加入MSCI对A股意味着什么？
摘要
本周明晟公司正式确认了A股纳入MSCI指数的方案，这是A股对外开放进程中的重要环节，将对A股运行产生深远影响。这些影响主要体现在三大方面：在资金方面，纳入MSCI将为A股带来可观的增量资金，并且长期增量远高于短期增量；在投资者结构方面，机构投资者的比重将进一步上升，对于A股的主导性将进一步加强；在市场风格上，A股的投资风格将会更加偏向基本面驱动，资金博弈的因素将有所减弱。
A股将以循序渐进的方式逐步提升在MSCI中所占份额。当A股的市值比重为2.5%时，新纳入的A股将在MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数（除日本）和MSCI全球市场指数中分别占1.26%、0.39%、0.42%和0.05%的份额，对应配置资金规模在600亿元（人民币）左右。未来，如果A股的调整市值权重进一步提升，则相应的配置资金规模也有望不断提高，若A股调整市值权重按100%纳入，则最终对于A股配置的资金规模将达到2.4万亿人民币之多。
从具体纳入MSCI指数的A股公司来看，传统行业蓝筹股占据绝大部分，整体市值偏大。此次纳入的公司虽然只有234家，占全部A股数量的6.7%，但是其市值规模却达到30.6万亿，占到全部A股市值的40%，远远大于家数占比。从行业分布上来看，此次MSCI覆盖了除轻工制造以外的所有28个中信一级行业，但是在具体的行业分布上极其不均衡，基本上以金融、地产、石化等传统行业为主，在制造业中则偏向医药和食品饮料。
加入MSCI对于市场的短期影响有限，但是中长期的影响很可能超过市场预期。短期影响有限主要因为两个方面的原因：其一，是短期带来的增量资金较为有限，对指数冲击不大；其二，过去两年A股的市场风格已经提前反映了纳入MSCI的影响。中长期影响大在于中期（截至2018年底）将带来近2000亿元增量资金，长期有可能使外资在A股中占比提高到20%。
总体而言，随着A股加入MSCI，A股的国际化程度不断提高，其投资者结构、交易特征、估值体系也将不断与国际接轨。从投资策略上来看，可以利用市场调整的机会，布局MSCI成份股中的优质标的。建议关注美的集团（000333）、中国平安（601318）、海康威视（002415）、伊利股份（600887）、招商银行（600036）、大族激光（002008）等。
风险提示：A股加入MSCI进程不及预期
1、策略观点
本周明晟公司正式确认了A股纳入MSCI指数的方案，这是A股对外开放进程中的重要环节，将对A股运行产生深远影响。这些影响主要体现在三大方面：在资金方面，纳入MSCI将为A股带来可观的增量资金，并且长期增量远高于短期增量；在投资者结构方面，机构投资者的比重将进一步上升，对于A股的主导性将进一步加强；在市场风格上，A股的投资风格将会更加偏向基本面驱动，资金博弈的因素将有所减弱。这些变化有的已经出现并被市场所演绎，有的则将在未来逐步展现，深刻地影响到A股的运行轨迹。
A股将以循序渐进的方式逐步提升在MSCI中所占份额。明晟公司（MSCI）在5月15日正式宣布半年度的指数审议结果，宣布234只A股将被纳入到MSCI指数体系。之后，名晟公司将在今年分两步走落实这一决定：第一步，在6月1日按照2.5%的调整市值比重将A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数；第二部，在8月份季度指数评审时确定是否要进一步提高市值比重，如果决定提高，则市值比重将翻倍，提高到5%。需要指出的是，调整市值是由原始市值经过MSCI自己设计的自由流通调整因子（Foreign Inclusion Factor，FIF）进行调整后形成的市值，然后再根据这一调整市值的百分比计算A股纳入MSCI的最终份额。例如A股的调整市值若为1万亿美元，则2.5%就是250亿美元，然后用这一市值来计算A股在MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数中所应占据的比重。根据名晟公司的数据，当市值比重为2.5%时，新纳入的A股将在MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数（除日本）和MSCI全球市场指数中分别占1.26%、0.39%、0.42%和0.05%的份额，对应配置资金规模在600亿元（人民币）左右。未来，如果A股的调整市值权重进一步提升，则相应的配置资金规模也有望不断提高，若A股调整市值权重按100%纳入，则最终对于A股配置的资金规模将达到2.4万亿人民币之多。
