金证券记者 陈岩
开花容易，结果难。9月以来，熊猫烟花、禾盛新材、泰亚股份、中南重工等上市公司，“跨界”并购影视资产的方案纷纷停摆。
“在这一轮影视并购潮中，业外资本收购影视公司的比重较高，但它们整合的难度比较大。”中投顾问文化行业研究员沈哲彦对《金证券》记者分析指出，如果任由业外资本进入影视圈，恐怕会造成影视行业更加浮躁，人才流失加快，影视作品质量难以保证等恶果。
并购、IPO纷纷“卡壳”
自去年下半年以来，A股市场掀起了一轮影视类公司资本运作的热潮。同花顺iFind数据显示，从去年7月至今，A股市场已先后发生66起影视公司并购案，涉资超过500亿元。其中，跨界并购共37起，占比约56%。
不过数据显示，目前已经完成的影视并购共22起，其中由华谊兄弟、华策影视、光线传媒等上市公司发起的业内并购达17起，占比约八成。而长城影视借壳江苏宏宝、禾盛新材并购金英马26.5%股权等“跨界”资本运作5起，在已经完成的影视并购中仅占两成。
自9月份以来，熊猫烟花、禾盛新材、泰亚股份、中南重工等上市公司并购影视资产的方案，更是纷纷停摆。万好万家并购东阳青雨影视、中技控股收购儒意欣欣影业、鹿港科技并购世纪长龙影视等近30起上市公司跨界影视的并购案，仍在等待监管层审核。
不仅是跨界并购影视资产成功率低，如今影视公司IPO也不容易。据悉，根据证监会公布的信息，目前有唐德影视等8家企业排队等待IPO。
10月24日，拥有陈鲁豫、周立波等明星股东的能量影视，在排队的多家影视公司中率先上会。不过，能量影视的IPO申请最终被否，未能通过发审会。
沪上一位中信系投行保代告诉《金证券》记者，“影视行业的龙头格局已经基本固定，华谊兄弟、华策影视等几家公司处于第一梯队，综合实力较强。目前影视行业整体产能过剩，二线、三线影视公司想要在激烈竞争中脱颖而出，登上资本市场，就不得不面对业务单一、过度依赖明星股东等问题。IPO被否的风险比较大。”
业绩“对赌”多半泡汤
影视行业嫁接资本市场为何遇冷？沈哲彦向《金证券》记者坦言，“业外资本整合影视公司难度较大，并且影视资产本身具有轻资产等特点，估值容易出现巨大泡沫。”在沈哲彦看来，虽然并购双方一般都会签订有关业绩的对赌协议，但是对赌协议中约定的条件一般情况下很难完成。
以今年刚刚完成借壳上市的长城影视为例，公司前三季度实现净利润5552.83万元。但在此前的重组方案中，公司承诺过2014年-2016年的净利润分别不低于2.07亿元、2.36亿和2.61亿元。与全年实现2.07亿元的目标项目相比，长城影视前三季度的完成率不足三成。
而已借助IPO上市的影视龙头企业，业绩增速也明显回落。三季报显示，华谊兄弟、新文化和华策影视前三季度净利润同比增幅分别为10.42%、12.93%、39.68%。如果除去克顿传媒的并表利润影响，华策影视的内生增速约为8%；而光线传媒、华录百纳净利润同比则下滑6.63%、38.58%。
如果业绩承诺难以兑现，以这种业绩预估为基础的并购定价又该如何自处？另一个比较极端的例子，来自中技控股并购儒意欣欣。儒意欣欣成立于2009年，公司2013年营收869.81万元，净利润-78万元；2014年上半年，公司营收3092万元，净利润1759万元。中技控股对这样的一家公司，开出15亿元现金的“天价”。
15亿元的定价，源于儒意影业对未来业绩的预期。卖方柯利明和他的哥哥柯久明对公司2014-2016年的业绩作出了承诺，净利润必须达到7500万元、1.3亿元、1.85亿元，否则用现金向上市公司补偿。
“这两年影视并购这么火，当然要趁着行情好，赶紧卖个高价儿。所谓业绩承诺，也就那么回事，能管住什么呢？”一位不愿意具名的PE人士向《金证券》记者坦言，业绩承诺一般为三年，最多的也不过5年，达不到业绩预期卖方就以现金补偿。“十几亿都到手了，这点利润补偿只能算个蚊子腿儿。”
钻进钱眼影视乱象迭出
尽管影视并购不易，但上市公司仍旧热衷，并愿意开出“天价”。
“有些公司确实是有转型的需要，想借文化概念跑马圈地盖房子或享受税收优惠。”前述PE人士对《金证券》记者直言，“也有些上市公司纯粹只是跟风、故意炒高股价而已。资本市场追逐什么热点，他们就去洽谈并购什么资产。至于证监会通不通过，并购最终能不能成功？已经不是那么重要了，毕竟股价上来了。”
上述PE人士透露，去年年底开始，他就经常收到一些影视项目的投资邀请。“有些电影项目的投资书，连制作方、剧本、演员都没有定下来，凭着一份空头计划书就敢到处去找投资方。”该人士感叹称，计划书里只写了拟邀请哪些知名编剧、导演、明星，以及这些人的身价，然后总估一个投资额。
沈哲彦则向《金证券》记者表示，资本一窝蜂进入影视圈对于行业发展并不会带来太多好处。毋庸置疑，影视企业进入资本市场能够筹集到更多资金，但这也将加剧了行业的浮躁。对影视行业来讲，创意才是核心，如果一味注重眼前利益，创意含量势必较低，影视作品质量没办法得到保障。
知名导演郑晓龙也曾斥责这种现象。“以前一个公司一年也就是两三部的产量，为了上市，必须做到一年十几部。数量增加的同时，创作却跟不上，大部分都是‘垃圾’，只能靠明星救场。”这样做的后果，就是明星身价飙升，制作成本猛增等。
据广电总局统计数据，2013年我国电视剧产量达1.5万集，播出量不到8000集，约有一半的电视剧只能束之高阁。
8家影视公司排队IPO
申报企业 注册地 所属行业 拟上市地 明星股东
广州金逸影视传媒 广东 广播电影电视业 深交所 无
浙江唐德影视 浙江 电视电影制作与发行 深交所 范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等
幸福蓝海影视文化集团 江苏 广播电影电视业 深交所 吴秀波
万达电影院线 北京 广播电影电视业 深交所 无
新丽传媒 浙江 传播与文化产业 上交所 海清、张嘉译、李光洁、胡军等
中国电影 北京 传播与文化产业 上海证券交易所 无
上海电影 上海 传播与文化产业 上海证券交易所 无
千乘影视 浙江 数字内容服务 深圳证券交易所 无
部分并购重组中的明星股东
泰亚股份vs欢瑞世纪
艺人股东：何晟铭、杜淳、杨幂
申科股份vs海润影视
艺人股东：孙俪、连奕名
中南重工vs大唐辉煌
艺人股东：唐国强、冯远征、陈建斌、王姬、陈小艺
道博股份vs强视传媒
艺人股东：杜淳、胡一朦、靳东
江苏宏宝vs长城影视
艺人股东：孙耀琦、申军谊、蒋林静等
