豆粕期权看跌涨比率及相关策略研究
随着我国金融市场的日趋成熟，各类金融产品日益完善。2017年3月31日，豆粕期权作为国内首支期货期权在大连商品交易所正式上市，促进了期货市场新格局的产生。期权作为一种高度灵活的衍生品，具有非线性的风险收益特征，在风险管理和资产配置中具有一定优势。
通过观察期权市场成交持仓状况，能够挖掘出期货市场无法得到的市场信息，据此可构建相应交易策略，本文基于以豆粕期权为基础的看跌看涨比率（Put/CallRatio，简称PCR）指标，深入研究其统计特征，并据此进行交易策略的研发与测试。
策略推荐
根据实证测试结果，以成交量PCR为信号指标的反转策略具有较好的盈利表现，可以考虑在恰当的数据频率上根据该指标表现进行标的期货的买卖操作。
一、看跌看涨比率的构建与应用
在成熟完善的金融衍生品市场，PCR指标已被广泛用于市场情绪度量及标的走势预测。大量的实证结果充分表明，该指标确有一定的指导性作用。
（一）看跌看涨比率的构建
看涨看跌比率的构建分为两种，一种为成交量PCR，即当日看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值，此处的成交量包括了正在交易的不同交割月份、不同执行价格的所有合约。另一种为持仓量PCR，即当日看跌期权的持仓量比上当日看涨期权的持仓量，此处的持仓量同样包括不同交割月份和不同执行价格的所有合约。
上述两种PCR指标互有优劣。成交量PCR仅考虑一定时期内成交的期权数量，具有较高的时效性，能够迅速反映市场情绪和风格的转变，从而为投资决策提供更加可靠的依据。但由于其只考虑每个周期内的成交量，当某个时段内看涨或看跌期权的成交量很低时，就会使得指标值异常，产生较大的扰动性。持仓量PCR根据每个时点的持仓总量计算得出，在数值上具有很高的稳定性，短期之内的变动很小，这就使其善于捕捉长期的趋势性变化，而难以反映短期的情绪波动及风格转换。
（二）看跌看涨比率的应用
期权作为一种买方选择权，买方在付出一定的权利金后只拥有权利，而不承担义务。在市场整体趋势不明朗的环境下，投资者单纯做多或做空都会承担较大的风险，此时即可利用期权，通过一定的权利金成本获得未来价格与预期走势相同而产生的收益。一般而言，预期标的资产未来价格将会上涨时，投资者倾向于买入看涨期权，而当预期价格很可能下跌时，投资者则会买入看跌期权。故而由期权构建的看涨看跌比率就成为市场情绪的良好反映指标。
当市场走势偏弱，预期很可能进一步下跌时，投资者往往大量买入看跌期权，这就会导致PCR比率偏高，当高过一定阈值时，标的价格很有可能触底反弹；而当市场逐步走强时，投资者则会大量涌入多头，使得PCR比率偏低，当低于某一阈值时，市场则可能在触顶后产生回调。故而在PCR的实际运用过程中，确定合理的值域尤为重要。下文将以豆粕期权及其标的期货为例，研究PCR指标的实际运用。
二、豆粕期权PCR实证分析
本文选取2017年4月21日-2017年8月15日的豆粕期权成交量及持仓量数据，辅之同期的豆粕期货行情信息，对不同交易频率的成交量PCR和持仓量PCR进行研究。
（一）成交量PCR
以60分钟数据为例。首先根据每个周期内成交的看跌期权及看涨期权数量，计算得到成交量PCR，与同期的豆粕期货走势进行对比。
图1：60分钟成交量PCR与豆粕期货走势
数据来源：永安期货研究院
