公司是国内领先的创伤修复药生产商，主力产品金因肽将维持高增长。创伤药金因肽(外用重组人表皮生长因子衍生物，EGF喷雾)占据FY3/2014销售收入的37.5%/18%。金因肽在创伤药物中市场份额高达24%。EGF是比较有效的主动修复型创伤用药，而且金因肽是EGF产品中唯一喷雾，使用方便，并且是医保产品使用成本合理。产品FY3/2013/FY3/2014销售收入分别同比增长175%/41.9%。目前产品主要用于烧伤和烫伤科，但是预计未来将迅速渗透至更多医院的妇产科等，销售收入将维持高增长。
眼科创伤修复药物金因舒将维持较快增长。金因舒(重组人表皮生长因子衍生物滴眼剂，EGF滴眼液)占公司FY3/2014收入的18%。金因舒主要药效成分是重组人表皮生长因子衍生物(rhEGF)，适用于各种原因引起的角结膜上皮损伤的修复、各种内眼术后眼表的重建及眼表护理，疗效良好。公司将努力把产品打进医保目录，未来增长前景良好。
骨质疏松药和糖尿病新药完成全部临床试验，预计2016-2017年入市。公司已完成骨质疏松药pTH 1-34和糖尿病药Uni-E4的全部临床试验，正在进行注射系统改造，未来需申请制药证和GMP认证等，预计最快分别于2016年下半年/2017年投入市场。Uni-E4有降糖减肥作用，副作用比较小，是对目前注射糖尿病用药的良好补充，而pTH 1-34则是抗骨质疏松药中唯一合成代谢的(骨骼生长)药物剂，相信这些药物投产后将注入活力。
公司将大力扩张销售网络。公司通过120名销售代表和超过170个第三方分销商覆盖约1000家医院。预计公司未来两年至少会将销售团队拓展1倍以上，并覆盖3000~4000家医院。
投资建议：我们预计FY3/2015E-FY3/2017E年营业收入增速将达30.9%。我们预计未来两年不再有商誉减值影响，无形资产摊销也将明显缩小，因此亏损将大幅降低。2016-2017年新产品投产，预计将于2017年实现盈利。2018年起将为韩国企业提供代销，2019-2022年有多种新药推出，将提振收入。我们用DCF估值，将目标价定为0.23港元，较目前股价有29.2%增长空间。
风险提示：i)新产品不能如期面市；ii)新建销售团队需要时间磨合；iii) 医保招标慢于预期；iv)药品招标降价(双双)
