机构：申万宏源
评级：买入
目标价：8.1港元
惠理集团公布2018年归母净利润约为2.3亿港元，同比减少88.8%。盈利预期减少的主要原因是来自于表现费的收入因公司旗下所管理的大部分相关基金于2018年底的回报并未超越以往的新高价而减少，2018年表现费为5600万港元，同比减少97.8%。与此同时，公司的初投资本投资及旗下基金投资录得亏损净额约1.9亿港元，对比2017年收益为1.99亿港元。我们根据新的资产管理规模和产品净值表现预测更新盈利预测，我们将2019年/2020年每股盈利预测从0.18港元/0.23港元调整为0.28港元/0.34港元，同比分别增长122%/22%，预测2021年每股盈利预测为0.30港元，同比减少11%。我们将目标价从7港元上调至8.1港元，相当于11.6%2019年P/AUM，对应28%的价格上升空间，维持买入评级。
净资金流入。尽管市场气氛疲弱，公司于2018年管理资产的净流入令管理费录得增长，部分抵消表现费的冲击。截至2018年底，惠理集团的资产管理规模达到150亿美元（同比减少9.6%）。2018年底，惠理录得净资金流入12亿美元，我们认为净资金流入主要来自于固定收益基金持续强劲需求和分销网络全球扩张的支撑。净管理费由于平均管理资产规模的扩张而增长，平均资产管理规模于2018年底同比增长9%至169亿美元。净管理费率得益于管理费较高的旗舰固定收益产品的强劲流入，扩大至59个基点。
多元化扩张。通过加入中港两地基金互认计划向中国内地散户投资者销售其传统基金产品，其价值基金管理规模（2019年2月规模为12亿美元）由于中国内地零售投资者的申购扩张50%，后续高息股票基金（2019年2月规模为27亿美元）也有望被纳入两地基金互认计划。截至2018年底，来自中国内地的资管规模超过11亿美元（同比增长28%），这得益于新的专户委托产品，现有账户的强劲资金流入以及2018年6月份首次发行的私募基金管理产品（2018年6月底募集规模为1.5亿人民币）。除了在大中华区的业务拓展之外，惠理在全球计划开设多个办事处，在未来重点关注另类资产管理产品，包括私人债务基金、固定收益对冲基金和房地产私募股权基金等。
维持买入评级。2018年是惠理集团最艰难的一个年度之一，但是2019年乐观的开局势头令我们认为市场正在逐渐复苏。我们认为公司的业绩费收入将在2019年底同比增加。同时，由于固定收益基金的持续强劲需求和全球扩张，我们仍然预计公司净资金流入将受到支撑。我们根据新的资产管理规模和产品净值表现预测更新盈利预测，我们将2019年/2020年每股盈利预测从0.18港元/0.23港元调整为0.28港元/0.34港元，同比分别增长122%/22%，预测2021年每股盈利预测为0.30港元，同比减少11%。我们将目标价从7港元上调至8.1港元，相当于11.6%2019年P/AUM，对应28%的价格上升空间，维持买入。
