导语
原油又双叒叕崩了，圣诞节秒变圣诞劫！美原油（WTI）直逼40美元/桶关口，跌愈6%，创17个月收盘新低；内盘原油跌停，8%跌幅创下上市以来单日最大跌幅。2015年的惨烈一幕要再现了吗？苦苦寻底，油价的底部到底在哪里？
专访嘉宾
本次访谈实录
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➤ 扑克财经：2018年的平安夜，对于金融人士而言，只能用惊悚来形容...美股24日大幅收跌，道指下跌愈650点，失守22000点关口，标普500指数正式陷入熊市区域。而原油一度跌愈6%，创17个月收盘新低。为什么近几次大跌都在假期？您怎么看？
扑克智咖 郑兴扬：这就要聊一聊假期行情。空师傅在以往的操盘经历中，逐渐感知到并总结了所谓“中国假期行情”，简单讲即国际油价每逢中国假期，短假期挖小坑，长假期挖大坑，最惨就是长假期不挖坑，例如今年的十一长假，一直挺到10月3号还在继续打鸡血...后来发现不挖坑的后果是直接跳坑活埋...
至于为什么会出现中国假期挖坑行情，空师傅也是做了一些研究的，主要是三点原因：第一是亚洲国家是当今世界主要的原油消费地，原油点价保值多头聚居，少了他们市场短期少了很大一部分多头的力量；第二是中国假期期间市场交投相对清淡，也就是盘面比较薄，很容易小资金搞出大动静；第三就是短期的量化资金非常鸡贼，专门借助假期期间银行歇业，假期持仓者无法及时补充保证金，来制造大幅度的行情使得假期持仓者爆仓。
但是今年以来，空师傅发现原有的中国假期行情演变成美国假期行情了，空头资金专挑美帝的感恩节、圣诞节下手了。据空师傅在美帝的实际工作生活经验，感恩节和圣诞节这两个长假期那是西方社会极其重视的最大的节日。通常金融机构的大交易员如果当年收成不错，那大概率感恩节前一周就飞到澳洲去看霍比特人的兔子洞，或者在加勒比海找个小岛享受阳光沙滩了，直到第二年元旦后应该才能见到他们的身影。即使是一年下来关灯吃面泪流满面，也在上周五（21号）早早回家暂时用阖家团圆的牛排去对冲哀愁了。
那么问题来了，大家都在过节的时候谁还在不辞劳苦地那么努力的砸盘呢？空师傅个人认为，除了极少部分的空头主力带动外，大部分的交易量应该是趋势跟随型自动交易策略和各大机构的自动止损策略带来的。通过先前的描述，大家可以认识到，西方假期同样具备盘面比较薄和银行歇业无法补充保证金这两个特点，也就是说，和感恩节假期一样，又是一次量化资金对在场多头的精准屠杀。
战况有多惨重呢？收盘后空师傅的一位朋友对我说，今天WTI主力合约成交量不到40万手啊，显著低于平均60万手左右的交易量。我回答他说：请注意，周一我们可都没上班啊，圣诞节前电子盘历史上交易量应该只有4-5万手才对，40万手那可是WTI主力合约的净持仓量啊！所以理论上，除了那种千年不调portfolio的大型Long only的长期基金，今日一役，中短期的原油多头投机盘位，应该全都被砍光了。
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➤ 扑克财经：的确是很出乎意料。原油阴跌多日，大家想知道，背后的运行逻辑是怎样的？后市又将如何演绎？
扑克智咖 郑兴扬：在今年10月油价触及4年新高后，计入伊朗制裁被豁免后石油市场自身寻找到的价格均衡位置应该在Brent 68-72美元左右，接下来的10美元跌幅，是期权市场的-gamma效应与趋势跟随空头入场所致。
Opec+的减产协议与G20峰会为油价制造了一个横盘整理区域。但在美联储12月议息会议之前，WTI 50美元整数关口的技术破位催生了近期的10美元快速下跌行情...可以负责任的说，最近的10美元下跌，和石油自身的基本面关系不大，主要是被宏观市场的恐慌和趋势跟随性卖盘带动的，即宏观势大锤沉，产业退避三舍。
当前解释油价大跌的主逻辑是：供应端Opec+减产协议不及预期，卡塔尔退群Opec或将支离破碎，俄罗斯心怀鬼胎阳奉阴违，美国页岩油气增产势不可挡；需求端全球经济前景转淡导致对原油需求预期悲观。
注意一下这个逻辑，主要是供需预期差异，重点在于预期。我们常说市场是由预期而非事实推动，但当预期已经转化为价格的真实涨跌之后，我们就需要关注两个问题了：一是价格是否已经充分计入了预期？二是预期是否被事实证实或证伪？两个问题四种组合：
价格已充分计入预期+预期被证实————价格维持不动
价格已充分计入预期+预期被证伪————价格上涨
价格未充分计入预期+预期被证实————价格下跌
价格未充分计入预期+预期被证伪————价格维持不动或上涨
我们先来讨论一下供应端的预期被证实或证伪的可能性：Opec+减产协议不给力，但如果油价继续跌，那么Opec+倒是大概率会再开会稳市场。美国页岩油生产的主成本区间已跌破，很难说是否会减产，但油价在这个区域维持，增产速度应受拖累。
