本报记者 陶娅洁报道
一般来说，投资人对创始人提出的标准问题一定包括，“你的退出策略是什么？”
某种程度上，“退出”就像是寻找一个“出口”，让创投机构将所投的资金由股权形态转化为资金形态。于创业公司而言，成功的退出方式无非两种，上市或者被收购。不成功的退出方式就是“死亡”。无论是在公司萌芽初始，抑或融资融了N轮，只要还没到“退出”那个界点，创始人就不得不一直思考公司的退出战略。
曾经的创业企业中的“幸运儿”迎来了收获期。2014年，共有31家公司IPO上市，相比2013年的16起同比增长幅度达到93.75%，几乎是翻番增长。上市某种程度上其实是“一将功成万骨枯”，而那些被巨头并购的企业，比如哔哩哔哩、安居客、卖座网等，现在也倒是活得不错。
更多企业则走进了死胡同，失掉了退出的道路，“双创”大潮下，B轮死成为常态。越来越多的创投界人士开始认为，资本降温的时刻正在逼近。
IPO有多远？
根据投中集团数据，2015年第二季度，互联网行业VC/PE融资规模为37.89亿美元，环比下降50.36%；融资案例222起，环比下降10.84%。
即便在国家的支持下“大众创业，万众创新”依旧如火如荼地进行着，但已经有不少企业主动或被动地选择退出。在国际上，VC退出的首选渠道为IPO，因为IPO获得的回报最高。
不少创业者们在C轮时，就开始畅想穿上精致的西装，在纳斯达克敲钟的场景。他们纷纷称，被并购了就好像事业未完成一样。他们要向前冲，成为独角兽。
但根据媒体的一篇文章分析，在硅谷，VC投资的最终实现退出的初创公司中，90%依靠的是大公司的并购，比如去年Facebook收购Oculus等，仅有10%的公司最终实现了IPO；但在中国情况恰恰相反，2013年以前，绝大部分初创公司退出都是依靠IPO，尤其是海外IPO，而2013年上半年开始，以BAT为代表的国内互联网公司也开始进行一些并购，比如百度收购91等，但创业公司整体还是以上市退出为主、并购退出为辅，并且不论是互联网巨头还是A股上市公司，在收购公司的数量和金额上都比美国少很多。
“IPO可以使企业整体估值最大化，但能走到IPO那么长远的企业毕竟是少数。关键要看企业的发展阶段。”北京松源资本管理有限公司投资总监邹巍对《中国产经新闻》记者分析，当企业业务已经很完善，可以独立运行时，IPO就是水到渠成的事。然而，多数企业在IPO前会遇到很多困难。如果恰逢合适的阶段，合适的溢价，有大企业愿意并购，为创业企业提高各种支持时，也不失为一种很好的选择。毕竟并购将带给企业巨大的想象空间和战略发展空间，市场上并购的企业数量肯定也比IPO的企业要多。
股权投融资平台因果树（InnoTREE）CTO马超在接受《中国产经新闻》记者采访时则表示，无论是IPO还是被大企业并购，对现如今千千万万的初创项目来说都不是一件容易的事。“究其原因，在于金融向来都不止是一个点，而是一条链。初创企业要想更好地走上IPO或者被并购的方向，就需要投融资平台解决入口，再由券商提供出口。我们之所以积极地与券商达成了合作，也是出于打通项目投融资全链条的考虑。”
在资本市场，利益的获得向来是双方向的。“创业项目通过投融资平台与券商以及券商的上市公司资源实现业务联动，为自身铺好后路。与此同时，券商也可以通过这种联动获得项目早期业务数据，补充其做市时只能获得企业财务数据这一漏洞。”因果树（InnoTREE）CEO滕放补充说道。
“退出”新思路
随着A股降温，资本市场对于创投的热情也有所减弱。数据显示，2015上半年共发生了1103起投资案例，其中983起披露的交易额达到了82.46亿美元，但发生了339例VC退出，412例PE基金退出，均创历史新高。
此时，为拟上市企业提供前期融资、估值、股权流动以及企业展示的平台的新三板成为资本市场的一个亮点。据全国中小企业股份转让系统副总经理隋强最新介绍，业内普遍预期明年新三板挂牌企业极可能突破1万家。
新三板的火热也为国内创投市场开辟了一条新的退出路径。据清科研究中心统计，2015年一季度境内共有3家曾接受过天使投资的互联网公司成功登陆深圳创业板，宁波市天使投资引导金投资的宁波世游信息科技股份有限公司于2015年1月成功挂牌新三板，实现股权转让退出。
滕放认为，挂牌新三板的门槛相对IPO较低，企业在新三板挂牌后可实施定向增发股份，提高公司信用等级，实现更快融资，并且转板机制一旦确定，还可以优先享受上市的“绿色通道”，是初创项目可以选择的一条新的退出路径。为创新型小微企业提供服务，也十分契合新三板成立之初的意义。
“项目成长后对接新三板是一种不错的模式。”马超表示，“但要实现有效率的对接，就需要项目、平台、券商三方发力，毕竟离开了券商在资本市场的牌照资源和上市企业资源，初创期项目想要对接新三板，门槛还是太高了。”
邹巍则认为，借助新三板退出能使企业获得相对公允的市场价值判断，但总体来说，新三板不是企业退出的最好选择，只能是一个阶段性的战略，一种变通的方式。毕竟新三板还没有真正成为一个公开的交易市场，对于投资人有准入要求，交易量也不够活跃，在企业股价溢价和融资方面，还有很多工作要做。当然，随着后续不断发展，二级市场不断变化，新三板市场也会不断进步，后续很有可能成为一种较好的退出方式。
无论是上市、被并购抑或上新三板，此种退出都堪称成功的退出。而有更多的创业企业倒在了黎明前的黑暗中。B轮死、甚至A轮死的企业并不在少数。从IT桔子监控的数据看，2015年第二季度共发生投资事件588起，早期投资（种子天使到A轮）占到69%，B轮占比13%，C轮和D轮仅占4%和2%。融不到新一轮的资金，企业资金链断裂，无法继续运营，这些失败的创业企业又将何去何从？
邹巍指出，失败的创业企业多为一些轻资产企业。他们留下来的一些无形资产，比如所谓的知识产权、发明专利、软件著作权等，如果在企业失败后，这些资产都没有人愿意给出报价的话，那么整个企业基本上就没有什么价值了。
“不过破产实际上也是一种退出方式。这意味着不管是投资人还是创业者，从此都无需在企业上花费大量精力，他们完全可以把精力放在新的项目上。如果企业一直拖着，不死不活也没发展，没变化，仅仅勉强生存，效果反而不好。在企业失败之时，及早关闭业务，找些新的方向，在最坏的情况下反倒是最好的选择。”邹巍说道。
技术实力派马超则更倾向于从技术的角度思考问题：“与其过多地纠结于项目将如何退出的问题，不如在项目发展过程中依托时下最为先进的大数据等高科技手段，勤练内功，只有练好企业的内功，成功地‘退出’才能水到渠成”。
责任编辑：李坚 SF163