成交量PCR仅考虑每个周期内成交的看跌期权与看涨期权的数量比，各个周期数据之间呈现独立分布的特征，故而整体波动性较大。成交量PCR与豆粕期货的相关系数为-0.1434，呈现较弱的负相关关系。此结果较为符合预期，即成交量PCR更多地用作反转信号，当大多数投资者均看空市场，买入看跌期权时，此时市场很可能触底反弹，而大多数投资者看多后市，买入看涨期权时，市场则很可能承压下跌。
图2：60分钟成交量PCR统计特征
数据来源：永安期货研究院
结果表明，在60分钟周期内，成交量PCR的值域为1.2~2.1，大部分数据落在0.3~1.5之间，均值0.82。
按照如下方案设计基于成交量PCR的反转交易策略：当豆粕期权成交量PCR值高于某一上阈值时，以当时收盘价买入豆粕期货，当PCR值低于某一下阈值时，则以收盘价卖出豆粕期货。保证金总额设定为20万元，保证金比率为10%，交易手续费设定为每手2元，不连续开仓。设定2万元的止损线，触发止损线时立即平仓。将PCR值从最小值到最大值之间分为300组，进行循环枚举，寻找最优阈值。
通过计算可知，对应60分钟成交量PCR，最优上阈值为1.044，最优下阈值为1.023，总交易次数153次，交易策略收益为301640元。除却一次较大的回撤外，策略总体表现良好。
图3：60分钟成交量PCR最优策略盈利曲线
数据来源：永安期货研究院
考察日内其他频率数据，结果汇总如下：
表1：成交量PCR不同频率数据测试结果
数据来源：永安期货研究院
上述结果中，由于5分钟PCR的波动性较高，可能会出现某个周期内没有看涨期权成交的情况，故而对其进行上端截尾处理，所有PCR大于10的PCR值均取为10。最终结果表明，策略收益最优的为30分钟频率数据，最优上阈值为1.6658，最优下阈值为0.4496，最优策略收益为352990元。
图4：成交量PCR30分钟策略表现
数据来源：永安期货研究院
（二）持仓量PCR
以60分钟数据为例。根据每个周期开始时点的看跌期权和看涨期权的持仓量，计算持仓量PCR，并与豆粕期货走势进行对比。
图5：60分钟持仓量PCR与豆粕期货走势
数据来源：永安期货研究院
由于持仓量PCR在计算时均以前期持仓量为基础，故而其走势体现出一定的趋势性特征。相关性分析结果显示，持仓量PCR与豆粕期货的相关系数为0.8779，体现出高度相关性。故而在设计策略时，考虑以该指标作为趋势信号，市场普遍看空后市时卖空期货，市场普遍看多后市时买入期货，通过跟随市场以期获得盈利。
图6：60分钟持仓量PCR统计特征
数据来源：永安期货研究院
结果表明，持仓量PCR的波动范围明显小于成交量PCR，值域仅为0.62~1.01，大部分取值分布在0.65~0.85之间，体现出较高的稳定性分布特征。
按照如下方案设计基于持仓量PCR的趋势交易策略：当豆粕期权持仓量PCR值高于某一上阈值时，以当时收盘价卖出豆粕期货，当PCR值低于某一下阈值时，则以收盘价买入豆粕期货。保证金总额设定为20万元，保证金比率为10%，交易手续费设定为每手2元，不连续开仓。设定2万元的止损线，触发止损线时立即平仓。将PCR值从最小值到最大值之间分为300组，进行循环枚举，寻找最优阈值。
计算结果表明，最优下阈值为0.7041~0.7093，最优上阈值为0.8684~0.8697，策略收益为383114元，交易次数较少，仅为4次，具体方案为2860元卖空期货，2609元买入平仓并开多头，2913元多头平仓并反向卖空，2943元止损。
图7：60分钟持仓量PCR最优策略盈利曲线
数据来源：永安期货研究院
考察日内其他频率数据，结果汇总如下：
表2：持仓量PCR不同频率数据测试结果
数据来源：永安期货研究院
