作者：威尔鑫投资咨询研究中心 首席分析师 杨易君
金银美元原油市场在预期轨道中运行
随着近月时间推移，黄金、白银、美元，甚至原油市场，都高度契合我们的分析判断。在NYMEX原油价格见顶72.88美元的两个交易日前，也即5月19日，笔者“垂涎”在内部报告中破天荒第一次向客户提出了——我们可能马上会提醒原油市场出现的做空机会。当然，黄金依然是我们建议客户操作的主要品种。但随着国内原油期货在上海期货交易所的正式开放，在原油市场运行至极其特别的阶段，我们可能会将原油纳入操作指导范畴，同时会更加注意风险控制，原则上最大杠杆为两倍。虽原油市场巨大，但油价波动比金价活跃，且人民币汇率运行的缓冲功能在原油市场体现不甚明显，故原油市场风险控制必须更强于黄金市场。
资金运作结构与金市不一样的银市战略分析回顾
2018年3月27日，我们在开放报表《从金银价格比观市场机会》中给投资者分析强调，中期已不适宜继续看空做空白银。内部报告中，我们持续向客户强调，虽我们看空中期黄金，但白银已不再适合中期看空做空。从金银价格比，以及对冲基金在白银市场中极其充分的做空动能释放来看，中期做空白银存在较大风险。
既然不能做空白银，是否即意味会是做多白银的好机会呢？也未必。因白银市场运行节奏总体会跟随黄金市场，如果黄金市场还有中期弱势，中期白银即便下行困难，也未必有很好上涨机会。
下图为笔者3月29日用于分析的金银价格比图：
我们给投资者强调，在对冲基金做空白银的能量创下20年之最的同时，金银价格比重返历史绝对高位区，至80以上。就大型机构最保守的操作而言，这是一个做空黄金，并等量做多白银的极佳战略套利机会。
时至今日，若投资者真这样操作，效果无疑相当好。相对于当时的金银价格，目前银价有所上涨，金价却下跌了不少，这是一个金银市场都已产生获利的成功套利操作。如银价日K线，以及对冲基金在COMEX期银市场中的资金结构变化，整个期银市场未平仓合约市值变化，全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓变化图示：
图中可以看出，近期银价虽呈现与金价分化的反弹，但各方资金在白银市场中的资金律动分歧明显。近期，伴随银价反弹，COMEX期银市场未平仓合约市值反弹很快。而对冲基金在COMEX期银市场中多空双向总持仓市值变化不明显，但净持仓市值回升很快。这明显是对前期过度做空白银的头寸修正，只有多头增持并伴随大体等量的空头止损，才会形成总持仓市值变化不大，但净持仓市值回升明显的情况。
多头增持并伴随空头止损——这似乎是明显的做多信号啊！然看全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓变化，不仅没见增持，反而再度减持至近两年绝对低位。从周五行情来看，金价破位再创新低，又打乱了银价反弹节奏。这符合我们早先判断，若金价还有中期弱势反复，银价反弹不会那么容易。
此外，我们上周在报告《金融若危机 中美谁怕谁》中分析过，未来三年内，我们至少会见到一轮银价反弹至27美元附近的机会，三年内收获一轮过50%的确定性涨幅，这收益不算糟。
为何中期金价必将再创新低，空头获利放大是必然
我们对中期黄金市场必将继续下跌的判断，极其坚定，具体操作上的做空也非常果断。无论就美元外汇市场关联运行判断，还是对冲基金在黄金市场中相似的资金律动规律，以及黄金领先指标对金市更细化的阶段运行指引，我们都认为中期金价必将再创新低。即便在金价又一次破位的前两周，我们在内部报告中分析：虽金价击穿1300美元，依然抗跌明显，当前机构看多与看空，大体一半对一半，但我们依然坚定看空，金价必将再创新低。在6月3日报告内部中，我们认为《金价应有新低》，6月10日分析报告，依然是这个判断基调的进一步深度强化。具体操作上，建议以往老客户继续坚持锁定4成空头持仓，空仓新客户在1305美元附近与上方，可直接做空3成，尤其是有人民币汇率为缓冲垫的国内市场客户。国际市场新客户，可以略轻仓至2-2.5成仓位操作。此后，静待金价破位下行即可！
中期金价看空，有历史轮回痕迹
市场总有些历史运行的相似性，然又不完全相似。国际金价自2015年见底1046.20美元以来的运行，就是两个中级相似运行周期。下面这幅图表，我们分别在3月22日、3月28日，最后在4月1日内部报告中，对金价历史运行的相似性进行了持续分析：
