定增市场的冷与热
供给端正在萎缩。再融资审核收紧，上市公司获得批文的速度变慢。与去年相比，目前点位低，很多上市公司出现了价格倒挂，现在很难发出去。定增可选标的很少，供给端在萎缩。
本报记者 张欣培 上海报道
定向增发已成为A股市场最重要的融资渠道。2015年，一年期竞价定向增发市场规模预期约3700亿，同比增长约20%；增发项目约240家，同比增长约15%。数据表明，定增产品取得了不错的收益率。2007-2014年，已解禁一年期定增项目平均收益率为40%，相对中证500超额收益率26%。
兴证资管成为业内代表之一。2015年，兴证资管定向增发规模超百亿，达到110.83亿元，增发产品数量46只。一年期定增获配金额达25.8亿，参与项目13家，连续两年位居券商资管首位。
截至2015年末，兴证资管旗下已到期的8只定增产品，平均收益率（分级产品仅计算劣后收益率）达到169%。已基本结束建仓的24只产品中，平级产品平均收益率45.4%，分级产品劣后级平均收益率91.5%。经历2015暴跌，兴证旗下定增系列所有产品实现零补仓。
不过，2016年以来资本市场正发生巨大变化。定增相关政策的调整、A股市场不确定性以及定增折扣率缩小都导致定增收益率的不稳定性增强。在这样的市场环境下，该如何应对？2016年的定增市场又将发生如何变化？5月26日，21世纪经济报道记者就有关问题专访了兴业资管子公司副总经理宫晓萱。
非理性报价导致定增价虚高
《21世纪》：2014年以来，定向增发募集资金规模与增发家数持续增加，定向增发已经成为A股市场再融资的主要渠道。你如何看待2016年定向增发市场的情况与趋势？
宫晓萱：从融资者上市公司角度看，再融资项目审核变严格，三年期套利在严审，定增规模受限，整个趋势就是监管趋严。定增的套利空间变窄，利润空间缩小。我认为今年的定增市场融资额下降的概率很大。
对于一级半市场，从需求端来看，大量资金正不断涌入。目前二级市场不确定性大，机会有限。定增在前几年都获得了不错的收益。再加上银行理财、固收产品收益率都在不断下降，这些原因导致一级半市场资金充裕。但另一方面供给端正在萎缩。再融资审核收紧，上市公司获得批文的速度变慢。与去年相比，目前点位低，很多上市公司出现了价格倒挂，现在很难发出去。定增可选标的很少，供给端在萎缩。
需求膨胀，供给萎缩，就会导致一些报价很高。现在项目报价基本在九折左右，有的甚至出现现价报。而去年底，折扣一般是八五折。
《21世纪》：近期上证指数也比较低迷，定增的收益率与参与的时点有很大关系，你如何看待当前这个时点，对定增来说是机会吗？
宫晓萱：很难判断。从长期来说是赚钱的，但是很难讲这个位置不会亏钱。我的看法是可以作为资产配置的一种方式。可以挑选好的项目进行投资。一两年以后市场可能就会起来了。但大规模入场是不是底，谁都说不准。
定增还是要考虑二级市场的承受能力。现在是需求量大，供给量小，大家追逐价格很高。市场低迷，定增报价并不冷，热度很高。
定增风险还是蛮大的，因为很多价格有点虚高。我们的理念是，高于承受底线我就不报了，在前端控制风险。这样即便第二年市场不好也不会亏钱。高价买一年后很可能卖不出去。
用二级市场思路投定增
《21世纪》：大量资金在不断涌入，但是可选标的很少。对于机构来说彼此之间岂不是竞争很激烈？在这种情况下，兴业资管如何应对？
宫晓萱：竞争激烈，对我们的研究要求会更严格，我们不会为了投而投。客户资金很多，投资需求旺盛。但我们仍要掌握自己的投资节奏。如果超过上限，我们肯定不投。如果为了完成任务，不考虑亏损，是对客户不负责。无论市场如何，兴业资管都会按照自己的理念和步骤来投资。
目前定增市场，好的行业和项目关注度很高，大家都去争抢，报价特别高，造成差价更小。其实这个时候，相对差一点的行业没准有机会。关键是自身安全边际在哪里。定增价格是否达到你的安全边际。如果有些标的虽然行业好，但是估值很贵，而且预期打的很满，实际上投资也不一定能赚到钱。行业肯定是成长性，但我不限于，因为要有逆向思维在里面。
《21世纪》：据我了解，一些机构为了适应当年的市场，都对定增产品做了一些调整，比如放缓了脚步，或者研发了不同策略的产品，兴业资管有做什么调整吗？
宫晓萱：我们首先是把杠杆降下来了，不会超过1：2，大部分不会放杠杆，基本上平级产品。第二，采用灵活多策略，定增和其他策略做结合。定增相对于高风险投资，这个时候可以加上其他的市场上稳定的因素，可以和低风险的做结合。
原来在市场好的时候做一些满足市场需求、风险偏好比较高的投资。随着市场风险偏好下降，根据客户的想法调整，把产品风险降低下来。其次，通过策略组合，灵活度上升。一部分投定增另外一部分投其他的，可以保证一定的收益率。现在报价非理性。资金大追逐少量的项目，导致项目价格很高。投资项目很谨慎，不乱投。
《21世纪》：每家机构都会有自己的投资理念和选股策略，兴业资管的策略是什么？
宫晓萱：注重价值投资和行业公司的基本面研究，寻找业绩成长确定性的标的。首先，以公司基本面为主要投资依据，选择好的标的。第二，要看公司的成长性。比如即便用二级市场的现价参与定增都会赚钱，这说明公司具有良好的成长性。行业也会考虑，比如倾向于成长性比较好，和宏观经济没有必然联系，但不是绝对的。行业不是最重要的，主要看公司估值，财务报表。兴业资管的强项是投研。所以我们基本上是按照二级市场的思路投资定增市场。
（编辑：简俊东，邮箱：jianjd@@21jingji.com）
