来源：博士话食品 天风证券刘鹏团队
一、引言
英国当地时间2月1日，Brand Finance在伦敦发布了“2018世界最具价值品牌500强”排行榜，五粮液以146.35亿美元的品牌价值位居该榜单第100位，增幅达161%。透过事件可以看到五粮液近年来的品牌力在不断凸显，本文将围绕五粮液的品牌力提升来论证五粮液的性价比以及国改所带来的效率和活力的提升。
二、二次创业新征程，品牌力不断凸显
2017年，五粮液开启二次创业新征程，积极推进供给侧结构改革，实施战略、品牌和营销等改革创新，推动企业转型升级、高质量发展，构建五粮液发展新优势。公司围绕低度化、年轻化、数字化、国际化等四方面讲好中国白酒故事，讲好五粮液故事，引导和重构消费者对“中国顶级白酒品牌”的认知，重新建立浓香品类在中国高端消费群体中的价值认知。近几年随着中国成为全球制造业的中心，中国企业逐步加大品牌建设力度，而五粮液品牌成长性表现尤为抢眼，其系列改革创新举措，不断增强了其品牌的活力和潜力。
三、品牌力提升带动公司性价比不断提高
在茅台稳步快跑的情形下，五粮液的压力不仅仅是追赶茅台，作为“行业老二”，五粮液的优势明显，但来自竞争对手的压力并不小。而随着五粮液品牌知名度的不断提升，其作为高端白酒的性价比将进一步提高，在此次“2018世界最具价值品牌500强”中五粮液是全球价值增长最快的品牌，排名100（17年未上榜），茅台排名56（上升62位），说明目前五粮液在品牌力上已逐渐成为能和茅台抗衡的知名高端酒品牌，但在价格上目前五粮液普五零售价仅只有茅台飞天的70%左右（依据京东商城零售价格），品牌之间差距逐渐缩小的背景下，五粮液与茅台的价格差距已经使得五粮液的性价比到了较高的水平。
四、国企改革推动公司效率和活力双重提升
唯有打破国有体制机制束缚，提高人员激励，才能保证在行业中立于不败之地。公司定增计划于2017年11月尘埃落定，员工积极性被盘活，经销商利益被优化；通过加大执行“百城千县万店”工程、试点“五粮e店”、进行物流改革等措施，不断进行渠道下沉；董事长李曙光在2017年投资者交流会上指出，薪酬制度上将进行全新的大改革，明显提升员工收入水平，要特别强调收入和贡献密切挂钩，将多向生产一线、营销一线人员倾斜。国改在稳步推进中，内部治理改善、经营效率提高、渠道利益优化的正向循环助力公司不断实现新目标。
五、盈利预测与估值
我们预计17-19年营收增速为22.47%/27.51%/26.65%，营收规模为300.59/383.28/485.42亿；净利润增速为32.69%/40.21%/34.58%，净利润规模为90.02/126.22/169.87亿；EPS为2.37/3.33/4.48。考虑到公司品牌地位，以及公司在17年1218经销商大会上传递的乐观信号（销售目标有望提前实现，开展二次创业战略规划等），未来公司销售费用率将保持稳中有降，改革进程加快，业绩弹性较大，我们维持18年目标市盈率33倍，目标价110元。
【历史报告列表】
【1】【品牌带动性价比凸显，国改推动活力激发】-20180213
【2】【民族第一品牌扬帆起航，自下而上趋势全面加速】-20171226
【3】【自下而上看好，国企性价比优势再创辉煌】-20171213
证券研究报告
五粮液：品牌带动性价比凸显，国改推动活力激发
对外发布时间
2018年2月13日
报告发布机构
天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
刘鹏 分析师
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何长天 联系人
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行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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