IPO研究室
高伟达软件股份有限公司（以下简称高伟达软件）成立于1998年，注册资本1亿元人民币，主营业务是向以银行、保险、证券等为主的金融企业客户提供IT解决方案、IT运维服务以及系统集成服务。
《理财周刊》通过查阅高伟达软件的招股说明书及相关公开资料，笔者发现公司近年来所有主营业务的毛利率始终低于行业平均水平，公司营业收入增长也主要集中在毛利率低于10%的业务上，成长后劲乏力；同时公司在流动比率、速动比例、资产负债率等各项偿债能力指标上都长期处于行业垫底位置，财务风险凸出；公司在高层次人才储备方面也比较薄弱，面对成功上市后集中上马的募投项目，或将遭遇人力资源瓶颈的钳制；而且日前互联网巨头已瞄准金融软件行业开展收购兼并，席卷整个行业的风暴正在酝酿，公司未来前景不明。
毛利率远低于行业平均，盈利水平长期停滞不前
表1：近三年来公司部分会计项目情况表（单位：万元）
会计项目 2013年度 2012年度 2011年度
营业收入 110110 75871 65599
营业利润 5800 6208 5963
利润总额 5988 6360 6132
净利润 5324 5267 5121
营业成本 89565 55545 48409
主营业务成本 89554 55510 48394
从时间序列数据看，公司近三年来营业收入有所增长，尤其是2013年营业收入大幅提升，然而同一时期内公司各项盈利指标始终处于停滞状态。尤其让人不解的是，公司2013年的营业收入相比2012年增长达45%，然而部分利润指标却不升反降。其原因究竟何在？
据高伟达软件的招股说明书披露，公司的主营业务主要由三大部分构成：一是系统集成；二是IT解决方案；三是IT运维服务。其中系统集成业务营业收入占到了主营业务收入的半壁江山，2013年更是占到了64.11%。2011年至2013年，公司的系统集成业务营业收入分别为38071万元、36975万元、70580万元；而同期该项业务营业成本分别为34420万元、32813万元、64809万元。
这样一来，就解释了高伟达软件盈利水平长期徘徊不前的原因：公司营业收入增长主要集中在系统集成业务，而2011年至2013年该项业务的毛利率分别为9.59%、11.25%、8.18%。虽然营业收入增加了，但是业务的毛利率极低，并且还有进一步降低的趋势，造成最终完全侵蚀了营业利润。
更为令人遗憾的是，高伟达软件不仅仅在系统集成业务的毛利率方面处于行业靠后位置。并且长期以来，公司所有主营业务板块的毛利率都始终低于同行业可比公司平均值。其中，2011年至2013年，公司系统集成业务毛利率分别为9.59%、11.25%、8.18%,显著低于同期可比公司平均值的12.63%、13.99%、12.19%。2011年至2013年，公司IT解决方案业务毛利率分别为53.45%、41.89%、35.87%，显著低于同期可比公司平均值的58.44%、52.21%、48.95%。2011年至2013年，公司IT运维方案业务毛利率分别为40.09%、40.22%、36.00%，显著低于同期可比公司平均值的49.60%、43.72%、40.00%。
作为准备在创业板上市的企业，高伟达软件在所有主营业务板块的毛利率方面都低于行业平均水平，并且60%以上的营业收入来自于毛利率不足10%的业务，公司业务增长也主要集中在低毛利率业务上，导致盈利水平长期停滞，毫无成长性可言。投资者却要承担创业板企业更大的经营风险、退市风险，真的值得吗？
流动性严重不足，财务风险令人担忧
表2：近三年来公司与行业情况对照表
会计项目 2013年末 2012年末 2011年末
流动比率 高伟达软件 1.62 1.31 1.43
行业平均 6.90 8.40 4.29
速动比率 高伟达软件 1.24 0.77 1.10
行业平均 6.43 8.06 3.93
资产负债率（合并） 高伟达软件 56.10% 49.83% 70.61%
行业平均 33.77% 21.44% 24.48%
