来源：微信公众号 金石杂谈
3月29日，民生银行拟向公司股东每10股派发现金股利人民币0.30元（含税），并每10股派送股票股利2股。但是，投资者若要享受该分配方案时，需要倒贴部分现金才能够获得。一石激起千层浪，民生银行中小股东纷纷进行抵制，表达对民生银行忽视中小股东利益的不满。最终，民生银行调整预案每10股派现0.90元，相较当初的0.3元，多派0.6元，更不存在因缴红利税股民倒贴等问题。但今天民生银行AH股走势虽有分化，但明显不买账，截止今日收盘，民生银行A股跌0.12%，报价8.07元，一度逼近8元关口；民生银行H股涨0.26%，报价7.6港元，最高涨近1%。针对民生银行AH股的相反走势，你又了解多少？此外，民生银行估值现在处于行业低位，也处于民生银行历史低位，面对这样的民生银行你敢买吗？
分红闹剧前后，港股投资者最为受益
3月29日晚间，民生银行（600016）发布2017年年度报告：2017年营业收入为1442.81亿元，同比减少7.01%；归属于母公司股东净利润498.13亿元，同比增长4.12%；每股基本收益为1.35元；拟向公司股东每10股派发现金股利人民币0.30元（含税），并每10股派送股票股利2股。
民生银行的此次“每10股派发现金股利0.3元（含税），并每10股 派送股票股利2股”的分配方案，从内容看，其以未分配利润派送股本的行为属于利润分配，应被视同为派发股息，需要按面值缴纳红利税的，即民生银行的“10送2股”的分红举措是需要按送股的面值2元计缴红利所得税。
那么此次分红对投资者有何影响呢？
根据国家统计局法律规定，我们将投资者分为A股投资者和港股投资者，以便更好的叙说分红影响。其中，A股投资者按持有期限又分为持股一个月以内；持股1个月到1年；持股1年以上。具体规定如下：
国家税务总局的相关规定显示，个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税；上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税；通过港股通买入民生银行H股的投资者，也须按20%的税率扣缴红利税，而且无论持股时间长短。
一、修改前分红方案影响
1、对港股投资者和A股持股期限1个月以内的股东适用20%的红利税税率，即民生银行的10派0.3元送2股分配方案，投资者每10股需要扣缴红利税达0.46元（（2+0.3）×20%），而在此次分红中，投资者实际仅获得现金红利为0.3元，意味着现金分红所得并不足以缴纳0.46元的红利税，股民为了获得这笔分红，是需要倒贴钱去缴纳红利税的，也就是说每10股是赔了0.16元。这也是本次惹起争议的主要原因和受众股东。
2、对持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额，即投资者只需缴纳0.23元（（2+0.3）x10%），而分红0.3元足以支付。
3、持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。因此此次分红方案对持股1年以上的投资者其实是没有影响的。
二、修改后分红方案影响
4月11日盘后，民生银行修改分红方案，利润分配预案调整为每10股派发现金股利人民币0.90元（含税）。但转增股分配方案未变，仍为每10股转增2股。可以发现，修改后的分红方案有两点变化：一是现金股利增至0.9元；二是，送股转为转增股。也就是说现金股利不仅增加了，转增的2股也不需要缴纳红利税了。因为送股是针对公司的未分配利润，应被视同为派发股息，需要按面值缴纳红利税的；而转增股本后，是按照资本公积扩大股本的，不需要缴纳红利税。
