来源：广证恒生新三板研究极客
摘要：
2018年7月12日，天立教育正式登陆港股市场，成为第10家登陆港股的民办学校。
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立足西部市场，布局迈向全国，K12学校未来仍是主要的营收增长点。
（1）中国西部地区第二大K12民办学校营运机构。公司主营业务主要包含K12教育、K12课外培训、早教和配套服务，业务体系全面涵盖学前、小学、初中、高中。公司办学网络由13所营运中K12学校及11间培训中心以及4间早教中心组成，办学模式包括自有、托管、加盟三类。截至2017年秋季学期末，公司的K12学校的入读人数约为20924人。按学生入读人数计，2017年集团在中国西部地区民办基础教育市场中排名第二，市场份额为0.3%。（2）“自建+轻资产”多重扩张方式助力全国扩张。本次IPO首发募集5亿股，募集资金净额约12.35亿港元，约60%将会用于扩张公司办学网络。公司目前规划或筹建中的K12学校有11所，分布于四川省、内蒙古、湖南省及山东省等地，其中大部分将于2018年及2019年9月份陆续开始运营，预计将带来37580名的学生增量，后续增长可期。
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对比同行看未来：绝对体量初具规模，内生增长蓄势待发。
我们挑选了港股上市的民办K12学校标的（睿见教育、枫叶教育、宇华教育、成实外教育）与天立教育进行横向比较，整体看公司从营收、净利、办学规模等绝对体量上较小但已初具规模，后续从内生及外延上的增长潜力值得关注。
（1）市值方面：公司发行市值规模达53.2亿，基本符合入选港股通的市值标准。我们预估公司2018年净利润约1.9亿，则对应FY2018的PE约27-28倍之间。（2）财务方面：天立教育近两年财年营收及净利润分别为3.26亿/0.71亿、4.68亿/1.31亿元，对应增速为49.67%/329.15%、43.41%/84.52%。从营收净利绝对体量上与港股同类型教育集团比仍有一定差距，但增速处行业前列。从盈利能力上看，随着新设学校的逐渐成熟，公司盈利能力逐步增强，近三年净利率由8.11%增至28.22%，毛利率由26.67%增至42.29%，基本处于行业中游。（3）运营层面：目前天立K12学校数量共13家，已超过睿见教育和成实外教育，位居可比公司中游。学生人数约2.1万人，体量仍较小，但增长势头较强，近两年增速维持在25%-30%之间。学校利用率也有所提高，目前学校利用率约74.4%，位于行业中游水平，仍具备一定的内生增长空间。从办学区域覆盖来看，公司扎根西部市场的同时早早地将触角伸向全国其他二三线城市地区，规划及筹建中学校仍有11所，是少有的在上市前就实现国内跨区域扩张的办学集团。
风险提示：政策不确定性、市场竞争加剧。
1． 中国西部地区第二大K12民办学校，天立教育港股敲钟
1.1 立足西部市场，布局迈向全国，教学效果亮眼
天立教育创办于2002年，是中国西部地区第二大的K12民办学校营运机构。公司主要从事提供K12教育服务，辅以专为K12学生及学前班儿童而设的培训服务。截至2017年秋季学期末，K12学校的入读人数约为20，924人，办学网络由位于四川省八个城市的13所营运中K-12学校及11间培训中心以及4间早教中心组成。根据弗若斯特沙利文报告，2017年按学生入读人数计，集团在中国西部地区民办基础教育市场中排名第二，市场份额为0.3%（中国西部地区五大民办基础教育集团合共占中国西部地区民办基础教育市场的1.1%）。公司于2018年6月27日递交港股上市聆讯资料，将于今年7月12日正式在港交所挂牌上市。本次首发5亿股，拟募资11.38亿港元，募集资金将用于扩大四川省的校网并进入全国其他潜力较大的市场（60%），支付新建校区的建筑工程费用（20%），以及部分作为营运资金（10%）和偿还银行贷款（10%）。
