南京新百百亿收购血库 脐带血被指过度商业化
张亮
脐带血产业越来越热。
1月8日，停牌半年之久的南京新百终于公告了其收购结果，经过一系列的交易，南京新百以110亿元的投入获取了全国7家脐带血库中的4家（北京、广东、浙江、山东）。这些交易不仅使南京新百成为国内最大的脐带血公司，其保存的脐带血总量也已经超过了Cord Blood Registry（CBR），成为全球最大的脐带血库。
脐带血因为含有大量可以重建人体造血和免疫系统的造血干细胞，近年来它的用途引起了医学界的关注和重视。不过，过度的商业化包装和运作，却使得脐带血的功用在中国偏离了公益属性，干细胞储存企业向用户关于自体库和公库的不对称信息介绍，使得我国干细胞储存的比例严重失调。
因此，南京新百也在收购预案中提示，倘若监管机构明确禁止脐带血造血干细胞库开展自体库业务，或者明确自体库和公共库业务规模的比例，则标的公司的盈利模式将受到重大不利影响。
资本追捧
南京新百此次交易可谓一箭四雕。
此次交易完成后，南京新百预计将持有CO集团（中国脐带血库企业集团）65.4%的股权。对于剩余34.6%的股权，南京新百计划后续待CO集团私有化完成，交易对方金卫医疗bvi取得该部分少数股权后实施现金收购。最终收购价格预计约75亿元。两步交易完成后，CO集团将从纽约证券交易所退市，成为南京新百的全资子公司。
除收购CO之外，南京新百将以约35亿元的总价收购山东省齐鲁干细胞工程有限公司（即山东脐带血库）76%股权，而另外24%股权的最终持有者实际就是CO集团。这意味着南京新百实际将完全控制山东脐带血库。
公开资料显示，CO集团为纽交所上市企业，主营业务是脐带造血干细胞的存储，是中国最大的脐带血存储企业，拥有北京、广东、浙江、山东等地的脐带血库的股权或运营权。其中，北京库和广东库是目前国内仅有的两家通过美国血库协会（aabb）认证的脐带血库。
对于南京新百所拥有的脐带血库资产，安信证券研究员刘章明给予了767亿元的估值，资本市场对于其盈利能力可见一斑。
资本市场给予南京新百脐带血库的估值或许参考了上市公司中源协和，仅拥有1家天津脐带血库的中源协和，目前市值已超180亿元。
2016年1月5日，卫计委官网发布了《关于延长脐带血造血干细胞库规划设置时间的通知》（以下简称《通知》）。《通知》指出，卫计委制定的脐带血造血干细胞库规划设置时间延长至2020年，即：2020年以前全国设置7家脐带血造血干细胞库，分别是北京市、天津市、上海市、浙江省、山东省、广东省、四川省脐带血造血干细胞库，不再新增。
这对于未来将独家拥有4家血库的南京新百来说，无疑是重大利好。相比于其他干细胞储存企业，南京新百即将完成收购的脐带血库，以及中源协和旗下的脐带血库可谓根正苗红。按我国的法律，每一个省级区域只会有一家拥有卫生部发的执业许可证的脐带血库。因此，脐带血库意味着企业拥有在这一地区的唯一的合法经营权。
南京新百拥有的北京、广东、浙江、山东4家脐带血库，在国内储量近70万份，加上CO集团战略投资的Cordlife在全球7个国家的储量，关联储量已近100万份。南京新百在完成上述一系列收购后，将超过原来世界最大的脐带血库美国Cord Blood Registry（CBR）的50万份，成为全球最大的脐带血库。
资本市场上，干细胞产业近年来一直受到国内外资本的追捧，仅在美国纳斯达克挂牌的上市股票中，干细胞概念股的相关市值就超过300亿美元。
专家预测，全球干细胞产业近两年的潜在市场约800亿美元，而到了2020年前后可高达4000亿美元。在中国，干细胞产业同样前景可期。来自第一创业机构的研究报告认为，中国干细胞产业已经形成了从上游存储到下游临床应用的完整产业链，预计未来5年干细胞产业收入将会从目前的20亿元增长到300亿元，年均增长率达170%。
2014年12月5日，西安国际医学投资股份有限公司以25411.76万元投资不久前挂牌新三板的汉氏联合34%股权；同年12月23日，中源协和以11877.00万元收购北科生物13%股权；2015 年10月27日，宁夏新日恒力钢丝绳股份有限公司以156560.00 万元收购博雅干细胞科技有限公司80%股权。
盈利争议
尽管资本市场对脐带血库储存的市场价值和盈利能力信心满满，但是脐带血库在公益和盈利两方面的属性，却并未被分析师们所提及。国内的脐带血企业之所以能够有所盈利，是建立在公库储存量远低于自体库储存量的基础上实现的，一旦这一比例偏向于公库的增加，脐带血企业的盈利必然会受到重大影响。
公共库奉行公益原则，接受公众脐带血捐赠，免费保存，以作日后提供给病患进行异体移植；而自体库，实行收费保存，脐带血也只用于保存者自体移植所用。
作为一种尝试性的探索，公共库接受社会各界的脐带血捐赠，而自体库则通过委托者出资的方式，实行有偿检测和代管，自体库运作产生的利润，用于反哺公共库的建设和维护。“公自一体，以自养公”的脐血库发展政策实行至今。