1、对港股投资者和A股持股期限1个月以内的股东适用20%的红利税税率，修改方案后，需缴纳0.3x20%=0.06。而现金股利为0.9，实现净赚0.84元。修改后由每10股赔0.16赚0.84元。也就是说对港股投资者和A股持股期限1个月以内的股东影响为每10股正的1元。
2、对持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额，即投资者只需缴纳0.03元（（0.3x10%），而分红0.9元，实现正的0.94元的影响。
3、持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。因此此次分红方案前后对持股1年以上的投资者其实是没有影响的。
然而考虑到A股投资者主要是持有期限在1个月以上，本次受益最大的股东或主要是港股投资者。根据图表分析可知，民生银行仅1年股东人数其实不断减少的，以此我们推算：A股新晋投资者应该是少于推出投资者的，也就是说持股1个月的投资者明显处于少数。因此本次修改分红方案港股投资者将最为受益。这也就是民生银行AH股虽然未有大的变动，但民生银行H股涨0.26%，而A股下跌0.12%的原因。
分红方案是利空还是利多？
民生银行此次3月29日提出的分红方案，虽然某种程度上摊薄了每股收益，降低的股价预期。但是修改后的分红方案对股东来说，是一大利好。
1、转增股本后，以民生银行现有364.85亿股计算，资本公积转增股本总数共计约72.97亿股。转增股本后，总股本为437.82股，考虑到优先股分配5.24亿元，修改后，每股收益为1.13元，较此前每股收益1.35元，按民生银行5.9倍的市盈率计算，民生银行A股合理股价为6.8元，将会折价15%。但是考虑到民生银行市盈率被严重低估，以银行平均8.58的市盈率计算，民生银行A股股价合理价格为9.7元。
2、修改后的分红方案，使得股东每10股净赚约0.9元上下，极大的提高了股东收益，同时对股价又是利好。而股本转增，对公司来说有利于公司规模的扩大和提高股票交易活跃程度。此外，送股、转增股题材炒作，一直是A股常态。
笔者认为，3月29日分红方案提出，摊薄收益的利空因素已消化；4月11日，增大时现金股利和转增股本的利好因素还未体现出来。但是今日民生银行的股价未有波澜，到底为何？
民生银行股价低位徘徊，原因几何？
民生银行股价长期处于低位徘徊，A股降至2017年6月份以来的新低，H股降至2017年10月份以来的新低。民生银行较低的股价与公司低于同行的业绩以及管理层军阀割据分不开。
一、民生银行业绩下滑，同行处于低位水准
一）纵向来看
1、营收下滑，资产收益率下降
公司净利、扣非净利实现同比增长，但扣非净利2017年较2016年增速放缓，营业收入则实现同比下滑7.01%。除了营收下滑，公司加权净资产收益率更是连续三年增幅放缓，由2015年16.98%，降到2017年的14.03%。
2、资产质量严重下滑，风险加大
2014年开始，民生银行不良贷款急剧上升。2014年民生银行不良贷款211亿，同比2013年的134亿增长57.7%，更糟糕的是，关注类贷款高达359亿，同比增长76.2%；2015年末不良贷款余额328.21亿元，比上年末增加117亿，增幅高达55.3%；不良贷款率则为1.6%；2016年这一情况继续发酵，不良贷款已经达到了414亿，继续增长26%，关注类贷款则是达到了923亿，增长22%；2017年年报显示，不良贷款479亿，增加15.6%，民生银行关注类贷款达到了1139.5亿元，同比增长23.5%。
二）横向比较看：业绩中处于同行下游
1、成长性来看：民生银行低于平均值
从成长性来看，民生银行基本每股收益增长率、营业收入增长率以及净利润增长率全部低于行业平均，而且与招商银行的差距不断拉大。
2、估值上来看，PE很小，PEG却不小
