[摘要]
投资要点：
通威股份发布2015年年报及利润分配方案。报告期内，公司实现营业收入140.79亿元，同比下降8.63%，归母净利润3.31亿元，同比增长0.56%，基本每股收益0.4053元。综合毛利率13.38%，同比提升2.04个百分点，加权ROE为13.80%，同比下降0.49个百分点。利润分配预案：每10股派发现金红利1.2元（含税），送红股6股（含税），每10股转增4股。
饲料销量下滑，但毛利率提升。2015年公司实现饲料销售379.85万吨，同比下降4.8%，其中水产料基本持平。2015年由于公司采取“优先发展水产饲料，选择性发展畜饲料，限制性发展禽饲料”的调整策略，导致营业收入下降，2015年饲料业务收入131.32亿元，同比下降7.88%。但从盈利能力看，由于报告期内饲料主要原料价格全线下跌，公司饲料业务毛利率达到13.43%，同比提升了1.88个百分点，创下历史新高。
未来看点重在渔业和光伏新能源两个业务板块的完美结合。2016年2月，公司完成了永祥股份、通威新能源等资产的注入，初步实现了公司对光伏产业链上、下游的整合，近期公司处于停牌阶段，将把中游生产电池片的合肥通威整合进入上市公司，形成光伏新能源产业链上、中、下游的贯通与协同。
总体上，我们认为，公司将大股东旗下的新能源资产悉数注入上市公司后，集团旗下渔业和光伏新能源两个业务板块完美结合，公司可利用在水产领域和光伏行业的既有优势，优先发展渔光一体和屋顶电站模式，逐步开拓其他农业新能源业务；同时借助集团在农业金融方面的既有产业，实现农业养殖、农业新能源和农业金融的协同发展，成就通威多元化发展大业。这是公司未来最大的看点。
盈利预测与投资建议：按照永祥股份的承诺业绩，我们预计2016-17年净利润2.2和3.2亿元，按照电池片生产规模，新能源（合肥）年盈利在3亿元以上，则整条光伏产业链的盈利在5-6亿元。再加上传统饲料业务盈利4-5亿元，则重组后的公司盈利为12亿元左右。以重组完成后股本摊薄，我们预计公司16-17年EPS分别为0.61元和0.88元。考虑两项业务的协同效应，若二者融合顺利，估值有望进一步提升，给予2016年30倍PE估值，目标价18.3元，维持“买入”评级。