据高伟达软件招股说明书披露，2013年末、2012年末、2011年末，公司的流动比率（即企业流动资产与流动负债的比值，是衡量企业市场流动性和满足短期债权人偿债要求的重要指标）仅为同时期该行业可比上市公司平均流动比率的23.48%、15.60%、33.33%，长期以来始终处于行业垫底位置。
再看速动比率（即企业流动资产扣除存货后与流动负债的比值，是较为保守的短期偿债能力衡量指标），2013年末、2012年末、2011年末，公司的速动比率仅为同时期该行业可比上市公司平均速动比率的19.28%、9.55%、27.99%。
不仅如此，2013年末、2012年末、2011年末，公司的资产负债率（合并）为同时期该行业可比上市公司平均资产负债率的166.12%、232.42% 、288.44%。
针对如此悬殊的流动性指标差异，公司给出了自己的解释：“公司负债主要为流动负债，流动比率和速动比率均低于同行业上市公司，而且合并口径资产负债率高于同行业上市公司的平均资产负债率，公司资本结构中流动负债占比过高，短期偿债压力较大，财务风险高于同行业上市公司。”
笔者查阅了相关公开资料，截止2013年末，公司现金及现金等价物余额为1.82亿元，而短期负债达到3.70亿元，流动性捉襟见肘，令人忧心。
总体来看，高伟达软件的市场流动性严重不足，财务稳健性异常脆弱，任何市场、政策、技术层面的风吹草动，都将对公司的存续产生决定性影响，投资风险凸出。
高层次人才不足，人力资源瓶颈制约公司发展
截至2013年末，公司共有员工1822人，其中专科以下学历员工10人，占员工总数的0.6%；专科学历员工350人，占员工总数的19.2%；本科学历员工1394人，占员工总数的76.5%；研究生及以上学历员工15人，占员工总数的3.7%。
前段时间，笔者在分析另一家软件公司的文章中也提到过，发表于《商业研究》杂志的《我国软件企业从业人员学历结构的调查报告》一文从面上调查和汇总统计了我国软件企业员工学历结构，该文作者在对200家软件企业进行问卷调查的基础上发现，在该批受访软件企业的员工当中，大专学历占到20%、本科学历占到49%，硕士学历占到22%，博士学历占到8%，其他占到1%。硕士及以上学历总计占到30%。
对照调查报告的统计数据，高伟达软件硕士及以上学历员工的比例不足行业平均值的八分之一，在该种员工层次结构条件下，其软件产品研发创新能力以及近期发展态势实在不容乐观。
行业老大已遭收编，金融软件行业出路有限
今年4月2日，作为金融软件行业领头羊的恒生电子遭浙江融信入主，而后者的大股东便是阿里巴巴董事局主席马云，马云成为恒生电子的实际控制人。
据恒生电子2012年年报披露，公司在基金、证券、保险、信托资管领域核心市场占有率分别为93%、80%、90%、75%，在证券账户系统、证券柜台系统、银行理财业务平台、信托核心业务平台、期货核心系统的市场占有率分别为57%、43%、85%、41%、42%，是金融软件领域当之无愧的龙头老大。
马云为何收编恒生电子？ 据业内人士分析，马云看中的可能不仅仅是恒生电子的金融软件平台，还包括恒生电子的后台数据资料，据此分析产品创新路径、客户交易行为等。如果这一分析正确的话，那么可以说金融软件业的收购狂潮才刚刚酝酿。在今后几年里，诸如腾讯、百度等致力于打造互联网金融帝国的大鳄们，很有可能会盯上为银行、证券、保险行业提供底层系统支持的大型软件企业，通过大量收购兼并，占领技术高地，获得相对技术领先优势，同时积累大数据资源。
作为一家营业额可以跟恒生电子比肩的大型金融软件企业，高伟达软件在管理类、业务类、信贷类、客户关系类、渠道类、公司风险类、银行卡类、网络银行类、金融审计与稽核类等各项金融IT解决方案市场中的占有率均位列前4。按照当前互联网金融业的发展趋势，其被互联网大佬收编可能只是时间问题了。
而一旦金融软件企业被互联网巨头入主，那么按照当前互联网金融与传统金融行业如此紧张的相互竞争和遏制关系，金融软件企业业务的进一步快速扩展就几乎是不可能的了，软件企业只能沦为互联网巨头在互联网金融整体布局里的一个可以随时被牺牲的小棋子。当前，金融软件企业尽可能扮靓自己，以期未来可以卖个好价钱，或许是明智之举，恐怕也是高伟达努力上市的目的。广大投资者在投资金融软件企业的时候，需要面对的便是这种风险。
