笔者：您作为风险均衡理论之父，请介绍一下这一理论的由来和逐步完善过程。
钱恩平：风险均衡的理念由我在2005年提出。经过1998年新兴市场危机和2000年科技股泡沫迸裂后，我开始对传统的资产配置产生疑问。因为对冲基金理想的情况下能够使回报比较稳定，不受市场影响，所以对冲基金最大的吸收力是风险调整后回收率高。所谓的夏普指数很高。然而对冲基金的回报很难稳定而且需要很多复杂的操作。那么传统的资产配置能不能起到同样的效果？我对风险管理研究很久，我知道一般传统资产配置的股票风险更大，要是股票亏损，那传统资产配置也会跌很多，从反面想一下，假如我们把股票和债券的风险保持平衡，相对来讲这样的投资组合会比传统组合更稳定。
有了这个想法之后，我开始做一些量化研究。比如如何从风险配置算出权重配置；如何把资产之间的相关系数也考虑进去，如何从两个资产股票和债券做到多资产，比如再加上商品。甚至更多的资产。
风险均衡作为一个量化概念并不复杂。关键是应用的时候要和市场情况结合起来。多年来我们在这方面做了很多的研究，不但把风险均衡这个概念用在资产配置上，而且用在了每个资产之内的组合配置上。比如在投资股票的时候，我们便不去买那些市徝权重的指数，因为那些指数风险很不平均，所以他们的回报也很不稳定。另外我们还加上了一些动态风险配置的技术，这样投资回报能适应市场趋势。
这样的投资方式不但试用在股票上，也用在债券和商品上。所以在我们多资产部门所有的研究人员都参与风险均衡的研究，花了几年的时间我们的投资策略才渐渐完善。
笔者：在投资中，风险均衡理论的最大作用和意义是什么？提高收益还是降低风险？
钱恩平：风险均衡投资策略最主要的一点是用风险的配置来决定投资的配置。所以出发点就是要使投资配置实现真正多元化。传统的资产配置因为采用权重为基点，因为各类资产的风险率很不一样，所以有时候权重看起来是多元化，但是真正的风险并没有多样化。用中国资产的举例子，A股的风险率极高，而债券如政府债券及公司债券的风险率很低，如果我们投资比例在A股和债券对半分，这样看起来好像很平均，很多元化，但其实这样组合的收益完全是由A股股票的决定。所以从风险均衡的角度来讲，投资组合里应该少一些A股股票，而多一些债券，使两个资产贡献的风险类似。
风险均衡投资的意义是什么呢？一般来讲投资收益会比较稳定，不会因宏观变化受太多的影响。用行话来说，就是夏普率比较高，或者说是风险调整后的收益高。所以它的目标并不是说要单纯提高收益，也并不是要降低风险，而是要提高风险调整后的收益率。
笔者：能否举几个案例成功的投资案例。
钱恩平：2013年二季度，美国中央银行放出要减少量化宽松的风声，资本市场负面反应很强烈，基本上所有资产都下跌，包括股市，债券，商品。因此风险均??多资产策略在二季度亏损很多。不少风险均衡投资管理人开始降仓止损。但我们觉得在这样情况下应该冷静为好。
我们做了一些历史研究，发现每次美国中央银行要开始加息的时候，资本市场的反应都是很负面，比如1994年和2004年。但是风暴过去之后，风险均衡多资产策略常常反弹强烈。这是有经济道理的。因为如果加息，等于现金将会更值钱，而现金可以认为是评估资本价值的折扣率，这样一来资本价值下降，也意味着资本的未来风险溢价相应提高。如果未来风险溢价提高，意味着风险均衡投资策略将来的收益很高，所以这时候减仓是不对的，恰恰相反该加仓。在做了这个研究之后，我们没有减仓，而是恢复了原来的仓位。这个决定后来证明很正确，我们公司风险均衡的投资策略在下年度2014年回报很高。
笔者：任何理论，都有它的适用性。您认为中国的资本市场，是否已到引入风险均衡理论之时？这对中国资本市场和投资者有什么作用？
钱恩平：总的来说风险均衡是一个增强投资多元化分散风险的理论，所以它适用的市场很多。即使不是特别实用，投资人也可以在基本风险均衡的策略上做一些积极调整。
现在中国资本市场是应用风险均衡投资理论一个很好的阶段。我做过研究，当一个国家的经济发展过了高速增长的时期，这时候经济发展减慢，通货膨胀率也比较小，资本市场在这样的环境下有几大特征：第一，股市波动很大，第二，市盈率会降低。这意味着高质量的债券回收率比较稳定。而且股票和债券之间的相关指数大部分时候为负，也就意味着股票和债券能起到多元化的作用。这几个条件都会是风险均衡投资策略有很好的运用。以日本为例，日本在80年代后90年代初经济发展缓慢，通货膨胀低，甚至有些时候是通货紧缩，这是因为日本的房地产和股市泡沫破裂。所以90年代后的一段时间，风险均衡投资在日本非常有效。我个人认为中国的经济也进入这种状态，所以此时此刻引入风险均衡多资产投资比较适合。
投资人要是对风险均衡的投资策略有了解有应用，也会产生一些好的副作用。比如说，风险均衡注重多元化注重风险调整后的收益，这为一味追求收益而不惜承担高风险很不一样。所以投资者也许会更注重多资产配置的研究开发，对风险管理更重视，对量化投资管理很接受。
