新浪财经讯 4月22日，河北常山生化药业股份有限公司（以下简称“常山药业”）发布《2018年年度报告》，报告期内，公司增收不增利，部分产品销量下滑，产品原材料存在价格压力，而且公司会计估计与同行业相比较为激进。
除此之外，公司在2018年5月公告称“中国存在1.4亿ED症患者”，并且引起了社会的讨论，然而报告期内“伟哥”业务表现平平。
股票减值致增收不增利 在研项目处于早期阶段
常山药业是国内少数拥有完整肝素产品产业链、能够同时从事肝素原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一。公司生产的低分子量肝素钙注射液产品受到市场广泛认可，是公司的核心产品，带动公司业绩持续增长，主要用于预防和治疗深部静脉血栓形成，也用于血液透析时预防血凝块形成。
如下图所示，2014-2017年，常山药业营业收入和归母净利润均逐年增长，随后背向而驰。2018年，常山药业实现营业收入16.53亿元，相比2017年增长16.37%；实现归母净利润1.4亿元，相比2017年下降28.91%。公司解释，主要为香港子公司持有NH股票确认减值损失7611.24万元所致。
从营收结构来看，目前占常山药业主营业务收入10%以上的产品有普通肝素原料药和低分子肝素制剂两个品种。其中普通肝素原料药贡献营业收入3.32亿元，占比20.09%；低分子肝素制剂贡献营业收入11.31亿元，占比68.45%。报告期内，公司22.8%的营业收入来自国外。
从盈利能力来看，2014-2018年常山药业的综合毛利率处于上升态势，其中低分子肝素制剂工艺更复杂，毛利率更高，为79.99%，普通肝素原料药工艺相对较低，毛利率为57.89%。然而公司净利率却处于下降趋势，主要是因为销售费用率的增加。2018年销售净利率为8%，同比下降44%。
受市场整体环境影响，2018年普通肝素原料药销售量较2017年下降37.99%，低分子肝素制剂销售量较2017年增长18.18%。
值得一提的是，在研项目大多处于早期阶段，距离收获季还存在许多不确定性。
报告期内，常山药业增加了研发投入，2016年2017年和2018年，研发投入分别为 6918.96万元、9258.56万元和1.19亿元，分别占同期营业收入总额的6.19%、6.52%和7.2%。除此之外，公司研发人员185人，占全部员工人数的20%，相比2017年新增82人。
截止2018年年末，常山药业有12个在研项目，其中10个处于临床前研究阶段，2个处于临床研究阶段。
受猪瘟影响原材料或价格承压
值得注意的是，常山药业营业成本构成中，原材料的成本占比较高，而且近几年有原材料价格压力向终端产品传导之势。
肝素天然存在于哺乳动物的肥大细胞和中性粒细胞中，许多国家都更倾向于使用猪来源的肝素。肝素粗品由从新鲜的健康生猪小肠粘膜中提取，其中含有核酸及蛋白质等杂质，不能直接应用于临床治疗，需进一步提纯以制成肝素原料药。肝素原料药通常以钠盐或钙盐的形式存在，称为肝素钠或肝素钙，在使用中尤以肝素钠为主。肝素原料药可直接用于制成标准肝素制剂，也可以加工制成低分子量肝素原料药，再进一步制成低分子量肝素制剂。标准肝素制剂和低分子量肝素制剂可直接应用于临床治疗。
常山药业营收主要来源于肝素粗品和低分子肝素制剂，原材料主要是粗品肝素钠和低分子肝素原料药。在肝素原料药成本构成中，原材料的占比高达90.18%，低分子肝素制剂的原材料占比也达到了59.91%。
由此可见，猪小肠的价格变动将会将压力传导至最终产品上。根据wind数据，2014-2019年4月生猪存栏量持续下滑，达到了历史最低点。除此之外，受猪瘟影响，2018年下半年以来生猪存栏量进一步降低，由于无其他可替代的肝素生产途径，所以肝素粗品供给的下降可能会推动原材料价格上升。
“伟哥”业务表现平平 会计估计激进
2018年5月16日，全资子公司常山生化药业（江苏）有限公司于近日收到江苏省食品药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》，生产品种为枸橼酸西地那非片剂，枸橼酸西地那非适用于治疗勃起功能障碍（ED）。公司在公告里称中国ED患者人数约为1.4亿人，未来潜在市场规模达到百亿，此言论一出，迅速引起了热议。
那么究竟“伟哥”业务如何呢？根据公司年报，2018年公司枸橼酸西地那非片剂（商品名“万业强”）实现销售收入1233.13万元，仅占当期营业收入的0.75%，表现平平。未来此业务能否迅速发展，成为公司新的增长动力，还需拭目以待。
此外，查阅同行业年报发现，常山药业的会计估计较为激进。
海普瑞、东诚药业、千红制药是肝素的生产企业，因此选为常山药业的同行业可比公司。
通过对比会计政策发现，常山药业的会计估计在同行业里较为激进。专业人士指出，由于会计估计的主观性较强，存在调节利润的空间。常山药业将1年以内账龄的应收账款和其他应收款坏账计提比例设为1%，将2年以内账龄的坏账计提比例设置为5%，基本上都低于同行业可比公司。3年以上的坏账计提比例基本与可比公司相同。
根据2018年年报，常山药业1年以内账龄的应收账款和其他应收款账面余额合计3.04亿元，占应收账款和其他应收账款总额的89%。若按照10%的坏账计提比例计算，常山药业少计提坏账准备2736.93万元，按照5%的坏账计提比例计算，常山药业少计提坏账准备1216.41万元。（公司观察/小飞鼠 文）
