机构：中泰证券
评级：增持
目标价：12.70港元
18财年业绩概要：
IGG于18财年录得总收入约7.5亿美元，同比大幅提升23.3%，高于市场预期的22.0%；公司毛利率为69.9%，同比提升了1.6个百分点，高于市场预期的68%；毛利为5.2亿美元，同比大幅提升26.3%；期内股东净利润为1.89亿美元，同比提升21.2%，优于市场预期的20%。
台柱游戏「王国纪元」增长渐见天花板
我们预期台柱游戏「王国纪元」和经典游戏「城堡争霸」分别进入其天花板和产品生命后周期，预计收入占比将逐步下降。「王国纪元」和「城堡争霸」为公司主要营收来源，占公司总收入分别80%和15%。从流水而言，「王国纪元」全年同比增长持平，呈现瓶颈的征兆，全年月均流水维持在5.5千万美元左右，下半年月均流水环比出现负增长。「城堡争霸」月均流水维持在1千万美元左右，但已处于生命周期后半段，预期流水将持续放缓。
新手游将加入新玩法，矩阵储备充足
公司在1月份推出新手游「王者决断」，目前月流水大约100万至200万美元，三月将加入新玩法，并计划今年内推出9-10款新游戏。我们认为公司目前需要推出1-2款爆款游戏，以接替台柱游戏的流水自然回落，由于「王者决断」仍属测试阶段，新玩法未知能否被玩家接受，目前难以判断会否成为爆款，营收不确定性较大。
投资建议：由于新游戏尚在测试阶段，对未来营收增长的不确定性较大，我们因此调整財務模型，19/20年的股东净利润下调至2.10/2.3亿美元，对应的EPS下调至1.27/1.36港元，并以2019年10倍的市盈率，下调目标价从15.00至12.70港元，下调至「增持」评级。
风险提示：（1）游戏增长不如预期；（2）游戏发布延期
