李博：业绩符合预期，并购有望加速
上海医药公布2016年经营数据。公司2016年录得收入1207.65亿元，同比增长14.5%，归属股东纯利31.96亿元，同比增长11.1%。其中第四季度收入302.48亿元，股东纯利7.39亿元，同比分别增长14.24%和5.84%。在费用率方面，公司分销成本60.67亿元，占收入比重5.02%，相比去年降低0.02%。重点板块业绩表现如下：医药工业销售收入124.16亿元，毛利率51.57%，较上年同期分别增长5.01%和1.85%，公司重点产品毛利率进一步提升至68.69%，销售过亿元产品数量增至26个。医药分销收入1086.18亿元，同比增加15.90%，毛利率5.89%，同比减少0.13%。扣除两项费用后营业利润率2.47%，同比下降0.11%。公司分销业务结构基本维持稳定，医院纯销占比60.79%。零售板块收入51.53亿元，同比增长7.47%，毛利率15.52%，与去年基本持平。公司公布2016年利润分配预案为每10股派发股利3.6元，合计分配利润9.68亿元，占16年股东纯利比率为30.28%。
维持目标价24.04港元，维持买入评级。我们认为17年将是两票制在各省份全面推行的一年，公司作为科工贸一体化的医药集团，将受益于政策对于两票的界定限制，有利于流通业务的开展。商业领域的省级平台扩张将帮助公司在全国范围贡献更多市场份额，稳居国内流通三巨头之一。此外，强烈的并购预期也将可能为公司带来新的利润增长点。我们维持公司目标价24.04港元，维持买入评级，对应FY2017/FY2018/FY2019 PE分别为15.7x/13.9x/12.2x倍。
