兴证策略：春耕反弹窗口开启关注影视股

新浪证券综合

2018.02.2122:02

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来源：兴证策略

投资要点

★展望：春耕行情二次出发时点已至，反弹窗口正在开启

——春耕行情二次出发时点已至，反弹窗口正在开启。我们2月11日报告《静待反弹，拥抱大创新》在市场最悲观时认为“市场将逐渐企稳、回归常态，开启反弹行情”。春节前三个交易日，A股果然企稳反弹。春节后，我们认为春耕行情二次出发时点已至，反弹窗口正在开启。

——首先，美股阴霾渐散，其对A股的负面冲击已逐渐弱化甚至转为正向拉动。A股本轮调整之初是受金融监管收紧、业绩预告“爆雷”以及股权质押风险等多重因素共振，美股引发的全球震荡加剧了A股的调整幅度，短期内影响市场的主要矛盾。当前，美股在急跌之后开始逐步企稳，并带动全球市场修复。长期来看，美股本轮调整也更多是估值的调整，主要受到了分母端利率上行的冲击，但只要基本面无忧，业绩仍将为其提供支撑。因此，美股对A股的负面冲击已逐渐弱化，至少其风险释放后短期内再度大幅震荡的概率下降。

——美股之外，其他因素对市场的冲击也开始逐步缓解。1、金融监管下资管计划及信托配资的突然收紧叠加股权质押风险导致的情绪恐慌或将逐步消减，后续对个股可能仍有冲击，受影响的股票仍需规避，但对市场整体的情绪面冲击将逐渐减淡；2、中小创的业绩预告披露已基本完成，二月仍是业绩真空期，一二月部分重要经济读数也要到三月才合并公布，对业绩的恐慌已经暂缓，乐视网也已打开连续跌停。因此，冲击市场的风险因素已逐步缓解，市场此前积聚的风险已得到较快较充分的释放。

★投资策略：短期关注春节票房超预期的影视股，持续推荐大创新

——影视股：在年度策略中，我们即推荐了“美好生活”下受益消费升级的传媒股。春节电影票房爆满印证了消费升级，建议关注影视类股票。猫眼数据显示，今年初一到初五票房合计超过48亿元，相比去年同期增长达65%。港股初四开盘IMAX China、华谊腾讯娱乐、阿里影业等影视股表现优异，预计A股影视类股票也将表现不俗。

——大创新：大创新此前调整相对充分，估值水平和仓位结构显著改善，如市场调整结束进入反弹窗口，大创新板块将更具弹性。中长期，十九大报告对创新的地位强调增强，具备行业创新磐石的五大硬科技产业（电子、通信、机械、医药、电车等）将加速发展，其中基本面过硬的个股长期前景光明。

——航空股：当前的航空股类似去年的保险股，一方面受益于消费升级，另一方面受益于航空供给侧改革。17年冬春航季时刻总量增速明显下降，且结构更加合理，大公司市场份额得以稳固，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现，叠加票价改革提速，航空票价将拐头向上，具备较大弹性。

★主题投资

——年报业绩期临近，关注以周期行业国企为代表的高分红个股。

——一号文件发布，乡村振兴、精准扶贫等政策或迎来发酵（详细内容可参见2月7日专题报告《从“量变”到“质变”，“一号文件”再出发》）。

风险提示：流动性超预期收紧、监管政策超预期变化

报告正文

回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

——20161204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。

——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

展望：春耕行情二次出发时点已至，反弹窗口正在开启

1．春耕行情二次出发时点已至，反弹窗口正在开启。我们2月11日报告《静待反弹，拥抱大创新》在市场最悲观时认为“市场将逐渐企稳、回归常态，开启反弹行情”。春节前三个交易日，A股果然企稳反弹。春节后，我们认为春耕行情二次出发时点已至，反弹窗口正在开启。

2．首先，美股阴霾渐散，其对A股的负面冲击已逐渐弱化甚至转为正向拉动。A股本轮调整之初是受金融监管收紧、业绩预告“爆雷”以及股权质押风险等多重因素共振，美股引发的全球震荡加剧了A股的调整幅度，短期内影响市场的主要矛盾。当前，美股在急跌之后开始逐步企稳，并带动全球市场修复。长期来看，美股本轮调整也更多是估值的调整，主要受到了分母端利率上行的冲击，但只要基本面无忧，业绩仍将为其提供支撑。因此，美股对A股的负面冲击已逐渐弱化，至少其风险释放后短期内再度大幅震荡的概率下降。

3．美股之外，其他因素对市场的冲击也开始逐步缓解。1、金融监管下资管计划及信托配资的突然收紧叠加股权质押风险导致的情绪恐慌或将逐步消减，后续对个股可能仍有冲击，受影响的股票仍需规避，但对市场整体的情绪面冲击将逐渐减淡；2、中小创的业绩预告披露已基本完成，二月仍是业绩真空期，一二月部分重要经济读数也要到三月才合并公布，对业绩的恐慌已经暂缓，乐视网也已打开连续跌停。因此，冲击市场的风险因素已逐步缓解，市场此前积聚的风险已得到较快较充分的释放。

