本文来源于微信公众账号“王雅媛港股圈”，作者Halim Chow。
最近市场上配股的股票越来越多，先有IMAX中国（01970），再有建滔积层板（01888），阜丰集团（00546）和ASM太平洋（00522）等等。一般市场上频频出现有股份配售都是大市见顶的征兆，过去几年中最有象征性的配股莫过于惠理集团（806.HK）。
2015年港股大时代，市场一度热炒中港基金互认快将落实，5月时惠理集团股价曾被炒至18元，主席谢清海宣布配股9600万股旧股。之后不足一个月时间，港股大时代就结束了，配股时机拿捏之准成为了谢清海经典作之一。
不过世事变化太快，历史事件只可作参考，我们且行且观察吧。回到最近配股的四只股票，除了ASM之外，其他三只现价都跌穿了配股价，是时候看看有没有交易的机会。而这次趁五一假期来临在即，大家想必会出游或者去看看电影放松下心情，Halim Chow就集中说说跟国内电影行业息息相关的IMAX中国。
一、IMAX赚钱是靠卖设备还是票房分成？
IMAX中国有两个主营业务， IMAX影院业务和影片业务。
影片收入包括自发电影和票房分成，影院收入包括安装IMAX屏幕及系统所得。
报告期内，公司共和424间影院达成协议安装IMAX，其中407间为商业影院。未完成影院合约数量为334间，其中82%均为收入分成。
我们来看看公司2016年的经营情况，截至2016年12月31日，收入1.19亿美元，同比增长7.2%，毛利6930万美元，毛利率58%，净利润为3790万美元。
收入为三部份，一是销售安排，等于是安装设备的一次性收费，收入为4787万美元，占总收入的40.4%，同比增长29.24%。
二是影院系统维护，收入为1170万美元，占总收入的12.8%。这部份收入的增长取决于IMAX电影银幕的存量及使用时期，银幕越多，使用年期越长，维护费自然越大。
第三的是收入分成安排，收入为3093万美元，占26.1%，同比下降10.35%。下降的主要原因是因为每块银幕的票房收入减少，IMAX收到的分成亦自然下降。
基于跟IMAX合作的影院越来越多选择票房分成模式，IMAX未来的收入靠票房吃饭的占比越来越大，收入不确定性增加。长远来说，除非公司能一直维持技术领先的地位，不然公司的估值有机会逐渐下降。
二、2016年票房遇冷提供低基数的平台
2016年是票房遇寒的一年，全国电影总票房为457.12亿元，同比仅增长3.73%。票房遇寒有三大原因，一是电影市场已经连续五年保持超过30%的年增长，从2010年第一次步入100亿大关，一直升到2015年同比增长达50%的440亿，增速放慢是发生概率越来越大的事。
第二，过去几年大量的资本涌进中国电影行业，除了电影制作之外，资本亦以补贴电影票的方式来抢占消费者购买电影票的渠道。随着行业竞争格局开始成形，今年补贴开始减少，票价的上升压抑了部份的消费力，或者说现在的票房数字更真实地反映了消费者真正用到在观看电影的金钱，行业的水份被挤出了。
第三，电影竞争激烈，国内一直存在票房造假抢消费者的现象，去年《叶问3》因票房造假被开出巨额罚单，这事不多不少都打击了造假的行为，又是一个挤水份的行为。
刚刚说到IMAX收入靠票房吃饭的占比越来越大，2016年票房遇寒导致公司盈利只录得轻微增长，但从好的一方面去看，同时亦为公司今年数据上的增长提供了低基数的平台。
三、2017年Q1公司利空出尽
1、配股导致股价应声而跌
在4月6日，作为IPO前的就领投IMAX中国的的两家PE：华人文化产业和方源资本，向一家国际知名投行以每股39.72元出售他们所持有的5.9%公司股权。
每股售价为39.72港元，低于IMAX中国周三收市价41.8港元。出售股份数目约2，100万股，涉资8.3亿港元。
消息一出，IMAX中国的股价应声大跌一成。这是不是这两家公司最后一次配股呢？
