威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师 杨易君
风险市场逆基本面走强
上周美股引领全球股市继续反弹，原油在反弹整理后也继续走高，然最新经济数据却表现欠佳，这意味着风险市场的反弹容易有顶。
数据显示，美国1月CPI同比 1.6%，创2017年6月来新低，预期 1.5%，前值 1.9%。美国1月PPI同比 2%，预期 2.1%，前值 2.5%。美国1月PPI环比 -0.1%，预期 0.1%，前值 -0.2%。通胀持续回落，通常都是经济运行欠佳的表现。
此外，美国12月零售销售环比 -1.2%，也远低于预期的0.1%，及前值 0.2%。来自CNBC对美联储理事Brainard的采访表示，最新美国零售销售数据是一个经济“混乱的信号”，加重了美国经济所面临的下行风险。也正是因为美国零售数据远低于预期，投行们都纷纷大幅下调了对美国经济的预期，巴克莱将2018年第四季度美国GDP增速预期从2.8%下调至2.1%，摩根大通则是从2.6%下调至2.0%，高盛将预估从2.5%下调至2.0%。
黄金做多人气继续强化，阶段强阻被突破
1260/1270美元附近的技术强阻，在强势消化三周后被突破。如金价周K线图示：
上半图，就2015年金价见底1046.20美元后，至2016年上行至1375.10美元的上行波段来看，此后金价从未突破过这个波段。就该波段进行黄金分割后可以发现，2016年底，金价的中期调整基本触及80.9%黄金分割位。此后震荡上行，二分位多次体现出回调支撑，38.2%黄金分割位也在2017年体现出回调支撑。2018年的调整，61.8%黄金分割位体现出终极精确与有效支撑。这说明这组黄金分割线，有着较好的技术参考价值。当前金价突破了23.6%黄金分割位阻力，理论上存在测试近三年区间箱顶压力的可能。
下半图，从金价2018年一月见顶1366美元后的小周期运行波段来看，就1366至1160.11美元调整波段进行黄金分割，可以看到，该波段的23.6%黄金分割位构成金价盘底阻力。盘底突破后，38.2%黄金分割位与250周均线共振阻止着金价的进一步上行。突破38.2%黄金分割位后，二分位与60、120周均线，以及该波段阻速线2/3线反压共振，本应构成更强阻力，但却一气突破上行，直达61.8%黄金分割位支撑。但这些共振阻力技术确实强大，消化三周后才得以进一步突破。而突破后的至今三周，又精确遭遇着80.9%黄金分割位的阻力。
尽管当前国际金价面临中期阻力，但欧元金、人民币黄金却早已有效突破上行。下图为笔者根据现货金价、欧元汇率、人民币汇率设计的欧元金价、人民币金价K线图：
图中可以看出，因人民币汇率在2018年贬值厉害，人民币金价早已提前于国际金价创出新高，且创出了两年新高。而近几周，虽国际金价总体延续强势，但人民币大幅反弹，削弱了人民币金价走势。就金价运行形态而言，无论人民币金价，还是欧元金价，在形态上都强于国际现货金价，创出了一年半新高。风险汇率对应币种金价，相对于美元金价的走强，是黄金市场做多人气强化的信号，也即无视美元汇率波动的主动性投机买盘增多了。而长期操作的套保与套利盘，是不会过于无视美元汇率的。
白银做多底蕴依然弱于黄金，尚未突破中期强阻
虽我们早先判断银价也见了大底，但鉴于白银金融属性远弱于黄金，故避险题材背景下的金价走势，相对强于白银。虽近期风险市场反弹强劲，但银价并未沾光多少。银价上方面临的中长期技术阻力依然强劲，而金价已在很大程度上形成了突破：
首先就周均线系统来看，当前银市依然是典型的空头排列组合，时间周期由短至长，均线自下而上排列。
同样就2015年银价见底13.63美元后，至2016年反弹至21.12美元总体波段来看。该波段的23.6%、38.2%、50%、61.8%黄金分割位，分别在银价见顶21.12美元后的筑顶及回落中，体现出层层支撑。2017年的大幅调整中，80.9%黄金分割位，体现出有效支撑。但2018年8月中旬后，银价有效击穿了80.9%黄金分割位支撑，最低下探13.87美元。但是，该价位附近存在很多月线级别的宏观支撑，再鉴于对冲基金做空白银的能量，创出了近20年最大纪录，故我们判断银价见大底的可能极大。
在筑底过程中，20周均线，曾形成反弹阻力。在目前的反弹回升中，银价已遇阻60周均线与21.12-13.87调整波段反弹的23.6%黄金分割位阻力。上方还有更强的120、250周均线阻力。无论是哪种黄金分割方法，都显示当前银价尚在宏观弱势格局中。此外，商品属性较强的白银，其价格运行与经济周期景气度关系较大，在对2019年宏观经济偏谨慎的预期背景下，银价难有超预期表现。但是，但是，如果金价表现较强，不排除银价出现大幅补涨可能。目前来看，60周均线与图示23.6%黄金分割位的共振阻力，何其强劲，一个半月后，银价都未能实现有效突破。
相较于金价反弹的强势，全球最大黄金ETF增持犹豫
据世界黄金协会（WGC）最新数据显示，全球黄金支持ETF持有量在2018年增长了3%，总持价值达1006亿美元，这是自2012年以来，黄金ETF持有价值首次超过1000亿美元大关。从全球最大的黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust持仓变化来看，一方面表明黄金ETF持仓还可能有较大增长空间，同时又体现出对黄金增持的犹豫。尤其最近两周，金价继续震荡走强，SPDR反而出现了减仓现象：
黄金ETF- SPDR的持仓变化，总体与金价运行趋势同步，这一点有别于全球最大的白银ETF。2016年避险题材支撑金价上行至1375.10美元，对应着黄金ETF- SPDR的持仓从630.166吨大幅增长至982.721吨。
2016年底至2018年初，虽国际金价震荡反弹幅度不小，但黄金ETF- SPDR一直持仓谨慎，没有盲目增仓。这也是我们在2018年初战略性看空黄金的重要参考依据之一。此后金价的大幅回调，证明了黄金ETF- SPDR的战略远见。目前金价大幅反弹，黄金ETF- SPDR持仓见底730.17吨后，增长不到70吨，其踊跃程度远不如2016年的避险行情。如果后期避险题材强化，黄金ETF- SPDR还可以有较大增持空间。反之，我们需多思考为何黄金ETF- SPDR会继续偏谨慎！！！？
全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）其持仓变化时而与银价同向，时而反向，战略参考价值大减。最近一年，白银ETF- SLV持仓与银价运行完全反向：
然就2015年底至今的整个持仓变化来看，当前持仓在银价反弹中，反而创出了数年新低。然这也可以视为银市利好，因ISHARES几乎没有多大减持空间了。
对冲基金在做多黄金也显矜持
虽因美国政府停摆的CFTC数据仅公布至1月22日，但从连续三周的数据观察，基金在做多黄金上也显得谨慎。三周的累积数据显示，基金净多下降了近5万手。其中空头增持约2.6万手，多头减持约2.3万手，也即对冲基金多空双方，都对金价的上行表现出谨慎情绪。
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