我们再来讨论一下需求端的预期被证实或证伪的可能性：从中美两国新车销售数据看，以及EIA库存报告的成品油数据看，需求预期悲观大概率会被证实，但从EIA库存报告的历史数据看，需求预期略微过度悲观。
我们再来讨论一下当前价格是否已充分计入了预期：空师傅感觉到，对于是否已经充分计入预期这一点，产业内和宏观是有分歧的，但是宏观空头近期势大，产业在正面战场是没有实力也没有话语权的。
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➤ 扑克财经：宏观和产业的分歧是什么，又是如何在价差上表现的呢？
扑克智咖 郑兴扬：宏观认为：美股月线双顶走成，技术上道琼斯有下行至18000-20000点的需求，如果原油走同等幅度，应该再跌10%左右。
实话说，产业不敢有什么认为：据空师傅实盘观察，产业其实认为前期Brent 轻破 60整数关口至57.78就已经是底部区域了。空师傅用两组差价来解释上述论点：
首先我们看Heating VS Brent差价，这个差价在前期Brent跌至57.78时，一度跌到16.5美元/桶左右，但是上周开始的近10美元下跌过程中，这个差价迅速拉高到19.5美元/桶左右，主要受美国取暖油库存大幅下降的提振，但也说明产业不敢直接买原油绝对值，但却在更为小众的成品油Crack市场上表达自己的观点。
其次我们看RBOB VS Brent差价，这个差价在Brent从86.7美元高位下行时，其实是领先于原油价格下跌的，至Brent下跌至72美元/桶时，这个差价跌至-3美元/桶。但是，在近期近10美元的快速下跌中，这个差价从-1美元/桶的水平拉高至了+1.5美元/桶左右，即前期反应需求萎靡的汽油裂解差，在原油大跌的过程中反而触底回升，侧面可以说明汽油市场有多头在表达观点，也可以认为是有批发商在锁价，进一步可推演出汽油消费市场的均衡价格有可能已略高于当前的市场价格了。
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➤ 扑克财经：那么您认为油价的底部在哪里？是否会重演2015年惨烈的一幕？
扑克智咖 郑兴扬：短期来看，从多空博弈的角度，市场上投机中短线多头已基本死绝，下一步的问题是投机空头什么时候以哪种形式获利平仓，是否会发生反向踩踏？
事实上如果发生反向踩踏，短期内可能会比下跌时多头踩踏更为猛烈，因为下跌时的踩踏，保值空头至多获利平仓不会加注追杀。但是在空头获利了结行情中，在价位高到保值空头有足够兴趣重新入场之前，空头除了要应对队友的踩踏之外，还要面对压抑许久的多头的反攻倒算（先前空师傅的文章曾经说过，人类金融市场的投机参与者90%在多头方向）。
中长期来看，空师傅认为是1929年量级的。至于1929年的金融危机有多大杀伤力？一则小故事告诉你：
在美国第四大城市休斯敦的东南方50英里，有一座叫做加尔维斯顿的障蔽岛。因为有利的地理条件，这个天然良港在19世纪就发展成为美国主要的商业中心和规模最大的港口之一，被称为“南部的纽约”。据说德州第一份报纸、第一个医学院、第一个邮局（1836年）、第一个海军基地（1836年），第一个教会学校（1847年）、第一家保险公司（1854年）、第一个歌剧院（1870年），第一个孤儿院（1876）、第一条电话线（1878）和第一盏电灯（1883年）都诞生在这里。
岛上有很多19世纪的老建筑，今天故事的主公就是岛上最著名的老建筑之一——Moody Mansion, 就是三大评级那个Moody（穆迪）。这座28,000平方英尺的建筑于1895年完工，穆迪先生（一代）和他的四个孩子当年12月在这里庆祝了圣诞。这座建筑可以说见证了穆迪家族的三代创业兴衰史：一代老穆迪做棉花发家，同时加入地方政界，为家族笼络了最初的金钱和名誉，雄霸一方；二代穆迪先生把家族发展壮大，在美国金融领域强势扩张，创建的银行、保险、基金都是国家级别；三代穆迪于1928年大萧条前将家族财富推到了极致，是真真的青出于蓝胜于蓝，可惜也未能逃过1929的金融危机，在大萧条的1930年就宣布个人破产，从国家金融神坛跌落，回家族收缩经营。从此穆迪家族再没有一人复现当年家族的巅峰时刻，所幸家族信托基金仍能保证后世子孙的无忧生活。据说，至今还有穆迪四代五代的支系成员在这个别墅居住，并受雇于家族基金管理这份遗产，moody mansion目前对公众开放，门票7美元/人。
1929年级别的金融危机有多可怕呢？就是富可敌国的金融帝国刹那间土崩瓦解，100年不得翻身...1895年的那个圣诞节，如果有人可以穿越回去告诉穆迪先生，百年之后我们只需要7美元就可以参观您的大豪宅，不知穆迪先生会作何感想呢？
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【本文来自微信公众号“扑克投资家”】