原标题：【申万宏源策略—行业比较】龙头股筹码结构依然健康，未到亢龙有悔时—— 扬梅数据王系列之2017Q2基金持股分析篇
王胜 林丽梅 刘扬
来自微信公众号：申万策略
主要看点：
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2017Q2权益类基金仓位略微提升，基金总份额缩水而持股市值有所增加。（1）普通股票型+偏股混合型基金仓位从2017Q1的82.5%小幅提升自2017Q2的82.8%；仓位绝对值已接近2015年末高点。（2）2017Q2权益类基金份额缩水1000~1500亿，但基金净值增长抵消了份额缩水影响，基金持股市值增长超500亿。
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2017Q2基金继续加仓主板而减持创业板，中小板配置水平变化不大。（1）主动管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）对创业板的配置系数从2017Q1的2.18下降至2017Q2的1.97，目前创业板最新配置系数绝对值已接近2013Q1水平。（2）主动管理型基金连续6个季度加仓主板，中小板配置水平基本无变化。（3）和05年以来历史比较，中小板配置系数比60%以上的阶段都要高，创业板配置系数则已回到历史中值附近，主板配置系数仍处于历史较低水平。
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风格上：加仓消费和金融板块，减仓周期、成长和稳定板块，龙头股投资依然未到亢龙有悔时
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大消费：大幅加仓白电/白酒/家用轻工，减仓医药和纺织服装。主动管理型基金（普通股票+偏股混合+灵活配置）对白电、饮料制造、家用轻工、航空和一般零售的配置系数从2017Q1的2.9、1.63、2.39、0.56和1.07，分别提升至2017Q2的3.26、1.87、2.75、0.62和1.32，医药、纺织服装和地产则遭减仓；尽管大消费有被加仓，但相比05年以来配置水平，白酒、食品加工、中药、化学制药和地产等板块配置系数仍处于历史50%分位以下，而地产产业链相关的白电和家用轻工则高于70%分位，白酒和医药等经典消费品仍有加仓空间。
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周期品：加仓稀有金属、园林工程、煤炭和部分中游（钢铁、建材和造纸），建筑装饰、港口、石化和畜禽产业链则普遍遭到基金减持。相比05年以来配置水平，目前大部分周期品细分板块配置水平还处于历史中高位。
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成长：除了营销传播、光学光电子和通信设备等个别细分领域被加仓外，电子和环保等剩余成长细分板块都被减仓。相比05年以来配置水平，电子配置系数已接近历史新高，军工、计算机设备和互联网传媒也明显高于历史中值，计算机应用和通信则处于历史中低部水平。
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金融：大幅加仓保险而小幅减仓银行，目前基金对保险板块配置系数相较历史已处于80%分位，但配置系数绝对值仅为1.33，相比市场配置水平不算高。
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未到亢龙有悔时，白马龙头整体配置水平难言过高。我们利用市场趋势、财务指标以及wind一线龙头成分股、windQFII重仓成分股分别构建了4个白马组合，基金对这4个组合的配置系数大部分均在历史均值附近，远低于05年以来均值+1标准差的上限阀值。
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重仓个股持股集中度与估值分布：2017Q2基金持股加速向龙头个股集中。普通股票型和偏股混合型基金重仓股持股家数占比分别从2017Q1的26%、34%，分别减少至2017Q2的21%和29%。同时主动管理型基金重仓股向低估值回归的趋势不变。例如，普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE（TTM）小于0和50倍以上数量占比从2017Q1的45.8%回落至2017Q2的33.7%，和历史比已处于适中位置。而PE（TTM）位于0-30之间的数量占比则从2017Q1的28%回升至2017Q2的35.6%，回归低估值将是未来的长期趋势。
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配置建议：对标国际，削峰填谷。赚钱效应小周期收缩，只有持有核心资产才能抵抗波动。我们认为业绩确定性最强，估值切换预期最稳定，近期又有所休整的“漂亮50”资产依然是定海神针。另外重申我们对于绝对估值低的金融（保险>银行>券商）、地产、建筑以及新能源汽车产业链的推荐，这些行业攻守兼备。另外，寻找周期板块当中预期差更大的方向，我们重点关注航运板块的投资机会。