风险提示：流动性超预期收紧、监管政策超预期变化

投资策略：短期关注春节票房超预期的影视股，持续推荐大创新

短期关注春节票房超预期利好的影视股

在年度策略中，我们即推荐了“美好生活”下受益消费升级的传媒股。春节电影票房爆满印证了消费升级，建议关注影视类股票。在春节返乡潮和消费升级带动下，作者所在县城的电影场次几乎场场爆满，《捉妖记2》、《唐人街探案2》等成为票房主力。数据同样显示火爆场面，根据猫眼数据显示，今年初一到初五票房合计超过48亿元，相比去年同期增长达65%。港股初四开盘IMAX China、华谊腾讯娱乐、阿里影业等影视股表现优异，预计A股影视类股票也将表现不俗。

关注大创新

大创新此前调整相对充分，估值水平和仓位结构显著改善，如市场调整结束进入反弹窗口，大创新板块将更具弹性。中长期，十九大报告对创新的地位强调增强，具备行业创新磐石的五大硬科技产业（电子、通信、机械、医药、电车等）将加速发展，其中基本面过硬的个股长期前景光明。

电子：iPhone X驱动下的苹果链、景气触底回升叠加国内产业转移的半导体产业链。
通信：有望提前规模化商用的5G——承载先行，首推光通信。和进入组网关键期的北斗。
机械：细分子行业的核心龙头企业，轨交高铁、工业机器人、集装箱、液压等机械龙头。
医药：首推创新药，中国创新药逐步与世界发达水平接轨，创新品种推动供应升级。
电车：2018年电动汽车行业将迎来全面放量，电车性价比提升有望引领内生需求爆发。

当前中国正从制造业大国向制造业强国转型中，“加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。”（十九大报告）是中长期经济体发展的良好趋势。

十九大报告中创新地位凸显。首先，在深化供给侧改革的细分领域上，报告并未对钢铁、煤炭等已经显著受益于供给侧改革的上游传统行业多做着墨，而是用多数篇幅强调了先进制造业、互联网、现代服务业等新兴产业以及基础设施网络建设；并且，在现代化经济体系中，创新被定位成“建设现代化经济体系的战略支撑”，报告指出“创新是引领发展的第一动力”，要求“加快建设创新型国家”。具体而言，要“加强应用基础研究”、“ 加强国家创新体系建设，强化战略科技力量”、“ 深化科技体制改革”、“倡导创新文化，强化知识产权创造、保护、运用”、“ 培养科技人才”。因此，后续以创新为重要驱动力的新兴产业或持续受益于政策推动。

重视航空股机会

当前的航空股类似去年的保险股，一方面受益于消费升级，另一方面供给侧改革进入实质阶段，提升准点率是民航局目前阶段工作最高优先级。17年冬春航季时刻总量增速明显下降，且结构更加合理，大公司市场份额得以稳固，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现，叠加票价改革提速（《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》2018/1/5），航空票价将拐头向上，具备较大弹性。

当前正为航空股的布局时点：票价改革带动的票价上涨实现在夏秋航季（即为三月底），因此当前不失为短期布局时点，且目前油价处于高位，也或为中期较佳的布局时点。

具备估值性价比的金融龙头

年初的大幅上涨后，短期内虽然金融遭遇调整，但长期来看大资管新规下的统一监管将促进金融业供给侧改革，持续利好负债端稳定的龙头。持续推荐大金融龙头，中长期看银行不良率和净息差逐步向好；保险上市公司受益于消费升级，保费收入快速增长；券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。

兴证策略2017年5月起持续推荐银行和保险，5月底在大金融板块增加券商并持续推荐。从行业比较角度，大金融在市场寻找估值洼地的过程中，叠加良好的基本面预期，逐步被市场关注并带领指数。

当前从估值性价比来看，券商优势更加突出。A股目前银行PE水平略高于2010年以来的均值，保险PB水平在2010年以来的均值上方区间，而券商板块PB水平在2010年以来的均值的1倍标准差下界附近。随着我国将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资持股限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则，将倒逼我国支持大券商龙头，以形成和海外投行媲美的竞争优势。且从业务深度看，大券商龙头的专业优势正逐步体现，举例场外期权业务2017年快速发展，业务集中度有效提升，龙头公司——中信证券和中金公司在专业上取胜，逐步开始兑现利润。

——银行：受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳，当前对于大银行龙头的边际改善更加强，且大银行资产端更为安全。

——保险：受益于“金融供给侧改革”，同时具备消费升级属性，上市公司作为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

——券商：主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地，券商正逐步回归主动管理的本源，回顾本轮金融去杠杆过程中，券商监管是最早进行，也是几近最严厉的，当前已大幅收缩。

主题投资：年报期近，关注以周期国企为代表的高分红个股

2017年以来，监管层对分红机制关注度显著提升，去年3月中国神华宣布每股派发2.97元股息（含税），开启了首例国企高分红。随着供给侧改革和国企改革的深入，我们认为国企业绩在不断好转之下，会有越来越多的上市公司加入到高分红的队伍之中。年报业绩期临近，关注以周期行业国企为代表的高分红个股。此外，一号文件正式发布，精准扶贫及乡村振兴将持续受益。“里程碑”会议中提及的“硬创新”板块仍是未来五年的较为重点发展方向，我们仍继续看好网络安全、5G、半导体和人工智能的中长期趋势。