上述结果来看，趋势类策略普遍都能获得较为稳健的收益，但从交易细节可以看到，该类策略往往是由少数几笔交易达成的，不具有很强的代表性。也即是说，该盈利结果很可能是数据挖掘得到的，仅针对特定时期特定频率的历史数据有效，在未来的实时交易中很可能失效。故而本文认为以持仓量PCR作为一种趋势信号指标，从相关系数既走势来看，具有一定的数据基础支撑，但对于如何应用该指标设计策略还需要进一步的完善与考虑。故而在下述讨论中，仅考虑成交量PCR。
三、成交量PCR进一步研究
基于成交量PCR设计的反转策略能够取得较好收益，但由于我国期货期权市场的成熟度不高，日内的期权成交信息并不能及时得到，故而本文考虑基于每日最后一个交易周期数据设计策略，测试其性能表现。
整体策略框架与上文相同，不同之处在于所用数据为每日收盘前最后一个周期内的交易数据，即无论是5分钟还是60分钟的交易周期，在79天的测试期内均只选用79个有效数据值。
表3：不同频率收盘成交量PCR测试结果
数据来源：永安期货研究院
综合上述结果，策略仍然是在30分钟的周期数据上表现最优，最优上阈值为1.5612，最优下阈值为0.8253~0.8822，策略收益达177374元。
图8：收盘成交量PCR最优策略盈利曲线
数据来源：永安期货研究院
有两点需要注意：一是从整体的策略表现来看，仅考虑每日收盘的最后一个交易日的数据所设计的策略表现不及所有数据综合考虑的情况，二是在5分钟和30分钟数据频率上，交易次数过少，有可能会出现策略稳定性不高的情况。
为此，本文尝试将两种不同类型数据的结果综合考虑，即根据所有数据结果得到的最优策略上下阈值，将其应用到收盘前一个周期的数据上，回测该最优阈值组合的表现情况。
表4：综合回测结果
数据来源：永安期货研究院
结果显示，所有数据频率上策略收益均为负值，表明通过所有数据得到的最优阈值组并不适合只考虑每日收盘前一个周期数据的情况。
在此基础上，本文直接考虑采用日度数据进行测试。
图9：日度成交量PCR统计特征
数据来源：永安期货研究院
图10：日度持仓量PCR与豆粕期货走势
数据来源：永安期货研究院
结果表明，在日频数据内，成交量PCR的值域为0.47~1.26，大部分数据落在0.6~1.1之间，均值0.7944。日频成交量PCR与豆粕期货走势的相关系数为-0.2576，具有较高的负相关性。
按照前述方案设计反转交易策略，寻找策略的最优上下阈值。
图11：最优策略盈利曲线-日度
数据来源：永安期货研究院
最终的结果为最优上阈值0.7457~0.7495，最优下阈值0.7092，策略收益251842，交易次数40次。
四、策略推荐
综上所述，以期权看跌看涨比率为主要研究对象，基于PCR指标的统计分布，并考察其与标的期货走势之间的相关性，针对成交量PCR设计采用反转交易策略，针对持仓量PCR设计采用趋势交易策略，分别对策略表现进行测试。结果表明，成交量PCR作为指标的参考意义更大，策略表现更加稳健。本文后续进一步考察了不同数据条件下的策略表现情况，发现在日度频率上，反转策略可以取得不错的收益。
基于以上分析，在实际交易中，可利用30分钟成交量PCR数据作为反转性指标，当该值高于上阈值时，进行买入期货操作，当该值低于下阈值时，进行卖出期货操作。仓位及资金管理方面，按照1000万本金，10%保证金计算，在初始保证金占用不超过总资金的10%的情况下，单次交易中最多交易360手左右豆粕期货，最大止损设为2%，当突破进场价50个点时止损。
此外，在以上交易逻辑下，也可根据日频率PCR成交量数据进行交易，在控制回撤的基础上不断扩大盈利空间。
永安期货