立足于西部地区，布局逐步迈向全国，教学业绩表现突出。截止2018年6月20日，天立教育已在四川省的八个城市拥有了13所营运中的K12学校，在建或规划中的K12学校已广分布于四川省成都、达州、合江、德阳、资阳，以及内蒙古自治区乌兰察布、湖南省湘潭市以及山东省东营市，已逐步推动了布局的全国化和业务的多元化。公司办学成绩喜人，2017年高中毕业班大学录取率分别为88.2%、95.2%、95.6%，一本录取率约51.4%、62.9%、71.6%，远高于四川省同期34.5%、36.5%及36.9%的平均大学录取率和约8.4%、10.7%及10.6%的平均一本大学录取率。
1.2 股权集中，管理层经验丰富
天立教育国际控股有限公司是一家于2017年1月注册在开曼群岛的有限责任制免税企业。集团的早期历史可追溯到2002年1月罗实于四川创办的首所学校——泸州天立学校。2004年4月成立天立控股为中国的有限责任公司，控股股东为罗实。2013年4月成立天立教育作为主要营运实体，持有中国营运学校若干学校举办者权益及集团若干中间控股公司的股权，天立教育的控股股东为天立控股。2017年1月进行公司重组已筹划赴港IPO。2018年6月28日全球发售后公司的控股股东为Sky Elite Limited，持股占比为43.13%，而Sky Elite Limited由罗实全资拥有，所以最终控股股东为创始人罗实，其间接持有了公司43.13%的股权，公司的股权集中度较高。
根据《外商投资产业指导目录（2017年修订）》和《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》，外商不得投资于义务教育机构，并且只能通过中外合作办学的形式（中方主导）投资于学前、普通高中和高等教育机构，所以公司通过构建VIE架构来控制中国营运实体以规避外商投资教育领域的限制并从中获得经济利益。具体操作是：公司通过持有Tianli Education Holdings Limited100%股权间接全资控股了天立教育（香港）有限公司，而天立教育（香港）有限公司通过持有内地公司西藏永思100%的股权来获得与西藏永思签订了合约安排的内地营运实体的收益，即以内地营运实体直接向西藏永思支付服务费的形式将收益转至西藏永思。
罗实：集团创始人，电子科技大学工商管理硕士，2015年修毕长江商学院CEO课程，中国管理科学研究院特约研究员，经济师，中国青年企业家协会副会长及四川省第十二届人大代表。1994年4月至2004年3月为四川天立房地产开发有限公司的创始人、董事会主席兼总裁。罗实于教育行业有逾15年的经验。2004年3月起担任天立控股的董事会主席兼总裁。目前担任公司的董事会主席、执行董事兼行政总裁。
杨昭涛：四川教育学院教育管理学士，先后任成都金苹果教育投资有限责任公司总经理，成都市泡桐树小学校长兼党委书记，青羊区教育局委员会成员兼副局长。自2014年1月起担任本集团副总校长兼成都学区校长，目前担任公司的执行董事。
王锐：西南财经大学会计学学士，先后担任万科财务会计，新希望房地产开发有限公司高级财务经理，龙湖地产财务经理、集团风险及审计经理及大连分公司CFO，西安天朗控股有限公司CFO。自2015年3月起担任公司的首席财务官，目前兼任执行董事兼联席公司秘书。