精准扶贫：攻坚拔寨，走好最后一公里

精准扶贫步入“最后一公里”关键阶段。里程碑会议提出，我国经济由高速增长转向高质量发展，要打好未来三年的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。这也意味着新一阶段下发展的重点或将从过去“三去一降”向“一补”转移，完成脱贫任务则是补齐全面建成小康社会的最突出短板，将是未来三年的重中之重。

精准扶贫效果凸显，决战攻坚进行时。2013年11月，主席在考察湖南湘西时首次提出“精准扶贫”，此后《关于打赢脱贫攻坚战的决定》、《全国“十三五”脱贫攻坚规划》等多个政策为脱贫攻坚战带来了决定性进展：我国目前已有6000多万贫困人口稳定脱贫，贫困发生率从12%下降到4%以下。在距离2020年仅剩的最后3年时间，2018年至2020年平均每年需减少贫困人口约1100万人。在现有建档立卡贫困人口中，老年人、病人、残疾人等特殊贫困群众比例大，脱贫攻坚成本更高，如何“啃”这些“硬骨头”将是新一轮扶贫的关键。

网络安全：新政落地&360回归，产业发展迎契机

网络袭击事件频发，政策落地带来行业新契机。2017年5月，WannaCry 勒索软件席卷全球，再次将网络安全问题暴露于所有人面前。随之我国首部针对网络安全领域的法律《网络安全法》于2017年6月1日起正式实施，新法要求对金融、电信等关键行业的采购国产化必行不可。根据国际标准，信息安全投入比例要占到企业 IT 建设投入的 15%，而我国仅24%的企业达到基本线（5%），新政策为国内信息安全厂商带来广阔的行业空间。

360回归A股，加速打造国产化产业链。2017年11月，中国最大、全球前三的网络安全公司360宣布回归A股，同时表示未来将参与军民融合中国防项目，在国家和社会网络安全中承担重要角色。我们认为360的回归不仅有利于公司获得更多资本完善和研发技术，更能提高资本市场对网络安全领域的关注，加速孵化行业中的新“独角兽”公司。个股建议关注启明星辰。

人工智能：BATJ布局，商业化进程提速

人工智能上升为国家战略，新科技有望实现弯道超车。2017年3月5日，人工智能首次写入政府工作报告；7月，国务院正式印发《新一代人工智能发展规划》，标志人工智能正式上升为国家战略；10月，发改委发布《关于组织实施2018 年“互联网+”、人工智能创新发展和数字经济试点重大工程的通知》，人工智能重大工程将获国家资金直接支持。

电商巨头加速布局，商业化时代近在眼前。人工智能更大的商业化价值在于基于数据驱动的服务业应用，考虑到互联网企业在数据源的获取中具有天然的优势，所以我们认为BATJ大规模发展人工智能，将推动人工智能商业化应用进入新的加速阶段。推荐标的：科大讯飞、浪潮信息等。

半导体：万亿资本加速，国产替代跑步前进

资本助力产业升级。国家集成电路大基金于2014年成立，一期的投资领域包括制造（晶圆代工/存储）、设计、封测等环节的骨干企业。截至2017年9月，大基金累计决策投资55个项目，涉及40家集成电路企业，共承诺出资1003亿元。叠加地方资本，我国半导体产业投资基金规模约6532亿元，基本实现了从劳动密集型向资本密集型的过渡。

行业需求持续向上，产能释放加速进口替代。AI、5G为首的物联网产业快速成长将带动半导体需求量持续提升。18年计划投产的晶圆厂以大陆本土产商为主，以中芯国际为代表的晶圆代工厂28nm工艺节点良率不断提升，规划的晶圆厂投资加速落地；北方华创、上海中微等国产设备产商在刻蚀机、薄膜沉积设备等28nm制程设备基本上已经成熟，将迎来放量。个股方面建议关注：三安光电、北方华创和雅克科技。

5G：抢占全球信息产业竞争力制高点

中国领跑5G发展，2020年全面开启商用时代。我国5G技术研发试验于2016年1月全面启动，今年9月已完成第二阶段试验测试，其中华为和中兴领跑业内。根据《“十三五”规划纲要》，我国将于2020年启动5G商用。结合此前规划和目前进展，2018年年中将确定5G标准，2019年上半年正式发放牌照，我国有望在5G领域实现弯道超车。

5G建设带来巨大市场空间。据兴业通信测算，5G全覆盖阶段需要新建基站数量约为4G基站的2倍，数量约900万个；对中传/回传光模块市场需求约450万个，市场空间150亿元左右。5G承载网带动光模块需求约5850万个，是4G的3倍以上。推荐关注：有源光模块及无源光器件提供商（新易盛/中际装备/光迅科技）和光网络设备提供商（烽火通信/中兴通讯）。