原来在上市之初，两家PE共持有IMAX中国20%的股份，经过了三次配售旧股，这次是把最后的5.9%的股份出售，手中已经无任何IMAX中国股份。这并不代表两家PE公司不看好公司发展，其实是符合PE的发展路径，在早期的时候进入，而 IPO 后选择退出来获取高回报，而这两家PE公司从2014年入股，到2015年10月8日MAX中国上市至今，两家私募基金赚了近4倍的利润，难怪选择退出，收获利润。
2、母公司公布业绩中国数据不理想
IMAX中国在美国上市的母公司IMAX Corporation，前几日公布 2017 年一季度财报可以看到，在Q1 缺乏有力电影内容支撑的情况下，IMAX 大中华区Q1 票房仅仅为4.8亿人民币，同比下降16%。
四、IMAX中国的Q2业绩将会爆发
谈到最近最热门的电影，应该非《速递与激情8》莫属，自4月14日上映两周横扫23亿票房，笑傲群片。
随着速8的火爆，第二季度的好莱坞大片将会出现一个高峰期，我们可以看到下表，一共有六部会在IMAX播出，分别是4月《速度与激情8》、5月《加勒比海盗5》、《银河护卫队2》，6月《变现金刚5》《神奇女侠》和《蜘蛛侠：英雄归来》等好莱坞大片的陆续上映。
这里尤其要说说这些续集，在电影工业如今已经极度精密的情况下，这种续集其实本身就是票房的保证，一般来说只有首部盈利才能得到后续资金的支持拍摄续集，而可以做到第4、第5集的早已是成为口碑之作，是情怀也好，是羁绊也罢，商业上的票房应该是绝大部分都会表现抢眼。再加上五一节和端午节的假期效应，应该也会为火热的电影市场加上一把火。
根据下图兴业证券的测算，预期Q2的六部电影票房总计为95亿元。
那么在这95亿元的票房里面，IMAX又可以分到几杯羹呢？
我们可以从两个方面来计算IMAX 中国Q2的票房收入
1、公司年报：
在2016年公司的年报中提到，在中国的IMAX票房占到单个电影的票房收入的11%-15%，我们把中间值13%作为一个参考值。
2、历史数据
整理了2012年到2016年前十的IMAX好莱坞大片的票房和IAM中国的票房的资料，发现二者之间关系如下（单位：百万RMB）：
可以看到，除了2012年的基数比较低，从2013年开始IMAX中国的票房大约占据好莱坞在中国所有票房的19%左右。
综上所述，即使按平均来算，13%+19%除以2，我们可以看到IMAX中国的票房至少占据16%。可以这么理解，当好莱坞票房在中国的票房每一百块钱，就有16块钱落入了IMAX中国的口袋。
那么预计Q2的好莱坞的票房为95亿，按16%算 有15.2亿人民币的收入。
数据对比：可以看到IMAX中国的Q2比Q1票房收入大幅增长3倍。
五、Q3的数据谨慎乐观
Q2的爆发是毫无疑问的，但是我们再来预测一下Q3的情况，因为Q3是国产电影保护月，是国家电影局从扶植国产电影的角度考虑，在2004年口头下达的希望全国各院线支持国产影片的通知，每年6月10日至7月10日期间，不鼓励引进海外分账大片。
Halim Chow翻阅了2017年的国产大片资料，第三季度最有可能在 IMAX上映的是《捉妖记2》和《三体》，估计两者的票房应该有30亿以上，而且根据过去两年华语片占IMAX中国票房的收入为21.3%和25.2%。
保守估计IMAX中国应该至少可以分得7亿的票房收入，加上其他电影（因第三季度的最终排片还未确定）预计第三季度的票房收入不会低于9亿，虽然比不上第二季度的15亿票房收入，但是IMAX中国在年报中提及，华语电影中收入分成比例要高于好莱坞的影片，虽然Q3票房可能看起来比较少，但是Q3都是国产片较多，因此Q3利润率一定比Q2高，可以说IMAX中国最差的时刻已经过去。
六、阶段性的交易机会
近来IMAX中国适逢多事之秋，2016年数据不好，2017年初就遇大股东配股。但正如以上所说，Q1利空尽出，Q2收入将迎来爆发性增长，再配合近乎趴在地板没预期的股价，阶段性的交易机会还是存在的。（编辑/文文）
