对标于美国的SharesPost，云创谷试图在中国探索一种股权众筹融资的新模式。
本刊记者|石海威 摄影|刘艳娇
2012年2月，全球社交网络巨头Facebook向美国证券交易委员会(SEC)递交了上市申请，这场彼时在美国历史上最大规模的科技公司IPO交易注定将在一夜之间造就无数富豪。就在Facebook上市新闻沸沸扬扬之际，一家名不见经传的网站SharesPost引起了人们注意。
尽管Facebook直到5月初正式挂牌交易的当天才确定IPO发行价格为每股38美元，但是在2月8日，SharesPost发布公告称，该平台以每股结算价格44美元完成了15万股炙手可热的Facebook B类普通股的拍卖，成功竞购者将透过专设的持股投资工具间接持有Facebook的权益。作为非公开Pre-IPO股权交易平台的SharesPost从此一鸣惊人。
SharesPost的形态可概括为非上市公司股权交易论坛，由格雷格·布洛格（Greg Brogger）在2009年创立。前期买卖双方在SharesPost上注册，便可发起关于所持股份的讨论。双方可约定洽谈交易的时间，进行议价。最后，将双方达成的最终交易提交给SharesPost的注册经纪人进行审核。在SharesPost进行的私人股权交易，无需获得该股权所在公司的批准或授权。
2014年，在投行看惯了造富神话的香港人陈彰义希望自己加入这场互联网的狂欢。一家由他创立的名为云创谷（VentureShares，下称VS）的中国公司，眼下正试图复制SharesPost这样一个在美国广受肯定的股权交易平台，并在努力寻找它的第一批中国玩家。
2008年，主修运筹学及金融工程专业的陈彰义从哥伦比亚大学毕业，在随后的四年任职于瑞士信贷（Credit Suisse）投资银行部，帮助众多海内外优秀企业于香港或美国上市，也积累了跨境合并收购的经验。此后，他又曾协助美国多家具备颠覆性科技的企业进行海外拓展以及战略融资。
决定创业后陈看过互联网金融、O2O领域的多种项目，但都不足以说服自己。于是他去了美国并发现了SharesPost这个概念。“这个模式在美国已经很多年，和我内心想做的事情不谋而合。”回国后，陈彰义和自己的多年好友，也是前YY语音的产品总监赖正共同创建VS。陈彰义出任公司CEO。随后，VS顺利拿到了著名天使投资人曾李青及天使会联手给出的天使轮融资。
简单来说，VS是一个线上非公开Pre-IPO股权交易系统。在VS平台已释放的股权投资标的中，有很多看起来很诱人的公司，包括Dropbox、Airbnb、SpaceX、大疆无人机等，这些都是国内外著名的互联网企业，而计划售出股份的对象，目前还很少涉及创始人，基本都是来自于核心员工或者早期投资人。赖正对《财经天下》解释说，目前VS聚焦于跨境项目，主要为国内具备VIE架构的优质互联网企业以及海外硅谷的独角兽类型（Unicorn:估值10亿美元以上公司）公司，且他们都已计划在未来3到5年上市。
显然，这些企业内部员工持股选择在IPO前转让套现的热情究竟有多大，将会决定VS平台的可交易内容的丰富度。陈彰义和团队做了研究，在硅谷，一家公司从创立到上市平均需要8.6年，这期间不管从员工到CEO大家的工资都不会太高，国内的情况也大致如此。他们中的很多人都有套现需求。此外，陈在前期调研时还发现，创业公司在上市前后员工离职率最高。
“对于国内的互联网公司而言，期权本来是特别重要的激励产品，但现在慢慢变成一纸彩票。这些企业家在创业的时候其实只想着把事情做成，而并不希望员工觉得上市才是终点，也许创业公司不应该把上市作为这么重要的目标。”陈彰义对《财经天下》周刊总结说。
同样，对于创始人而言，很多老员工在公司创建初期非常有贡献，但当公司发展到一定阶段之后，他们可能要离开，这些人的股权就成了悬而未决的大问题。初创公司没钱回购，便需要VS这样的平台帮助，为这些股权找到“安全的买家”。
