原标题：【长江策略 | 周观点】历史数据看基金重仓个股公告后表现
来自微信公众号： 长江策略
报告要点
一周市场观点
目前进入到基金重仓持股披露季，本期周报我们将从历史数据进行回顾基金重仓个股公告后的表现。
我们选取2015年一季报至2017年一季报，九期基金季报重仓持股的标的，选取当期持股市值排名前50的个股，分别计算T-90，T-30，T+30，T+90以及T+180这五个区间段个股的绝对收益、相对于沪深300的绝对收益以相对其所在申万一级行业的相对收益，最后计算平均值以及胜率。统计的结果与投资者的直觉存在一定的偏差，即使在基金重仓个股公布之后，前50的重仓个股的胜率仍能小幅超过50%，同时获得一定的绝对收益及相对收益。并且当我们的时间维度拓展至T+90及T+180时，其跑赢市场的概率逐步提升。
进一步我们简单回溯了二季度基金增持情况。分行业来看，二季度除消费龙头外，非银、电子、有色等行业受青睐。基金重仓配置的变化也验证了我们前期的观点，在流动性收紧的环境下，大金融板块的配置价值凸显。虽然二季度金融板块重仓比例在提升，但是超配比例仍然偏低，因此在对流动性预期维持谨慎的判断下，后续对大金融板块仍然持续推荐。
行业配置观点
目前周期龙头股未来业绩的可持续性有望超预期，而且不乏业绩与估值的错配，这样的待修正的预期之中就蕴藏着相应的投资机会。本轮业绩修复区间，周期股并未出现新一轮的产能扩张，反而仍然在产能持续去化的进程中，这就使得需求整体有望保持平稳的情况下，未来周期股的业绩的可持续性可能将强于预期。关注产能去化持续时间较长，且民营占比较高的有色、化工、造纸等行业。
此外，从经济预期短期修复以及短期价格的阶段性强势的角度来看，我们认为上游资源品的涨价行情也值得关注。即使需求处于筑顶阶段，上游资源品仍然会存在着一定的滞涨空间，叠加行业旺季到来，涨价行情大概率会带来相应的业绩预期上修以及估值修复机会。关注钢铁、煤炭等行业。从价值配置的角度，我们继续推荐关注大金融、消费电子、商贸零售。
主题方面，关注福建、内蒙、人工智能、国企改革主题。福建相关公司有建发股份、厦门港务、厦门空港、厦门国贸、福建高速、福建水泥等；内蒙相关公司有内蒙一机、兴业矿业、鄂尔多斯和蒙草生态等；人工智能相关公司有科大讯飞、赛为智能、科大智能等；国企改革持续关注油气、电力、航空、军工等。
风险提示：
1． 经济波动大幅超出预期；2． 宏观流动性大幅度收紧。
正文
一周市场观点
目前进入到基金重仓持股披露季，本期周报我们将从历史数据进行回顾基金重仓个股公告后的表现。
我们选取2015年一季报至2017年一季报，九期基金季报重仓持股的标的，选取当期持股市值排名前50的个股，分别计算T-90，T-30，T+30，T+90以及T+180这五个区间段个股的绝对收益、相对于沪深300的绝对收益以相对其所在申万一级行业的相对收益，最后计算平均值以及胜率。统计的结果与投资者的直觉存在一定的偏差，即使在基金重仓个股公布之后，前50的重仓个股的胜率仍能小幅超过50%，同时获得一定的绝对收益及相对收益。并且当我们的时间维度拓展至T+90及T+180时，其跑赢市场的概率逐步提升。
进一步我们简单回溯了二季度基金增持情况。分行业来看，二季度除消费龙头外，非银、电子、有色等行业受青睐。基金重仓配置的变化也验证了我们前期的观点，在流动性收紧的环境下，大金融板块的配置价值凸显。虽然二季度金融板块重仓比例在提升，但是超配比例仍然偏低，因此在对流动性预期维持谨慎的判断下，后续对大金融板块仍然持续推荐。
本周市场概况
本周上证综指上涨0.48%，中小板指上涨0.58%，创业板指下跌3.18%；分行业来看非银金融（5.02%）、商业贸易（4.65%）和医药生物（2.87%）涨幅最高，而采掘（-4.61%）、电气设备（-3.76%）和农林牧渔（-3.21%）跌幅较大；从主题指数来看，福建自贸区指数（3.68%）、金控平台指数（2.71%）涨幅靠前，而次新股指数（-10.35%）、区块链指数（-7.98%）表现靠后。
图1：本周非银、商业贸易和生物医药行业涨幅居前（%）
目前进入到基金重仓持股披露季，本期周报我们将从历史数据进行回顾基金重仓个股公告后的表现。
基金重仓个股后续表现分布
我们选取2015年一季报至2017年一季报，九期基金季报重仓持股的标的，选取当期持股市值排名前50的个股，分别计算T-90，T-30，T+30，T+90以及T+180这五个区间段个股的绝对收益、相对于沪深300的绝对收益以相对其所在申万一级行业的相对收益，最后计算平均值以及胜率。
从收益率的角度来看，最近9期基金前50重仓个股，平均绝对收益在T+30、T+90和T+180个交易日分别达到2.8%、0.2%和3.1%；平均相对收益（相对于沪深300）在T+30、T+90和T+180个交易日分别达到0.7%、1.1%和2.8%；平均相对收益（相对于申万一级行业）在T+30、T+90和T+180个交易日分别达到0.4%、1.5%和3.7%。总体来说，即使在重仓个股公布之后，前50的重仓个股仍能在后续交易日获得小幅正收益（虽然收益幅度小于T-90以及T-30）。