从银行业估值来看，民生银行市盈率为5.92倍，低于行业平均；市净率0.81倍，也低于行业平均。但是，考察公司动态成长性方面的PEG却远高于估值较高的宁波银行、常熟银行、农业银行以及招商银行。可以说公司估值，并不是入市场所说的真的那么低。
3、资产效益上，ROE低于同业招行等
从行业资产效益上来看，民生银行ROE高于行业平均，但公司连续三年效益不断下降，数值大幅减小，而且ROE远低于宁波、招商银行等。
4、从整体业绩上来看，民生银行低于行业平均
从银行整天业绩上来看，民生银行无论是从规模、净利、营收还是市值方面，都远低于四大大国有银行，而且低于行业平均水平，更是低于同样是股份制银行的招商银行。
二、股权混战，管理层混乱
民生银行向公司股东每10股派发现金股利人民币0.30元（含税），并每10股派送股票股利2股，极大的损害了短线投资者以及港股投资者利益，损害公司品牌形象，从侧面影射了公司管理的混乱。
民生银行的股权征战好比民国期间的军阀割据，豪门云集，明争暗战，大戏连连。此种大佬包括泛海系卢志强、复星系郭广昌、新希望刘永好、明天系肖建华、巨人系史玉柱、东方系张宏伟几大豪门轮番登场。民生银行无控股股东和实际控制人。截至报告期末，公司前十大股东（不包括香港中央 结算（代理人）有限公司）合计持股比例为 41.27%。接下来，本文将根据股东情况，细说民生银行股权混战格局。
1、截至2017年12月31日，民生银行前十大股东分别为香港中央结算（代理）有限公司持股18.91%。香港中央结算（代理人）有限公司是以代理人身份，代表截至 2017 年 12 月 31 日止，在该公司开户登记的所有机构和个人投资者持有本公司 H 股股份合计数。由于香港中央结算以代理人身份持股。因此，本公司前十大股东，不将香港中央结算（代理人）有限公司考虑在内。
2、第一大股东“安邦系”如坐针毡
从股权结构来看，“安邦系”通过安邦人寿、安邦财险、安邦集团等公司，合计持有民生银行15.54%股份，系第一大股东。但是安邦系并不太平，安邦系原董事长、总经理吴小晖犯集资诈骗罪、职务侵占罪一案正接受审理。2月23日，安邦保险被接管，接管期限为一年。
此外，2017年11月16日，银监会公布《商业银行股权管理暂行办法（征求意见稿）》，明确要求一家公司（及关联方）作为主要股东入股商业银行的数量不得超过2家，或控制商业银行的数量不得超过1家；且以金融产品持有同一商业银行股份的，比例不得超过5%。目前，“安邦系”持有成都农商行35%、民生银行15.54%、招商银行10.72%股份，两条红线全部逾越。
虽然安邦系并未减持民生银行，但是公司内忧外患，使得公司虽系民生银行第一大股东，但管理层动荡
3、第二大股东“泛海系”持有民生近7%股份
2017年年报显示，泛海系持A股4.61%。根据民生银行（600016.SH）2016年12月20日发布的《简式权益变动报告书》，“泛海系”旗下机构持有民生银行总股本（A股及H股）比例超5%，其中持有民生银行A股4.612%股权。
但是2018年1月22日，泛海股权完成收购隆亨资本有限公司（下称“隆亨资本”）100%股权，后者持有民生银行H股普通股3.4亿股，占总股本的0.93%。由于中国泛海、泛海国际、泛海股权、隆亨资本均为民生银行副董事长卢志强实际控制的公司。至此，卢志强和他的泛海系，合计持有的民生银行股份从原本的6.01%上升到了6.94%。
而随着泛海系持股晋升公司第二大股东，未来野心或不止于此。
4、第三大股东“东方系”联手危局
截至报告期末，东方集团股份有限公司质押本、公司普通股 1，066，756，240 股，占本公司总股本的比例为 2.92%。虽然持股比例不高，但是与前“明星系”华夏人寿构成一致行动人，合计持股6.06%。但是，随着华夏人寿的易主，双方的一致行动人关系还能保持多久，也会直接影响到目前民生银行的股东格局。