从具体纳入MSCI指数的A股公司来看，传统行业蓝筹股占据绝大部分，整体市值偏大。此次纳入的公司虽然只有234家，占全部A股数量的6.7%，但是其市值规模却达到30.6万亿，占到全部A股市值的40%，远远大于家数占比。可见此次MSCI的公司大多数都是大市值公司。从行业分布上来看，此次MSCI覆盖了除轻工制造以外的所有28个中信一级行业，但是在具体的行业分布上极其不均衡，基本上以金融、地产、石化等传统行业为主，在制造业中则偏向医药和食品饮料。从市值分布上看，银行、非银金融、石油石化、食品饮料和医药占据前五位，市值分别达到9.6万亿、4万亿、2.4万亿、2.1万亿和1.3万亿。在公司数量上，非银金融、银行、医药、房地产和建筑占据前五位，公司数量分别达到31家、20家、18家、14家和13家。
值得一提的是，MSCI随时根据公司的基本面调整成份股。在今年3月份时，A股在MSCI的候选名单仍然有235只，但最终公布入选名单时，却调整为了234只标的。其中，新增了11只标的，分别是：步长制药、上海电气、海澜之家、科伦药业、深天马A、通化东宝、通威股份、纳思达、片仔癀、世纪华通、完美世界；减少了12只标的，分别是陆家嘴、海航控股、大唐发电、泛海控股、必康股份、太平洋、百联股份、中远海能、皖新传媒、国海证券、东北证券、贵州百灵。
加入MSCI对于市场的短期影响有限，但是中长期的影响很可能超过市场预期。短期影响有限主要因为两个方面的原因：其一，是短期带来的增量资金较为有限，对指数冲击不大；其二，过去两年A股的市场风格已经提前反映了纳入MSCI的影响。短期资金层面来看，A股的纳入比例只有2.5%，外资的配置需求大约在600亿元左右，很难对指数有显著影响，至多对一些权重股股价构成支撑。过去两年的市场风格以及最近的蓝筹股走强，已经消化了一部分“入摩效应”。截至5月18日，沪股通和深股通开通以来累计净买入资金总量已分别达 2536.8亿元和2041.6亿元。今年以来，沪股通与深股通的北上资金基本上呈现净买入态势，沪股通净买入近600亿元，深股通净买入约500亿元。在过去一个月中，沪股通净买入19个交易日，深股通净买入18个交易日，占比分别高达90%和85%。而观察北上资金的布局标的，与MSCI成份股高度重合，显示这些公司股价已经反映了一部分“入摩预期”。
但是“入摩”对市场的中长期影响不容小觑。从中期看，今年全年，“入摩”带动的A股增量资金可能接近2000亿元，这由外资和内资共同构成。8月份以后，当A股的纳入比例达到5%时，可以带来外资的增量资金在1200亿元左右。而与此同时，国内公募基金也纷纷成立MSCI跟踪基金，这又会带来600亿元以上的内资增量。截止5月18日，国内已经有38只公募基金申请发行配置MSCI中国A股成份股的基金。这些基金主要以被动指数型为主（超7成为ETF），其中招商基金、建信基金、南方基金等发行的6只国内MSCI基金产品已经在4月份完成发行募资，合计规模达到114亿元。未来还有易方达、华安等多家基金公司发行32只MSCI中国成份股跟踪基金，以平均每家20亿的发行规模计算，预计这些新发基金有望在今年为A股MSCI成份股带来约640亿元的增量资金。内外资合计将接近2000亿元。从长期来看，“入摩”影响更为显著。从资金层面看，当A股全部纳入时，增量资金将超过2万亿元。而从投资者结构看，外资机构投资者比重将显著增加，这将改变A股的投资者结构和交易习惯。从亚洲新兴市场的经验来看，加入MSCI后，外资机构的持股比重显著提升，有望提高到20%左右（中国台湾从不足5%提高到25%，韩国从3%提高到15%）。同时外资在全市场的交易占比也将显著提高到25%左右（中国台湾从3%提高到25%，韩国从3%提高到30%）。目前，A股的外资持股与交易占比都在3%左右。