郭刚：毕业于西南师范大学和四川师范大学，高级中学教师，于教育行业有逾二十年的经验，曾担任四川省泸州市教育委员会基础教育处处长，四川省泸县第二中学副校长，泸州天立学校副校长。自2013年5月起担任本集团副总校长兼教学管理中心总监。
2． 民办基础教育市场崛起，“并购+轻资产”助力抢占市场高地
2.1 广袤的西部民办基础教育市场，地域红利彰显
根据弗若斯特沙利文报告，2017年中国基础教育市场空间约2800亿，年均复合增长率约14%。其增长源于消费升级下家长的教育观念转变，增加了对民办学校的认可和需求，使得民办学校学生入读人数增加以及民办学校的议价能力有所提升。
中国西部地区基础教育市场空间约480亿。中国西部地区包括云南省、贵州省、四川省、重庆市、西藏自治区、陕西省、宁夏省、甘肃省、青海省、新疆维吾尔自治区及内蒙古自治区，于2016年占中国总人口23.6%及占国内生产总值17.8%。西部地区民办基础教育市场收益由2012年的213亿元增至2016年的412亿元，复合年增长率为18.0%。预期其将由2016年至2021年继续按复合年增长率15.6%增长，于2021达到851亿元。
西部地区民办基础教育市场收益总额的预期增长主要来自于学生人数的增加和学费的提升。2012年至2016年西部地区民办基础教育市场学生人数以6.3%的年复合增长率逐年增加，根据弗若斯特沙利文报告，预计2016年至2021年的学生入读总人数将按复合年增长率约6.7%的速度保持增长。
竞争格局较为分散，天立教育为中国西部地区第二大基础教育集团，市场份额约0.3%。于2017年按学生人数算，中国西部地区五大民办基础教育集团合计仅占总市场份额的1.1% 。其中，天立教育的市场份额为0.3%，在中国西部地区民办基础教育市场中排名第二。余下的第一名、第三至第五名的市场份额分别为0.3% 、0.2% 、0.2% 及0.2%，五大集团的市场份额均未超过0.5%，西部地区民办基础教育市场的竞争格局较为分散。
2.2 “量”为“价”先，并购及轻资产为教育集团扩张的主要方式
民办学校的收入经“量”、“价”拆分后，收入取决于ARPU值和学生人数。
（1）从ARUP值的提升空间来看：80%以上来自学生的学费和住宿费，其次包含一些如夏令营、游学、课外兴趣培训等配套服务收入。学费和住宿费为收入提价周期为两到三年，速度缓慢，其提价速度和幅度取决于各学校的具体情况以及各省市对民办学校提价限制。根据《民办教育收费暂行管理办法》，提供学历教育的民办学校的收费种类与金额须经相关政府部门批准，提供非学历教育的民办学校则须报相关政府部门备案。目前各地针对学费定价方面所确定的政策放开程度有较大的差别，仅云南、湖北、内蒙古3个省份全面放开民办学校收费自主定价，在市场化定价的推进下以及教育集团品牌实力的增强下有一定涨价空间；配套服务收入规模较小且不确定，服务品类丰富下也有一定增长空间。
（2）从增加学生人数来看：学生人数取决于学校数量和单校就读人数，其中单校就读人数又可拆分为学校容量和学校使用率。2017/2018学年中各大民办教育集团的招生总人数基本在2.0万至7.6万之间。学校数量方面，目前民办K12的学校数量在8所到80所之间不等，民办高教的学校数量则都在10所以内。民办高校主要通过收购新学校扩张规模，而民办K12的扩张模式轻资产和收购兼具，相比之下扩张能力更强。单校入读人数方面，民办高校的入读人数普遍在万人级别，民办K12的单校入读人数跨度较大，数量在几百至一万不等，其中国际K12学校以及幼儿园的入读人数较低，一般在千人以下；单校利用率方面，整体学校的利用率基本都在60%以上，其中民办高校基本在80%以上且趋于饱和。
