在关键行业中，再选取细分行业作为重点配置方向。具体比例，应由基金管理机构根据市场情况和自身情况灵活设定。此外，单一行业投资应该设定比例限制，防止过度集中，以分散风险。
其次是区域组合与配置。
如基金为全国性基金，可根据各省份经济发展水平、产业发展阶段和特点，将全国31个省份（不含港澳台地区）划分为A、B、C三类，按照由多至少的比例原则，结合当地实际情况和政府引导意图配置资金；如基金为地方性、区域性基金，则可根据基金覆盖区域的具体情况，将相关地市按上述方法配置核心资产、关键资产和主要资产。
再次是投资阶段组合与配置。
企业按照成长阶段可划分为种子期、初创期、成长期和成熟期，对不同阶段企业的配置比例取决于引导基金的类型。天使基金、创投基金和成长基金分别对应种子期、初创期和成长期企业配置核心资产，通常于相邻阶段配置关键资产和主要资产。另外，基金也应对单项目投资金额设定比例上限。
以上述三个维度构建投资组合，可以形成“组合魔方”，使基金投资人员、管理人员和监管人员更形象地理解基金的资产配置并有效运用，从而提高政府引导类产业发展基金的投资和管理效益，真正实现产业与资本的有机融合，更好地达到政策效果。
（本文作者系奇点资本董事长)
