安信证券 苏青青
事件：7月29、30日，公司董事长潘刚、执行董事赵成霞、刘春海、胡利平通过二级市场合计增持4,882万股，平均成交均价为24.81元，交易金额合计为12.11亿元。此次增持占总股本的1.59%，增持后公司管理层合计持有公司7.90%的股权，较第一大股东呼和浩特投资9.31%的股权，两者相差1.41%的股权。对此，我们点评如下：
管理层二级市场增持，彰显对公司未来发展前景的看好：公司股价自去年年底以来面对市场对其未来发展空间的质疑，PE估值从30多倍一路下挫，最低时仅18倍左右。公司管理层作为最熟悉伊利及国内乳制品行业发展趋势的实业家，看到了机会，并以行动证明了对公司未来发展前景的看好。同时，此次增持后，6个月不能减持，化解了市场对管理层短期减持的担心。
伊利作为我国乳业龙头，拥有五大强势核心竞争力，可推动公司长期持续性发展：
1)基于规模优势下的产品升级及新品创新能力突出：从最初的普通白奶衍生出乳酸饮料(优酸乳)、高端奶(金典)和儿童奶(QQ星)；紧接着高端奶又增加新品金典有机，儿童奶中QQ星延伸出QQ星儿童酸奶和QQ星儿童乳饮料，优酸乳产品不断增加新口味，继而还推出了乳酸菌饮料(每益添)，酸奶上从畅轻延伸到高端酸奶帕瑞缇，进一步延伸到常温酸奶安慕希，产品创新能力一流。
2)基于国内乳品最广最深渠道网络，与腾讯强势合作，加强互联网营销和开展O2O模式，真正实现渠道“天罗地网”化：公司实体渠道销售占全国份额高达31.37%，龙头地位牢不可撼，拥有庞大的消费群、广深俱佳的销售网络以及强大的物流配送能力；与中国最大的互联网综合服务提供商之一的腾讯合作，将有助伊利利用腾讯极其丰富的移动端与PC端网络营销平台和资源，实现地面实体渠道与空中网络融合和互相促进，并大力加强客户体验。
3)继续加强上游奶源自控自建，打造产业链纵向一体化：我国优质原奶稀缺，同时为迎合国家政策指导，伊利作为下游乳制品龙头，正在不断加强控制上游奶源，对伊利畜牧引战而增资20亿元来加大牧场建设力度，扩展和优化奶源基地布局，彰显了公司产业链纵向一体化战略的决心。
4)在国家政策支持下，引领奶粉行业整合，提升份额：《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则(2013版)》及《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》等的国家政策明确到2018年，中国奶粉生产企业数量可能由现在的128家缩减至50家，CR10达到80%。龙头优势下，伊利将引领奶粉行业兼并重组，市场份额进一步提升可期。
5)公司正加速走向国际化，14年有望进入全球乳企排名前8:无论是与荷兰瓦赫宁根大学及研究中心在荷兰合作成立研发中心，还是与意大利斯嘉达公司达成战略合作伙伴关系，都证明了公司在国际化方面已走在了行业前列。
盈利预测、估值与投资建议：预计公司14-16年收入增速分别为13.1%、13.0%、12.3%，净利润增速分别为22.3%、22.3%、19.9%，EPS分别为1.27元、1.56元、1.87元；维持“买入-A”投资评级，6个月目标价31.75元，对应25X14PE。
风险提示：原奶价格上涨超预期；食品安全问题。