通过增“量”提升学校收入速度快成效显著，其中外延扩张比通过提高学校使用率以扩增单校学生人数的内生增长方式在增加学生人数上更为迅速。从上市企业将过半上市募集资金用于增加学校数量的现象来看，寻求学校数量的增长也成为各个民办学校上市集团的共识。
增加学校数量的增加方式主要有自建、并购和轻资产三种模式，在资金、资质门槛上各有差别，适合不同阶段、不同类型的学校。（1）自建主要指教育集团自身建立新学校，在这类模式下教育企业须自行购置土地、获取办学资质、建设校舍，所需的资金投入较大，且时间周期较长。（2）轻资产扩张是指教育企业与政府、房地产商等第三方合作办学，通过第三方解决拿地难，建设投入大、办学资质获取难等问题从而降低扩张成本。（3）并购主要指民办学校集团投资收购其余学校，资金方面主要取决于并购标的的规模大小，时间成本上主要包括审批时间及后续的整合时间。
收购是上市教育集团实现快速扩张的有效模式，同时轻资产也是优质民办K12学校扩张的利器。学校类资产固有的运营模式决定了其盈利能力强但内生增长较慢的特征，因此通过外延并购做大做强是目前民办教育集团的首选方式之一。2017年以来港股市场的民办教育集团已进行了17起收购事件，枫叶教育、宇华教育、新高教、民生教育、中教控股等都进行了不止1起并购事件，具有资金力量的上市企业通过整合现有学校资源快速提升市场份额，巩固自身市场地位。同时，轻资产也是K12阶段实现快速扩张的模式。轻资产可通过与政府、房地产商等第三方合作办学解决拿地难，建设投入大、办学资质获取难的问题，但是对学校的品牌实力和复制能力要求高。从教育阶段来说，K12阶段对学校品牌实力的敏感度比较高，单校体量较小，更易于通过轻资产模式进行扩张。轻资产的模式大大加强了具备优质办学经验的民办K12学校的扩张能力。例如民办K12巨头枫叶教育2017年以来通过轻资产模式增加了15所学校，截至2018年3月31日枫叶教育的学校网络遍及国内19个城市和加拿大2个城市，共有20所幼儿园、24所小学、22所初中、13高中及3所外籍人员子女学校。
3． 业务概况：多年龄段广覆盖、三业务模式齐发力
目前天立教育的主营业务主要包含K12教育、K12课外培训、早教和配套服务，业务体系全面涵盖学前、小学、初中、高中。K12学历教育主要提供中国课程，同时提供双语教学环境，另外，集团内的泸州天立学校还开设了针对高中学生的国际课程。K12课外培训涵盖数学、英语、中文、物理及化学等核心科目，以及以K12学生为对象的音乐、艺术及体育培训服务。早教中心主要提供以学前班儿童为对象的幼儿培训。配套服务包括服务校园餐厅及交通服务。
布点方面，校网由位于中国八个城市营运中的13所K12学校、11间培训中心及4间早教中心组成。2015-2017年，集团以每年新开两所K12学校的速度稳步拓宽学校网络布局。截至2018年6月20日，公司已就于2018年开办六所K-12学校及于2019年开办五所K-12学校订立协议，新布局广泛分布在多省市。
3.1 K12学校
截止2018年6月20日，公司在四川省八个城市经营13所K12学校，其中10所为自有。近年公司加快了办学网络于全国的布局步伐，目前开发或规划中的K12学校有11所，分布于四川省成都、达州、合江、德阳及资阳、内蒙古自治区乌兰察布、湖南省湘潭市以及山东省东营市，其中有2所将于今年9月份开始运营，6所将于明年9月份正式运营。这些新办K12学校的目标盈亏平衡点预计为学校开始运营后第一二年，目标投资回收期预计为四至八年。
2015年至2017年，K12阶段学校学费分别占收入总额的74.6% 、73.1% 及72.0%，寄宿费则分别占收益总额7.3% 、7.9% 及8.0%。生均学费每学年在2.2万元左右，通住宿费每年在2400-3000元左右。学费涨幅因各学校地理位置差异和学段差异而不同，平均涨幅范围大概在10%-30%之间。