5、证金公司四季度唯一减持是民生银行
对于几家股份制银行，证金公司同样进行了大面积增持。去年第四季度，证金公司分别增持光大银行5.14亿股、中信银行1.22亿股、招商银行4002.84万股、平安银行2800.33万股。
证金公司对于股份制上市银行的唯一的减持操作，发生在民生银行身上。在去年第四季度，证金公司减持该行8571.82万股。《证券日报》记者发现，截至去年三季度末，证金公司对于民生银行的持股比例已高达4.99%，距举牌线仅一步之遥。目前，证金公司持股民生银行4.75%。
6、混战之下，“明天系”退出
“明天系”旗下优质资产，华夏人寿更是持有民生银行4.13%股份，2011年11月，华夏人寿则被中天金融以310亿元接盘。2018年1月，“明天系”另一资产恒投证券29.94%的股份被作价90亿元出售给中信国安集团。而随着恒投证券股权转让和华夏人寿的股权变更，“明天系”彻底退出民生银行大舞台。目前，华夏人寿持股3.14%。
7、“复星系”安全撤退
自2015年以来的股权争夺过程中，“复星系”一路减持，并于2016年清空了民生银行A股股票。2017年初，掌门人郭广昌顺势退出董事会，截至2017年12月31日，“复星系”持有民生银行2.22%股份，而在2017年9月，又再度进行了减持。如今，复星国际所持民生银行H股股票也几近清空。
8、刘永好的“希望系”在“韬光养晦”？
刘永好的“希望系”持股民生银行近两年稳定在4.18%，2016年7月31日，民生银行公告称，7月25日至29日，南方希望减持公司A股1.49亿股，减持后“希望系”股份占比4.41%。而在此之前，刘永好就多次减持，本人还曾在2006年第一次股东之战中一度被“踢”出董事会。截至2017年年报，刘永好仍是民生银行副董事长兼非执行董事。
9、未曾战队的“巨人系”在稳扎稳打
史玉柱旗下上海健特持有民生银行3.15%股份，自2011年3月，史玉柱旗下的上海健特一直稳定持有民生银行的股份。史玉柱更是承诺三年不坚持，而他也兑现了自己的承诺，时至今日，不曾减持民生银行股份。
总结：公开资料显示，从2000年起至今，民生银行历史上曾发生过四次大型的股权之争。而股权之争、明星系公司云集，彼时增持、举牌频频出现，动辄数十上百亿的资金投入令整个市场叹为观止。而在经历这四次争斗后，民生银行的股权持有情况发生了不小的变化。鉴于民生银行如此巨大的混战局面和管理层的动荡不安，让投资者对民生银行未来的业绩表现不免信心不足。
三、民生银行今年以来不断被处罚
今年以来民生银行不断遭到地方证监局处罚，罚款20万到400万不等。3月16日，央行更是开出巨额罚单，罚款银行厦门分行金额高达1.63亿。此次被罚有多严重？横向对比看，首先，此前央行对第三方支付机构的违法违规行为开罚单较多，很少涉及银行；其次，在罚没金额方面，此前罚单规模普遍为几万、十几万，百万以上的罚单非常少见，如去年只有易票联支付被罚533万。
经查实，民生银行存在违反清算管理、人民币银行结算账户管理、非金融机构支付服务管理等违法违规行为。
此外，民生银行北京管理部（分行）航天桥支行爆出30亿元的风险事件。该行鲸钻高尔夫俱乐部的逾150名私人银行客户，此前在该支行购买的保本保息理财产品，系支行行长张颖等人伪造，总规模可能高达30亿元。4月13日，民生银行北京航天桥支行行长张颖被公安机关带走。
总结：
民生银行近来负面消息不断，营收实现负增长，不良贷款率大增，业绩远逊于同业。2018年至今，民生银行总共收到来自银监系统和央行系统的11张罚单，央行巨额罚单更是令人瞠目结舌。大股东被接管，股东混战不断，管理层混乱，损害股东利益，即使在分红方案利好投资者的当下，公司股价依然难以被投资者看好就不难理解了！但是鉴于民生银行港股今日小幅上涨，分红方案的利好能助力民生银行H股股价上涨吗？