这意味着公库成为脐带血库企业的重大成本，国家在公库与自体库上的比例稍作调整，可能就会引起脐带血库企业的盈利重大变化。
据了解，脐带血库分为公共库和自体库，前者为公民自愿无偿捐赠，用于配型移植和其他治疗。后者为公民自愿出资储存，用于个人需要。而对于脐带血存储的争议往往集中在后者。目前产妇自存脐血的费用约为2万元，相对于其高昂的价格，脐血存储的效果却并不一定能符合人们的预期。
而根据美国国家卫生研究院N IH的统计，人类这辈子使用自己的脐带血来自体移植的几率，只有二十万分之一。如果大家都以自体库的形式保存脐带血，不愿意与人分享，不愿意用于捐助其他人，那么，脐带血库用于治疗的应用效率就会变得越来越低。而这也正是欧洲一些国家限制、甚至禁止商业化的“脐带血私人生命银行”的原因。
依照北京军事医学科学院唐佩弦研究员此前的说法，一个脐带血公共库达到6000份，配型成功几率就会达到95%左右。换句话说，民众捐献得越多，真正需要用的时候也就越方便、越经济。
我国公库储存与自体库储存的比例虽尚未有统计，但从南京新百公布的收购预案中，截至2015年9月30日，北京、广东、浙江三地的自体库储量分别是199092、255006、20095份；而三地的公库储量分别是22343、15426、3744份；三地公库的占比分别是10.1%、5.7%、15.7%，而截至2014年12月31日，三地公库的占比分别是10.1%、6.0%、18.7%。
上述三个地方，除了北京公库占比仍保持平衡之外，广东和浙江的公库占比都在呈现不断降低的趋势。而在我国，根据全国正规合法的7家脐血库发布的数据统计，截至到2014年，我国脐带血临床移植数量约在3000例左右，其中自体脐带血用于自体及同胞间移植治疗数量近120例，这意味着自体库的临床应用只占4%，而公库应用比例占据了96%。
上述两组数据意味着我国在公库比例不断减少的情况下，10%左右的公库储量解决了96%的临床应用。
对于这样一组数据倒挂，有业内人士分析称，这个行业是个典型的现金流行业，企业提前一次性就把后面20年的费用都收了，然后这笔钱就可以拿到很多地方去滚动了嘛，利润实际上相当丰厚。最关键就在于，还打着公益的旗号来做这个事情。
信息不对称
脐带血库储存，放在全球来看，本也是属于公益行为，而脐带血在我国的临床应用也主要使用公库的脐带血，那么为何在我国脐带血的公库储存和自体库储存的比例那么悬殊呢？这或许与我国多数产妇所获得信息与真实情况不对称有关。
早在2008年2月，针对如何正确对待脐带血捐献和自存的问题，原卫生部公开指出，我国将加强对脐带血造血干细胞库质量的全面监管。国家鼓励在知情同意的原则下自愿捐献脐带血并对其进行有效处理、保存，用于救死扶伤的公益事业。
对于自体存储的问题，原卫生部也强调，由公民自愿出资参加的自体存储脐带血业务，各脐带血库主办单位应本着实事求是的原则，科学宣传自体存储脐带血的意义，客观介绍自体存储脐带血的临床作用，在充分保证公民知情权和选择权的前提下，由储户自主选择脐带血的存储方式，坚决反对任何形式的夸大宣传。
这样一条禁令，似乎堵住了脐带血储存企业扩张自体库的动力。不过，脐带血储存企业另有其他办法解决。
北京鼎臣医药管理咨询中心创始人史立臣告诉《中国经营报》记者，由于公共库免保存费，每接受一份捐赠就意味着要多承担一笔成本，而自体库每多一份就意味着多一笔收入。因此，投资者大多极力宣传自己的自体库，公共库则很少被外人了解。而且，自体库的验收标准要比公共库的低。通常，投资者还会为每一份存入自体库的脐血购买保险。如果存储家庭在需要使用脐血时，发现脐带血没有用，脐血库也会通过保险来赔付，自身无需承担任何风险。
记者曾于2015年9月份参加过一次由北京佳宸弘生物技术有限公司（以下简称“佳宸弘”）主办的脐带血储存的宣讲会，现场有来自各大医院妇产科的100多名孕妇，佳宸弘的宣讲人员在讲台上不断讲解储存脐带血的好处，包括能治疗多少种疾病，未来包括运用脐带血治疗1型糖尿病也仍在临床研究中，此外佳宸弘还附赠一份60万元的保险。
事实上，佳宸弘的宣讲人员全程都在讲述脐带血自存的好处，包括自体配型100%成功率，与父母配型的成功率为50%，与同胞配型的成功率为25%。按照佳宸弘的说法，将新生婴儿的脐带血自费储存，将为全家带来一份安全保障，而对于公库里的脐带血，佳宸弘工作人员表示成功配型几率低，不如自存脐带血成功率高。
记者观察到，在这种信息不对称的情况下，佳宸弘在宣讲会现场成功获得了几十位产妇的签约和现金支付。
佳宸弘作为南京新百要收购完成的中国脐带血库集团的全资子公司，其开展业务虽然难说违规，但是利用信息不对称获得客户的方式难以持续。
对此，南京新百董秘潘利建告诉记者，“对于目前正在收购的项目的具体情况，并不十分清楚。”
责任编辑：柯敏 SF164