3.2 培训中心及早教中心
培训中心主要是为K12学生及学前班儿童提供培训服务，主要提供（1）以小学生及初中生为主的课后培训服务，涵盖数学、英语、中文、物理及化学等核心科目，及（2）以K-12学生为主的音乐、艺术及体育培训服务。截止2018年6月20日，公司于四川省办学网络内有11间营运中培训中心，其中9所为公司控制及经营的自有培训中心、2所为公司提供管理服务的托管培训中心。
早教中心主要提供以学前班儿童为对象的幼儿培训服务。四川省及重庆办学网络中有4所早教中心，其中一所为公司控制及经营的自有早教中心、三所为公司特许授予“天立”品牌并提供推荐课程及教材的特许幼儿培训学校，公司自特许学校收取的特许经营费仅占收入总额的0.1%。为保持品牌的高质量形象，未来公司将不再增设新的特许早教中心。
3.3 业务模式：“自有+托管+加盟”多点开花
自有为主，托管为辅，加盟再添翼，公司的办学网络呈现多点开花的态势。自有业务模式作为公司主要的业务开展模式将长期成为公司的业务增长点，目前公司自主拥有及营运10所K12学校、9所培训学校及1所早教中心。托管业务是以轻资产的模式通过为合作方提供学校管理服务从而获取管理费，合作方主要有政府、房地产商和其他第三方。目前此模式下的办学网络包括2所培训学校和2所K12学校，随着公司运营经验的日益积攒及良好的品牌效应，预期未来托管的轻资产模式将会成为未来公司拓宽业务的主要着力点。特许加盟模式下公司授权3所早教中心使用公司品牌并收取特许服务费，此模式下公司仅为加盟方输出课程及教学材料等的推荐服务但不提供管理服务，以维持公司的长期的高品牌质量。
4． 对比同行看未来：内生增长蓄势待发
我们将天立教育的核心财务数据及运营数据与港股上市的民办K12学校标的（睿见教育、枫叶教育、宇华教育、成实外教育）进行横向比较。整体而言，天立教育从绝对体量上，包括市值水平、营收规模、净利润规模、学生人数规模，均小于其余4家已上市标的。而值得注意的是其后续内生增长潜力：（1）成长性指标上：营收增速、净利润增速、毛利率增长和净利率增长均明显的优于其他4家上市公司（2）从单校利用率来看，2017年其利用率为74.4%，相较可比公司仍具有一定的增长空间；（3）从学校数量增长上看，公司截止2018年6月2日，规划或开发中的K12学校数量已达11所，学校扩张速度位于可比公司中上游，日益扩张的办学网络也验证了其具备体系输出的轻资产扩张能力，未来公司将继续搭载轻资产模式加速在全国市场进行跑马圈地。
4.1 看财务：绝对体量初具规模，增长态势强劲
发行市值规模53.2亿，符合入选港股通市值标准。按照询价配售结果，公司按2.66元发行新股，对应20亿股总股本，公司发行市值规模达53.2亿，基本符合入选港股通的市值标准。我们预估公司2018年净利润约1.9亿，则对应FY2018的PE约27-28倍之间。从绝对体量上看，天立教育市值与其他4家相比体量上仍然较小，鉴于公司正在逐步搭建和扩张中的网络布局和逐渐成熟且可标准化输出的办学管理体系，公司的后发优势值得关注。
营收较同行业其他公司而言较小，但处于稳定增长态势，且增速位居前列。天立教育营业收入从2015年度的2.18亿元增加到2017年度的4.68亿元，复合年增长率达到46.51%，营收规模明显扩大。综合对比港股已上市的主要民办K12学校集团的数据来看，其营收的绝对体量上位于可比公司中的低位；但从营收增速上看，近两年均位于榜首，明显高于其他4家K12港股上市集团，营收的快速增长主要来自于现有学校入学人数的增加以及新开办K12学校使得学生人数明显增加。
