1小时涨200%！掌门人独家回应：凭何撑起272倍市盈率 摘下科创板“贵”冠
7月22日，科创板正式开市交易，首批25家科创板上市公司闪亮登场，截至收盘，25家企业平均涨幅近140%，平均市盈率120倍。这其中，中微半导体开盘1小时不到，涨幅超过200%，最终以近180%涨幅收盘，以272倍市盈率夺得头筹，市值位列第三。
中微半导体并非个案。其所属的高端设备制造领域，成为申请科创板上市的第二大主题。记者近日第一时间走访中微半导体公司，并与公司董事长尹志尧进行了深度访谈，由此，近距离观察这家备受资本爱戴的高端半导体设备公司，探究高估值的背后。
中微公司是国家集成电路产业基金成立后投资的第一家公司，也是美国《确保美国在半导体产业的长期领导地位》国情咨文中唯一提及的中国公司。
中微半导体总部位于上海浦东金桥经济开发区（南区），内饰装修朴素大方，干净整洁。此外，即便是办公区域，防尘要求也极为严苛，记者必须穿着防尘鞋套或专用防尘鞋才能入内。公司内部墙壁中随处可见半导体产业蓬勃发展的标语，一些墙面挂满了其引以为傲的上千个专利证书的一部分，一些墙面则特殊表彰着公司的先进技术人才。这个市值150多亿的公司甚至没有自己专门的产品展示厅，实际上这也符合尹志尧的定位：形式不重要，高端人才和创新的技术才是公司的核心竞争力。
招股书显示，过去三年，中微公司的收入以年均复合64%的高速增长，但即便如此，直到2017年，成立13年后中微半导体才开始盈利。这背后正是中微每年要拿出超过30%的收入投入研发的代价。尹志尧坦言，发展是硬道理，要高速发展，最重要的就是花工本，招募国内外一流的人才，以大量资金投入研发，建立有效的产品开发项目管理机制，才能实现公司的高速发展。
就目前来看，中微的策略奏效了。如今，中微公司开发的等离子刻蚀机已被国内外近30家先进的芯片生产公司验证合格并实现量产，并在全球最前沿的5纳米逻辑器件试生产线核准。
三大国际巨头垄断94%市场份额 如何夹缝求生？
在中微主打的刻蚀机领域，数据显示，从2012年至2017年，美国的泛林半导体、日本的东京电子、美国的应用材料，这三家公司市场集中度不断提升，到2017年，这三家公司市场占有率已经高达94%，在这个寡头高度垄断的产业，要生存和发展，实属不易。
对此，尹志尧告诉记者，半导体高端设备领域是一个进入壁垒很高的产业，最难的就是一开始让客户接受你的设备，让你的设备在客户的芯片生产线上使用。因为客户要冒很大的风险，投入很大的人力和物力，经历两三年的考验期以后，才可以核准进入大生产。由此，产品才有可能得到市场的认可，大规模投入使用才会成为可能。
除了拳头产品刻蚀机外，中微开发的制造氮化镓基LED发光二极管的化学薄膜MOCVD设备，也是花了五年的时间进入市场，又经过两年的客户生产线试运，才开始被大量采购。凭借着高性价比，一旦被核准，中微就迅速打开了市场，目前已成为蓝光LED制造的首选设备。
招股说明书显示，截至2017年底，已有1100多个中微公司的等离子体刻蚀和MOCVD的反应台在40多条芯片生产线上实现大批量生产。
尹志尧称，对于中微半导体来说，上市后最大的挑战就是如何从一个中等规模公司变成一家大公司。他说，上市以后并不代表着成功，前面的路更难走，挑战也更大。下一步，公司会通过自身的有机成长和并购或协同发展来扩展设备业务，从刻蚀机发展到薄膜和其他相关的设备领域，并在泛半导体设备领域中寻找新的机会。公司还会开发新的核心技术，寻找高科技在国民经济和生活领域的新的应用。
有研究显示，2015年至2020年五年间，中国半导体芯片产业的投资将高达650亿美元，这其中，设备的投入高达500亿美元，也就是说，在芯片生产线的建设中，中微所处的高端设备领域就要花掉总投资额七成以上。长久以来，中国芯片制造设备95%以上都依赖进口，核心设备技术都被国外公司垄断，芯片产业中大部分的钱都被外国公司赚走了。
由此看来，中微半导体所处的市场空间的确巨大，只是如何紧跟技术前沿、如何在巨头夹缝中求一席之地、如何平衡高研发投入和公司收益，仍是一个不可忽视的挑战。
此外，相比过去新股不超过23倍的发行市盈率，中微公司的发行市盈率高达170倍，创出科创板新股发行估值纪录，这一点也引发热议。尹志尧表示，一个科创企业主要处在发展期，不能过分强调它的盈利能力，如果过多强调盈利，公司就不敢将大量资金投入研发，就很难高速发展。他认为，目前，中国很多科创企业都处在一个不对称竞争的国际环境里，国外同类公司平均要大二三十倍的，而且已经占据了市场的垄断地位。国内新生公司虽然战斗力很强，但是规模还很小，在这种情况下，最重要的就是发展速度。如果你的发展速度慢，你可以在很低的水平，活得很好，也不去投很多研发也可以生存，也可以盈利，但是永远赶不上去。
尹志尧认为，科创企业的估值不应该仅看一个公司的盈利能力，而更要看重其核心竞争力和发展速度。他提出市销率或市盈率都是一种静态参数，并不能体现一个科创企业的发展潜力，速度和动量。很明显，两个市销率和市盈率几乎相同的公司，但一个处于上升期，以高速增长；另一个处于衰落期，正在下降，显然两个公司的市值不应该是一样的。对投资者来说，是否应该投资和预计投资的回报，主要不是看公司的历史和现状，主要是看以后若干年的增量。
尹志尧提出，要综合考量（1）该公司所在的产业的战略重要性，不可或缺性和成长潜力（2）公司在这一产业国内外的地位和竞争优势，（3）公司研发投入占营收比例，（4）公司前三年销售实际增长速度，（5）订货同比增长等五个因素。尹志尧认为，高速发展的科创企业的估值应以市销率为主，用上述的几个因素对市销率进行修正。如果一定要用市盈率来估值，为避免误导公司以减少研发投入，而求提高市盈率，最好的办法是将研发费用挂起来，不记入成本。用这样算出的营运利润，按20到30的倍数，推算出公司的市值。但就是这样，市盈率和公司市值仍然是一个静态的数值，还需经过上述的校正因子的修正，才能真正体现公司的市值和投资回报可能性。
虽然长期来看，市场空间巨大、技术实力雄厚、战略定位稀缺等能让中微在半导体高端设备领域占据一席之地，然而短期来看，技术的高投入是否能带来高产出、寡头高度垄断的市场是否能夺得一片广阔的天空，以及较高的估值仍是摆在投资者面前需要考虑的一个问题。