2015年底金价见底1046.20美元后，至2016年见顶1375.10美元。对应着国际金价于2016年见底1122.64美元后，至2018年见顶1366美元。在这两个中期上行波段中，对应着大体一样的对冲基金资金运行结构。只是前一轮涨势中，基金能量介入的程度更深、能量更大。
图中有一条ma均线，笔者将其定义为金价海平面浪潮的核心压力线。若有效突破，金价基本可以确定宏观转强。若不能突破，则意味着金价还将运行在海平面下方，各方作用力复杂，也强。Ma均线的压力极强，如若对冲基金耗费做多能量至历史极限附近，依然不能有效突破，金价中期转熊离开海面向海底的可能性就会非常大。不仅黄金，原油市场也如此，目前都运行在海平面下方：
目前来看，确实如此，ma均线的压力在对冲基金耗费做多能量至历史极限附近后，依然不能突破，此后自然迎来中期下行风险。
1046.20-1375.10美元、1122.64-1366美元两个上行阶段，周期与力度不大相同。但最后冲顶至ma均线的几周，形态、周期都极为相似。见顶后，面对ma均线的中期压力考验，市场反应形态与周期也同样高度相似。再后来嘛，我们判断对冲基金耗费做多能量至近年极限后，金价将中期下跌，与2016年见顶1375.10美元后一样。
再从2016年底金价见底1122.64美元后，至1366美元上行波段来看，刚好历时13个月，乃神秘的大级别时间之窗。且对应着美元13个月下跌神秘时间之窗。市场在此发生较大中期转折的可能当然很大。
只是就此后的下跌模式而言，未必与2016年金价凌厉下跌见底1122.64美元的波段运行相同。1046.20-1375.10美元波段涨势凌厉，1375.10-1122.64美元下跌波段（尤其主跌段）也对应凌厉。1122.64-1366美元波段上行偏震荡，1366-****的下跌也理应偏震荡。实际情况正是如此：
此外，前几周金价在1300美元下方，相对于美元的强势，在250日均线抗跌横盘整理，也即对应着2016年金价确认在ma均线有效承压后，第一波下跌至1241.34美元后的反弹。周五金价再度破位下行，但理应不会有类似1337.26-1122.64美元下跌波段那么猛烈。
黄金领先指标再现对金市前瞻指引的神奇功能
尽管就对冲基金在黄金市场中的资金运行结构、美元外汇市场的关联运行环境来看，我们认为金价必将再创新低。而黄金领先指标又对此判断，进一步给出了前瞻性确认指引。我们在5月27日内部报告中曾就此进行过分析，如黄金领先指标与金价周K线图示：
上周（D位置）黄金领先指标大幅上行，尽收前周跌幅，但对应金价却相对于领先指标明显“滞涨”，显示金价反弹内蕴动力不足。我们认为阶段性领先指标至少还有弱势反复，对应金价还会见新低。前期图中出现类似情况后，若下一周领先指标继续上行，不排除金价出现力度不强的“补涨”可能。若领先指标转而下跌，金价通常会形成更大程度的下跌。图中A、B、C位置，都体现出金价相对于领先指标走强的滞涨，此后都迎来了金价下跌的必然。
目前情况看来，正是如此。此后黄金领先指标冲高回落，金价即便反弹，也难以逾越1305美元强阻。故我们建议新客户在1305美元附近及上方可以继续做空，并阶段持有。此后领先指标震荡回落，金价则再次破位创新低。
欧元与人民币现货金价对国际金价破位的启示意义
如国际现货金价、欧元与人民币现货金价图示：
就上周五（6月15日）前的约一个月金价走势来看，年线的技术支撑作用力非常明显，甚至不少观点认为金价会在此中期见底。尤其上周三隔夜美联储宣布升息，以及周四欧洲央行宣布维持利率不变，但将继续购债的消息后，美元大幅上涨约150点，但金价异常抗跌，那些持多头的观点，无疑对判断更加坚定。岂知，这仅进一步破位前的又一次诱多。
从金价双顶见1365.10美元后至今，虽人民币现货金价因人民币汇率贬值缓冲，下跌力度相对较小，但趋势上维持着一致。然欧元现货金价则与国际现货金价“背道而驰”，对比24年来的欧元现货金价与国际现货金价历史走势，发现国际现货金价与欧元现货金价这种一涨一跌的“背离”走势极少，且这通常意味金价后市可能产生“补跌”，我们在近期内部报告中一直这样强调。
上周四（6月14日），在美元指数大幅上涨的背景下，虽国际金价异常抗跌，但欧元现货金价却大幅上涨，并创出近月新高至1147.76欧元，精确对应着2017年9月的1147.99欧元的波段形态顶部。然观当时对应的国际现货金价，高达1357.45美元啊。由此可见，国际现货金价的补跌可能性何其“明显”。有关美元必将延续中期强势的判断，详见5月17日文章《金价破位 不是偶然》。