从胜率的角度来看（即获得正收益的个股数/全部个股数），最近9期基金前50重仓个股，平均收益的胜率在T+30、T+90和T+180个交易日分别达到58.0%、50.2%和55.6%；平均相对收益的胜率（相对于沪深300）在T+30、T+90和T+180个交易日分别达到50.7%、52.9%和56.2%；平均相对收益的胜率（相对于申万一级行业）在T+30、T+90和T+180个交易日分别达到50.7%、53.3%和54.2%。总体来说，即使在重仓个股公布之后，前50的重仓个股的胜率仍能小幅超过50%，与T-30的胜率差距并不大，但是较T-90的胜率低出较多。
以上统计数据与投资者的直觉存在一定的出入，表明投资者不必过度解读基金中报所公布的重仓个股名单。
二季度大幅增持消费与金融
进一步我们简单回溯下二季度基金增持情况。分行业来看，二季度除消费龙头外，非银、电子、有色等行业受青睐。我们以超配比例的变化来衡量季度行业配置的变化情况，二季度，非银金融、家电、食品饮料三大行业分别位居超配比例上升的前三位，超配比例分别较一季度上升了2.9%（由-5.3%升至-2.4%）与1.7%（由4.1%升至5.8%）、1.5%（由2.8升至4.4%）。
基金重仓配置的变化也验证了我们前期的观点，在流动性收紧的环境下，大金融板块的配置价值凸显。虽然二季度金融板块重仓比例在提升，但是超配比例仍然偏低，因此在对流动性预期维持谨慎的判断下，后续对大金融板块仍然持续推荐。
结构配置观点
行业配置：关注周期股的超预期机会
核心思考：周期股超额收益的核心驱动因素，业绩的环比变化
我们认为，周期股超额收益的核心驱动因素是业绩的环比变化，但在衡量业绩的环比变化时，需要采用长周期的正常化利润水平。我们选取了六个行业作为周期股的代表，并且选取了其中的龙头股（共116只），构建了周期龙头股指数。我们发现，周期龙头的长周期业绩（前后24个月）对于周期龙头相对于上证综指的超额收益有很强的解释与预测能力，具体体现在：1、二者相关系数高达0.83；2、长周期业绩具有一定的领先性，领先三个月时相关系数最高。
行业配置观点：超预期的周期股机会（供给端收缩+上游）+价值配置
目前周期龙头股未来业绩的可持续性有望超预期，而且不乏业绩与估值的错配，这样的待修正的预期之中就蕴藏着相应的投资机会。本轮业绩修复区间，周期股并未出现新一轮的产能扩张，反而仍然在产能持续去化的进程中，这就使得需求整体有望保持平稳的情况下，未来周期股的业绩的可持续性可能将强于预期，存在着未来业绩环比继续上升的可能。关注产能去化持续时间较长，且民营占比较高的有色、化工、造纸等行业。
此外，从经济预期短期修复以及短期价格的阶段性强势的角度来看，我们认为上游资源品的涨价行情也值得关注。即使需求处于筑顶阶段，上游资源品仍然会存在着一定的滞涨空间，叠加行业旺季到来，涨价行情大概率会带来相应的业绩预期上修以及估值修复机会。关注钢铁、煤炭、建材等行业。
从价值配置的角度，我们继续推荐关注大金融、消费电子、商贸零售。
主题配置：关注福建、内蒙、人工智能、国企改革
主题方面，关注福建、内蒙、人工智能、国企改革主题。福建相关公司有建发股份、厦门港务、厦门空港、厦门国贸、福建高速、福建水泥等；内蒙相关公司有内蒙一机、兴业矿业、鄂尔多斯和蒙草生态等；人工智能相关公司有科大讯飞、赛为智能、科大智能等；国企改革持续关注油气、电力、航空、军工等。
福建：今年我国接任金砖国家轮值主席国，9月3日至5日将在厦门举行金砖会议，除了事件自身驱动外，厦门板块上市公司估值较低以及今年以来区域主题热度较高也是该主题有利因素，相关公司有二线蓝筹建发股份，其他从主题角度可以关注厦门港务、厦门空港、厦门国贸、福建高速、福建水泥等。
内蒙：2017年是内蒙古自治区成立70周年，今年政府工作报告中提到“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”。从历史经验看，内蒙古每10年大庆一次，且大庆举行间多是在8月初。针对内蒙板块的投资逻辑，我们认为核心在于把握内蒙地区的优质特色产业，如羊绒服装、生态修复和矿产资源等产业，直接相关公司有内蒙一机、兴业矿业、鄂尔多斯和蒙草生态等。
人工智能：在经济增速放缓背景下，科技公司通过提高效率而创造价值，继而带来业绩的持续增长，而人工智能是科技领域最大的alpha机会之一，已经具备领先优势的龙头公司科大讯飞值得重点关注，相关公司还有科大智能、赛为智能等。
国企改革：国企改革主题中，叠加基本面改善及主题催化，持续关注油气、电力、航空、军工等领域。