总体而言，随着A股加入MSCI，A股的国际化程度不断提高，其投资者结构、交易特征、估值体系也将不断与国际接轨。从投资策略上来看，可以利用市场调整的机会，布局MSCI成份股中的优质标的。建议关注美的集团（000333）、中国平安（601318）、海康威视（002415）、伊利股份（600887）、招商银行（600036）、大族激光（002008）等。
风险提示：A股加入MSCI进程不及预期
2、市场表现回顾
2.1、恐慌指数上涨，上证综指上升
本周CBOE波动率指数上涨。本周芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗称恐慌指数）上涨，截至5月18日，指数下降至13.43，较上周五涨幅为6.17%。相较于前一周，市场避险情绪有所加剧，显示市场近期对后市恐慌程度有所上升。
A股上证综指本周上涨。本周上证综指数、深证成分指数、中小板综指及创业板指数均有所上升。至本周五收盘时，上证综指收报3193.303点，周涨幅为0.950%；深证成指收报10672.52点，周涨幅为0.359%；中小板综指收报10824.77点，周涨幅为0.255%；创业板指收报1836，754点，周涨幅为0.108%。
本周换手率有所下跌。本周换手率有所上升，截止5月18日A股换手率为0.66%，周跌幅6.90%，市场风险偏好较上周有所下降。
2.2、行业涨跌参半
行业涨跌参半。本周各大行业涨跌参半，本周申万28个行业采掘、农林牧渔、食品饮料涨幅最大，涨幅分别为4.2011%、2.8384%、2.8341%。下跌幅度最大行业有电气设备、计算机、钢铁，跌幅分别为1.6107%、1.2943%、1.2571%。
3、流动性跟踪
3.1、银行间流动性：公开市场操作为净投放
公开市场操作为净投放。截止5月18日正回购总额4100亿元，逆回购到期数额800亿元，货币净投放4900亿元。
银行间质押回购加权利率上升。本周，银行间1天质押回购利率从5月11日的2.4931%上升至2.5669%，涨幅为2.96%；7天质押回购利率从5月11日的2.7952%上升至2.8141%，跌幅0.68%。银行间7天质押回购加权利率上涨幅度较小，短期内资金面整体有趋紧的可能。
票据贴现利率保持不变。本周，票据贴现利率与上周持平。珠三角票据直贴利率（月息）为4.30‰，长三角票据直贴利率（月息）为4.25‰，中西部票据贴现利率（月息）为4.35‰，环渤海票据贴现率（月息）为4.40‰，票据资金化的趋势持平，企业融资经营成本持平。
10年期国债收益率上行，1年期国债收益率上行，本周长短期利差降低。本周，10年期国债收益率上行，1年期国债收益率也上升，本周长短期利差降低，最终以0.4625%收尾。本周五，1年期国债收益率与10年期国债收益率分别为3.25%和3.7125%，1年期国债收益率与10年期国债收益率的差由上周五的0.55%下降到0.4625%。长短利差小幅降低，资金供需矛盾稍有增加。
3.2、股票市场资金流动：沪深两市融资余额上升
截至本周四，沪深两市融资余额上升。本周，两市融资余额上升，较前一周有所增加。本周四，两市融资余额为9836.69亿元。两市融资余额由5月10日的9828.87亿元上升至5月17号的9836.69亿元，涨幅为0.08%，市场活跃度上升。
本周，各板块资金呈现净流出状态。本周，各板块资金呈现净流出状态。本周主板累计净流出382.83亿元，流出金额同比前一周上升了204.13%，中小板累计净流出165.43亿元，同比上周上升了24.74%，创业板累计净流出为208.05亿元，净流出同比上周上升8.66%。
行业资金净流出规模增加。本周申万28个一级行业中，大部分为资金净流出。资金净流入规模最大的三个行业分别为采掘、食品饮料、农林牧渔，净流入规模分别为12.71亿元、9.96亿元、3.59亿元。资金净流出最大的三个行业分别为计算机、电子、有色金属，资金净流出规模分别为113.54亿元、85.44亿元、67.65亿元。
3.3、解禁：下周解禁压力下降
下周解禁压力下降。本周截至5月18日A股解禁市值为775.62亿元，与前一周相比增加了164.86%，解禁压力上升。解禁类型中，首发原股东限售股份占比最高，其解禁市值为全部解禁市值的75.60% ，下周解禁压力将下降，整个A股解禁市值为387.35亿元，相比本周跌幅为50%。
