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格林大华:贸易战的利空 Price IN

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摘要:

1、贸易站升级的黑天鹅导致A股在5月大跌,不过主要跌幅都是5月6日单日完成的,此后A股进入了震荡偏弱的格局。

2、中国经济有下行压力,但是逆周期调节的力度在加大。

3、A股经济本轮回调之后,目前估值又到了低位。

4、总体上,当前估值低,政策力度在加强,系统性风险已经大多释放。操作上,趋势性交易者可以考虑轻仓建多。具体标的,可以考虑IC1912合约,其高贴水的价差结构,决定其有一定的安全边际。

一、行情回顾

(一)全球主要指数的表现

5月份全球主要指数以下跌为主,因为中米贸易战升级,A股有较大的幅幅。但是A股在5月6日大跌之后,基本上进入了横盘震荡走势,之后即使贸易战下滑到实体企业层面,但是A股也并没有趋势性往下,属于震荡偏弱的走势。

表1:全球主要指数在4月的表现

(二)期指的表现和申万行业指数回顾

5月份,主要股指期货的跌幅也较大。。

表2:沪深300指数及期货合约本月以来的表现

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

表3:中证500指数及期货合约本月以来的表现

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

表4:上证50指数及期货合约本月以来的表现

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

行业方面,申万一级行业指数表现如下,5月份不同行业之间的分化也非常明显,农林牧渔表现较强,汽车等有较大幅度的下跌。

表5:申万一级行业指数4月涨跌情况

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

二、贸易战的利空已经大部分 Price In

5月份的下跌与贸易战有很大的关系,5月6日特朗普在推特发布将对中国加征税的消息,5月6日中国的股市应声大跌。随后特郎普签发了针对具体公司的紧急禁令,随后一些美国公司将会对华为断供,谷歌母公司Alphabet已按特朗普要求,停止与华为相关的业务和服务,涉及硬件、软件和技术服务方面,包括旗下智能手机安卓操作系统1。贸易战的升级是市场5月份下跌的主要原因,从影响节奏看,特朗普的推特影响最大,当天A股的主要指数均大幅度下挫,上证指数下跌了5.58%,期指的3个标的指数中,上证50下跌了4.76%,沪深300下跌了5.84%,中证500下跌了7.51%。随后A股就进入了震荡期。即使贸易战下沉到具体的实体企业,比如对华为的禁售等,股市下跌后很快就反弹上来,走出震荡行情,而不是继续单边下跌行情。这说明贸易战已经大部分被下跌所反应,后市因贸易战而下跌的空间较小。

从消息传播的角度看,这段时间新闻联播对贸易战的话题也多次涉及,市场对双方的争端升级已经较为明确了。大爷大妈们都知道中米贸易战,这也说明该消息已经广为人知。同时,事态继续升级到具体企业层面时,盘面不再趋势性下跌,而是进入盘整状态,这也说明该消息已经被市场PRICEIN。我们预计期对后市的影响会较小。

三、经济下行,逆周期调节的力度预计会加大

5月份公布的4月经济数据显示,主要经济数据均有回落,显示经济下行压力较大。5月15日,我国公布了一系列重要经济数据,总体上数据回落。失业率方面,中国4月城镇调查失业率5%,较前值5.2%回落了0.2个百分点,市场通常认为城镇调查失业率与真实水平存在着较大差异,尽管如此,城镇调查失业率也在下滑,这说明政治局会议此前将稳就业放在“六下稳”的第一个是有现实依据的。消费方面,4月份我国的社会商品零售总额有较大幅度的下滑,回落了1.5个百分点,从3月的8.7%回落到最新的7.2%。工业方面,4月工业增加值从6.5%回落到6.2%。工业增加值方面,4月从前值的8.5%,大幅下滑到最新的5.4%,下行幅度高到3.1个百分点。固定资产投资方面,1-4月累计同比从前值的6.3%回落到6.1%,其中房地产投资从前值11.8%回升了0.1个百分点至11.9%;基建投资4.4%与前值持平。从中可以看出,投资中的基建投资与房地产投资并没有下滑,而是较为平稳,这也说明为了对冲经济下滑,我国的基建和房地产方面的投资仍维持在一定的规模。

图:城镇调查失业率

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

图:社会商品零售总额显示消费有大幅度下滑

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

工业也在明显下滑,不过投资仍然比较稳定同,这也显示在经济下行压力之下,投资在继续起到经济稳定器的作用。

图:工业增加值大幅度下滑

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

图:投资维持一定的规模在对冲经济下行

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

总体上,经济下行,无论是消费,还是工业方面,以及就业,数据显示均有一定的压力。为了对冲宏观经济的下行,目前投资方面仍然保持一定的势头。这些改变了市场对经济的预期。

4月27日,国家统计局公布了4月规模以上工业企业利润同比数据,数据从前值的13.9%降至-3.7%。

图:规模以上工业企业利润同比

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

5月31日,官方PMI数据公布,5月是中官方制造业PMI为49.4,前值为50.1,较前值回落了0.7个百分点。这也进一步佐证了经济下滑的事实。从分项数据看,生产指数从52.1回落至51.7,回落了0.4个百分点;新订单指数从51.4回落到49.8,大幅回落了1.6个百分点;而产成品库存指数则从46.5上升到48.1,上升了1.6个百分点,库存扩大,新定单减少,导致库存大幅上升,这说明有效需求是不足的,意味着后市进一步下滑的概率比较大。

图:PMI数据以及主要分项

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

经济下行压力下,预计逆周期调节的力度会加大。我们预计逆周期调节力度主要体现在财政政策方面,降税减费、支持企业融资等。最近深改委召第8次会议:

会议审议通过了《关于创新和完善宏观调控的指导意见》、《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》、《关于深化影视业综合改革促进我国影视业健康发展的意见》、《关于加强创新能力开放合作的若干意见》、《关于治理高值医用耗材的改革方案》、《关于改革完善体制机制加强粮食储备安全管理的若干意见》、《关于完善建设用地使用权转让、出租、抵押二级市场的指导意见》、《关于加快农业保险高质量发展的指导意见》、《关于进一步推进移风易俗建设文明乡风的指导意见》和《关于各地区各部门贯彻落实中央全面深化改革委员会会议精神深入推进改革督察工作的报告》。

会议指出,创新和完善宏观调控,加快建立同高质量发展要求相适应、体现新发展理念的宏观调控目标体系、政策体系、决策协调体系、监督考评体系、保障体系,要坚持稳中求进工作总基调,坚持以供给侧结构性改革为主线,突出统筹兼顾、综合平衡,注重处理好政府和市场、短期和长期、国内和国际的关系,统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定,发挥国家发展规划的战略导向作用,健全财政、货币、就业、产业、区域等经济政策协调机制,保持经济运行在合理区间。

从中可以看出,面对现实情况,国家正在致力于解决措施,对实体经济的支持力度预计会加大。

四、经过调整,A股的估值又回到了低位

从4月旬以来,A股调整,目前估值又到了较低位置,从下表可以看出,中证500的估值目前属于非常低的位置,上证和上证50的PE也处于比较低的位置。沪深300估值尚可,但是也在前1/3。具体如下:

表:主要指数估值以及估值的分位

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

五、观点与操作建议

当前的基本面是贸易战升级,经济有下行压力,但是逆周期调节的力度在加强,同时股市估值很低。操作上,趋势性交易者可以考虑轻仓建多,具体标的,可以考虑IC1912合约,其高贴水的价差结构,决定其有一定的安全边际。

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