“ VS会为每一个出让股权的公司单独成立一只基金，确保基金只享有企业发展的经济利益，起到隔离公司与投资者的作用。在可进行股权转移的情况下，VS会是公司的唯一新进股东，公司只需与VS对接，而同时我们在认投的过程中也会对投资者身份进行验证，供公司参考。”赖正分享了VS接手的一个典型案例，一家知名互联网平台的几名早期核心员工共持有公司3%的股份，后来这些人陆续离开但公司并没有对这部分拥有投票权的股份进行回收，而VS可以通过外部投资者以合理的价格购入， 以“单一股东”身份进行持股，同时VS会与企业签订协议，承诺这部分股份将只享受收益权，将投票权返回给公司，从而解决股权结构重组的问题。
某种意义上说，VS扮演的角色，就是帮助标的公司完成股权众筹。对接买家卖家的操作流程并不复杂。首先陈和团队会通过不同途径拿到股权标的，然后会在开曼为其设立一个基金。
VS目前主要通过邀请制的方式招募投资人，主要为BAT、已上市互联网公司的核心高管及已在传统行业获得财务自由但对互联网企业有一定理解的高净值人士。针对海外项目，需要投资人是曾有10万美元以上海外单项投资经验或净资产超过100万美元。今年3月份VS平台上线，截至目前已有积累了约300名具备单项10万美元以上投资能力的认证投资者。
随后，VS通过微信等渠道线上进行投资信息分享及路演答疑。可交易的股权，其交易的价格会依据公司最近一轮融资的估值来与售出方进行协商。以Airbnb为例，VS在今年5月份确定合投，而彼时公司正在进行下一轮的融资，传闻为200亿美元估值，当时与售出方的协议是按90%的估值进行出售。但是到了6月份，Airbnb完成新的一轮融资，估值达到240亿美元，于是售出方根据这一更新估值水平，与VS再进行协商定价。
整个投资操作周期在一个月左右。最终退出会有三种情况：公司上市，通过VS的判断在高位退出；或者公司兼并；如果标的公司长期不上市，VS将会负责找到接盘侠。
最近一段时间，陈彰义发现VS的客户中突然多了一类新公司，他们计划出售的股权份额颇高，就是那些“海外架构转国内上市的公司”，他们在拆除VIE中存在大量的美元资本需求，VS可作为其中一个融资渠道。
目前中国国内只有例如阿里巴巴、美团、小米等少数企业，会每年提供窗口期让员工行权，为的是降低员工未来在公司IPO之后行权所可能带来的巨大税收（在美股市场，员工股售出需缴纳的所得税可高达45%）。但是过去几年，这些员工持股的行权过程由于没有第三方保障，情况较为混乱，通常是企业持股人在朋友介绍的情况下绕开公司签订代持转让协议，交易不透明，协议不规范甚至完全没有法律效应。
德迅投资副总裁王珺对《财经天下》评价指出，VS的模式某种程度上能够控制风险，在国内也许会大受欢迎。但陈彰义也有自己的担忧。他能感受到国内互联网公司创始人对这种看似不可控的非公开股权交易的某种顾虑——股权一旦拿到市场中交易，这意味着很多公司估值透明，而对于多数CEO而言，这是有点残酷的事实。大多数中国的IT从业人士并不知道自己的股份值多少钱。
在美国，创业股份就是属于员工的，企业通常允许符合出售条件的员工出售自己所持股权的10%给外部通过认证的投资者。而中国员工卖股份创始人就会觉得员工不忠诚。不同于Sharespost早期通过论坛去积累用户，有良好的信誉机制，VS早期在中国不得不面临教育用户的成本。在陈彰义看来，VS前期最重要的不是积累大量投资者，而是需要累积一些成功案例。所以他先将美国优质互联网公司引入中国，让国内对互联网有一定了解的人先去持有。
但王珺认为，中美国情差别很大，在中国投资就像一个虫洞，只要你有好项目，所有的资源都会被吸引过来，陈彰义和其团队的专业背景相对全面，足够支撑协调好各方资源，不必有对于市场前景的过分担忧。
责任编辑：刘万里 SF014
