【每周策略】2019年A股：多周期共振
原创： 胡宇
微信公号：华林证券
策略
2018年是改革开放的40周期，而2019年是新中国成立的70周年，同时，2019年还恰逢几个重要时间周期的共振时点。多周期的共振必然会激发股市的顶底轮回。所以，对2019年的市场策略需要重点研究。
从内部来看，当前中国正面临几大周期下行共振带来的压力。
一是信贷下行周期，在中国杠杆率超过美国成为全球最高之时，去杠杆和稳杠杆的政策使得信贷增速下行成为市场的重大影响因素。伴随着信贷增速下行，投资增速和消费增速同时下行，工业品价格下行带来工业增加值的下行，这一次信贷下行周期与以10年为单位的朱格拉周期保持一致。从货币供应量M2看，从2009年11月份的高点调整至2019年11月低点，正好10年。
图1：2009年以来，信贷周期处于下行阶段
图2：投资与消费增速仍处于下行阶段
二是站在30年的经济增长周期角度来看，中国已经从出口、投资驱动向消费驱动模式过渡，这其中主要靠积极财政政策实施降税来刺激消费。这一过程中，由于处于经济衰退期的消费者持有普遍的持币心理，导致消费迟迟无法快速增长为替代出口和投资的核心因素，因此，这一替代的过程会受经济环境影响而人为拉长。
图3：GDP支出法
从消费率和投资率两者的对比来看，1983年至1993年间的10年，出现消费率率（投资率）从见顶到见底（见底到见顶）的过程；2000年是一个重要的时点，10年后的2010年亦是一个重要时点（2010年消费率见底，投资率见顶），未来投资率仍将保持回落的态势，2020年可能是一个重要的时点。
图4：消费率和投资率历年对比
三是企业创新周期的来临，人口红利、地租及资金成本等生产要素在提升企业利润率的过程中实现边际效应递减，创新因素成为了企业盈利提升的唯一动力。但企业在加大研发投入的同时，也面临着一定的不确定性，这恰恰是创新因素区别于其他生产要素的特征，不是研发投入越大，企业盈利的机会就越大。换言之，短期研发投入也是刚性成本，对企业利润形成了较大的压力；只有长期的研发投入，才有可能使得企业创新带来的成果不断被市场认可。如果出现技术研发的方向性错误，那么过往的研发开支不仅会打水漂，也意味着，在对企业盈利的贡献当中，创新因子的不确定性增强。
因此，在中国科技创新周期的初期，多数企业的盈利增速仍会放缓，只有加快科技成果转化或者新产品能够满足市场新需求的企业才能够获得巨大的回报，但这种企业往往属于小比例范畴，也意味着竞争加大之后的市场集中度会逐步提升，但市场整体盈利会呈现下行之后再上行的趋势。
从外部来看，美国在全球的领导地位正被崛起的中国所挑战，中国面临1980年代日本的尴尬位置。日元当年在广场协议之后被迫升值，日本泡沫经济随后破灭，从此陷入失落的二十年。目前来看，中国过去40年较好的外部发展环境开始出现质的变化，未来中美之间的博弈会进一步加大，除非中国的综合国力可以逐步替代美国（但这种机会在未来几年恐怕仍然看不到），否则美国仍会不断制造事端来刺激中国。
当前要处理好内外的各种矛盾。拖延问题解决，只会让我们处于更加不利的局面，但节奏不当、处理不好也会带来新的隐患。所以，一方面要确保稳增长、稳就业、稳出口等有利于中国阶段性稳定的措施出台，另外一方面“6个稳”也反映目前经济层面存在诸多的矛盾需要同时处理，经济的复杂局面是过往任何时候都没有遇到过的。
所以，从内部来看，当前市场最大的问题，是经济增长可持续发展的问题；同时要解决过往海量货币投放带来的杠杆率过高和资产泡沫过大的问题。换言之，解决经济增长的核心动力、创新驱动的模式，提出科创板和注册制是可能带来新机遇，但也可能导致企业急功近利，解决一时融资需求，实现资金套现可能，更担心股市又在制造新的泡沫。所以，不谋万世者，不足谋一时。中国股市即使要为中国经济贡献一份力量，也需要有长远的战略布局和整体谋划，而不能等着这次创新结束，又要等到下一次改革。
从外部角度而言，美股处于历史高位，一旦下跌，势必影响全球资产价格。回溯历史，1999年、2006年，美股总市值占GDP比重分别升至174%、141%，美股均随后见顶回落。目前，美股总市值占GDP比重已达166%，距历史峰值“一步之遥”。美股下跌，必然导致全球市场震荡，中国不可能独善其身，除非中国是个封闭的市场，否则，在互联互通的背景下，全球资金的流动也会影响A股的涨跌。
过去的几个月我们看到了一些确定性内容．包括特高压行业\新能源汽车\科创板，相关股票涨幅也有一定的距离。未来还需要继续保持关注度的同时，也需要有一定的风险意识。2019年的市场仍可能是先难后易的一年，市场可能在第四季度出现见底的走势。相对应的可能是，上半年先跌，下半年上涨。全年围绕2500点做上下中枢震荡的概率颇大。目前背景下，可以建立股票定投策略。
配置
2019年主要看好科创板上市及注册制推出带来的结构性机会。
1、物联网行业前景广阔
近一年来，国务院陆续发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《物联网“十三五”发展规划》等，政策红利不断；市场方面，物联网行业整体市场规模逐年攀升，预计到2018年中国物联网行业的市场规模将达到2.05万亿元，增速同比达到174%，到2022年市场规模将达到7.24万亿元。
2、云计算：渗透率提升空间巨大，国内云计算市场已到临界点
2018年1季度服务器市场销售规模连续三个季度保持增长，中国市场增速达67.4%，美国市场达40.6%。服务器高速增长的背后是全球云计算市场规模的不断扩大，渗透率提升空间巨大，从渗透率来看，我国目前云计算高度集中于北京、上海等超级城市，云计算的渗透率仍有待提升。我国IT支出占GDP比例与全球相比偏低，2017年中国在2.80%，相对于全球4.58%的占比还有相当大的提升空间。
3、新兴消费市场前景广阔
从美国经济的成长历史来看，中国目前相当于处于美国1980年代，消费在GDP贡献占比将逐步提升，最终超过80%：中产崛起提高消费能力：边际消费倾向更高的80和90后成为消费主力，新业态涌现满足多元化消费需求。
4、新能源行业发展前景广阔，行业龙头享受估值溢价
2017年下半年以来，新能源汽车重要政策包括：补贴退坡、双积分政策出台，取消新能源汽车外资股比限制，市场竞争机制的作用逐步显现。看好新能源汽车产业链的发展前景，中短期来看，或存在三个重要发展趋势：（1）技术路线切换；（2）中游集中度提升，行业龙头崛起；（3）电动化/智能化驱动下，汽车电子行业成长空间很大。
大类资产配置策略
去杠杆行至暂停键，利率上行周期与信用周期收缩出现阶段性预期转变。风险偏好较高的激进者可以逐步提升权益类资产配置；提防美股2019年下跌带来的系统性风险，可采取对冲策略降低BETA风险。
