机构：兴业证券
评级：审慎增持
目标价：34.9美元
投资要点
直播行业增速放缓，直播平台面临存量竞争时代，头部主播以及公会分成压力逐步显现。根据QuestMobile数据，2018年9月娱乐直播人数为6909万人，比6月环比增长仅2.1%；此外娱乐直播时长为154.8亿分钟每月，比6月环比增长仅1.4%。头部主播以及公会在分成方面具有较大的议价能力，直播平台分成压力逐步显现。
三季度活跃用户数逆势上涨，预计营销投入大幅增加。2018年6月起陌陌App月活人数逆势上涨，2018年Q3陌陌App活跃人数达到6446万人，环比增长19.7%。我们认为这是公司加大营销投入的结果，公司三季度冠名“幻乐之城”，并在多渠道加大广告投入。因此，我们上调了销售费用率的预期。
下调毛利率预期，上调销售费用率预期。基于对直播行业的最新判断，我们修正了此前的盈利预测。我们估计公司为在激烈的竞争环境中争取更多专业化主播，在直播收入分成上可能向公会和主播更多倾斜。下调2018/19/20年毛利率3.2/5.0/5.1ppts至47.1%/45.5%/45.4%。我们认为公司需要提高营销投入以维持营收增长，相应上调了销售费用率。我们最新预计公司归母净利润(Non-GAAP)在2018/19/20年为4.97/5.58/6.86亿美元，归母净利率(Non-GAAP)在2018/19/20年为24.7%/22.0%/23.6%。
投资建议：下调目标价从60.0美元至34.9美元，下调至“审慎增持”评级。DCF模型得出公司最新目标价每ADS34.9美元（WACC=12%，Perpetualg=1.5%），此前目标价为60.0美元，下调至“审慎增持”评级。
风险提示：用户天花板不明朗、政策监管趋严、现金使用效率较低，商誉减值