净利润规模较小，净利润增速处于高位。2015-2017年度净利润分别为0.17亿元，0.72亿元，1.31亿元，净利润规模均小于其他4家公司。但近三年净利润的年复合增长率高达181.42%，近两年净利润同比增长率分别为329.15%，84.52%，增速远高于其他几家公司，净利润的快速增长主要是由于办学网络的迅速扩大使得营收快速成长，且公司的成本管控能力加强使得毛利率明显提升，整体带动了净利润的快速增长。
净利率、毛利率逐年增加，公司盈利能力稳步提升。随着公司近年来扩张的校区逐渐成熟，盈利能力显著加强，公司净利率由2015年的8.11%增加到2017年的28.44%，毛利率由2015年的26.67%增加到2017年的42.29%。与可比公司比较，天立净利率及毛利率逐渐趋于与其他4家教育公司持平。具体来看，净利率和毛利率的增长主要由于公司业务的快速增长逐渐形成的规模效应增加了公司的获利能力，规模效应使得以重资产运营模式为主的公司充分发挥经营杠杆的作用，有效地降低了成本，成本管控能力有所加强。
综合分析天立教育的财务数据，天立教育的营收规模、净利润规模已经初具规模，但与港股已上市的同类型K12民办学校集团比仍有一定差距，但公司的成长能力较强，营收规模，净利润，净利率和毛利率均呈现上涨趋势，且盈利能力逐步加强，近两年总体呈现稳步追赶态势。优秀的增长潜能主要是受益于公司的稳步扩张的办学网络，公司近几年加快了业务市场拓宽的步伐，学校数量逐渐增多，且日益积累的品牌优势使得其议价能力明显提升，学费也有所增长。
4.2 看运营：量上先行，省内外校网早布局
办学网络稳步扩张，学生人数增长潜力较大。2017学年天立教育入学人数为20924人，较前两年有所增长，增长速度2016学年在5家港股民办K12集团中排名第二，2017学年排名第三，增长速度较为稳健。学生数量的增加主要来自于学校数量的增加，在过去三年里，天立教育每年均增加2所学校。根据招股说明书披露，公司在2018年正在筹建和规划中的K12学校达到6所，并已签订了于2019年开办5所K12学校的协议，预期未来公司学校数量的增加将进一步推动学生人数的增加，从而带来收入规模的扩大。
天立教育的学校利用率有所提高，处于行业中位。天立教育2015学年和2016学年的学校整体利用率分别为69.6%、74.4%，位于可比公司的中位。由于近两年公司处于办学网络逐步扩大的阶段，新建学校的充分利用需要一定的缓冲期，扩张阶段使得公司的整体学校利用率较低，其旗下运营相对成熟的学校单校使用率也基本接近饱和。对于民办学校来说，保持较高单校利用率一定程度上也证明了学校具有较强的品牌实力，招生压力较少，积累的口碑优势将为公司未来进行新校区的扩张奠定基础。随着公司的资源优化和日益成熟的办学管理能力，其新建的学校利用率也逐渐提升，预计未来学校利用率将继续增加。
深度布局西部地区，校网逐渐辐射全国。截至2017年财年，天立教育已运营学校均在四川省，布局学校则涉及四川、内蒙古、湖南省以及山东省。民办K12学校上市公司中，枫叶教育布局最广，学校分布在华东、华中、华北及东北等地区合计10个省份以及加拿大；睿见教育学校分布在广东省、辽宁省和山东省；另外两家公司的学校主要围绕省内布局：成实外教育布局以成都为核心的西南地区，宇华教育布局以河南为核心的华中地区。各港股民办K12学校的业务地理布局直接影响到学校每年的生源，公司作为一家即将上市的民办K12学校集团，未借助公开资本市场的力量即已实现了跨省份布局。其内生增长能力较强。
综合分析公司的运营数据，天立教育是K12民办学校集团中正在茁壮成长的新生力量，学校数量具备一定规模，位居可比公司中游，学生人数增长势头较强，学校利用率增长稳定且仍具备一定内生增长空间。公司扎根西部市场的同时已早早地将触角伸向全国其他二三线城市地区，发展势头较好。
5． 核心竞争力：品牌+标准化的管理输出助公司快速发展
5.1 立足西部地区，“自建+轻资产”的多重扩张方式助力全国布局
立足西部地区，公司采用“自建+轻资产”的方式扩大公司的办学网络。作为中国西部地区排名第二的民办K12学校集团，天立教育立足于中国最大K12教育市场之一的四川省，并已在内蒙古、山东省、湖南省等实现初步布局，是目前少有的未上市就已实现跨省市布局的K12民办学校集团。未来公司还将重点布局中国其他省份的二三线城市，不断扩大公司的校网。公司采用“自建+轻资产”的方式扩大公司的办学网络，目前自有19所学校及1家早教中心，同时为5所托管学校提供管理服务，并给3间特许早教中心授予使用“天立”品牌的权限。公司目前已与多家第三方开展合作扩大办学布局，通过轻资产模式，公司无需向发展或规划中的委托K12学校注入资本投资，减少了该业务链条的资本开支，建设及营运托管学校产生的成本均主要由托管学校管理协议的相关对手方承担，公司只需承担劳工成本和管理开支，并向托管学校收取管理费来获得收益，此种轻资产方式灵活地扩充了公司的校网，使得公司在不产生重大资本开支的情况下进军新市场，是除自有K12学校所产生收益外拓展的一项多元化收益来源。
5.2 教学成果突出，具备强大的品牌声誉
学校为学生提供优质课程，注重学生全面发展，教学成果突出。高中部分，2015学年、2016学年、2017学年，集团学校的高中毕业班学生参加有关学校所在地相关城市举行的高考，分别约有88.2%、95.2%及95.6%获中国大学录取，及分别约有51.4%、62.9%及71.6%获中国一本大学录取，远高于四川省的平均水平；另外，公司2016年有5名同学获清华大学或北京大学录取，2017年则有4名。初中部分，2016年，泸州及宜宾市级中考的最高分数考生均分别来自公司于两所城市的初中学校。小学部分，公司的小学学生于美术、语文能力及科学创新等方面已夺得逾490项国家级，350项省级和380项市级奖项。
基于良好的品牌形象及为多个年龄层提供教育的服务体系，公司建立了稳定的校网内学生输送管道，确保了稳定的生源。于2015、2016、2017学年，公司分别有约69%、59%及60%的幼儿园毕业生直接入读校网小学，约71%、75%及82%的小学毕业生获公司初中部录取，初中毕业生大部分亦偏向于校内直接升学，10年级约75%、82%及63%为校网内初中毕业生，但由于高中优质教育资源更为有限且校网外优秀申请者较多，公司的学位竞争较为激烈，有关学年仅有约37%、42%及41%的校网内学生得以继续修读。公司优秀的办学能力吸引及留住了大部分学生的能力提供了稳定的经常性收入并极大的提高了营销效率，高水平的留校升学率使得公司业务的可预见性较高，确保了稳定的生源。
5.3 集中及标准化的管理制度为轻资产模式实现迅速扩张提供了可能
集中及标准化的管理制度有利于将管理模式快速复制于公司自有、托管及特许加盟这三条不同行务线上的学校，加速资源的整合，提高营运效率及维持服务质量。公司自成立以来，一直致力于建立、实行及加强集中及标准化的管理制度，以有效且高效地管理校网。集中及标准化的管理制度在很大程度上精简了自有学校在财务、市场营销、人力资源、采购、资产、外包服务、招生职能等方面的营运，确保较大的校网内学校管理的一致性，同时其有助于公司采用轻资产模式迅速扩展至新区域的同时保证教学质量。集中及标准化的管理制度和成熟的业务体系为公司通过轻资产模式直接对外输出公司成熟的管理体系提供了可能，进一步加强了公司的持续快速扩张能力。
数据支持：黄锴妹
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