主动管理型基金组合的投资逻辑
价值五剑的理论基石
作者 / 一石二鸟
作为FOF的另一个分支，基金组合账户采用现代IT技术按比例分配资金，不进行资金归集，具有费率省、公开透明、自带投顾服务等优点。在目前公认的做的优秀的基金组合里面，绝大部分的成分基金都是使用的指数基金。虽然各自策略有所不同，但投资理论体系基本上都是源于两大支柱：估值和定投。
目前运行2年以上的优秀基金组合中，使用主动管理型基金的比较少。这并不是主动型基金业绩不行。主要是做主动型基金的难度确实要大于指数型基金。指数基金具有工具属性，只要盯住大盘就行了。主动型基金既要盯大盘，又要盯基金。最主要的，我想还是比较缺乏投资理论的支撑。投资逻辑是什么？如何控制回撤？如何达到预期收益？这些东西没讲清楚的话，估计连业绩归因都搞不明白。赚到钱了，到底是应该感谢主理人呢，还是感谢基金经理呢？
我管理的价值五剑，是目前为数不多运行两年以上的使用主动管理型基金的组合，到目前为止业绩还可以。最关键的是经历过牛熊的考验。我对这两年多的成败得失进行了一些总结，希望能对大家有所启发。需要说明一点：价值五剑并非最优秀的组合，本文也仅是探讨，恳请大家批评指正。
一、理论基石
精选基金，长期持有
根据中国基金业协会的统计数据，截止2017年年底，近20年来偏股型基金的年化收益率为16.18%。这只是一个平均值，许多优秀的基金更是达到20%以上。通过精选基金后进行长期持有，再加上主理人进行动态管理，获取好收益是完全没问题的。
二、预期收益
力争实现长期年化15%的收益率
15%的年化收益率是一个比较符合实际的目标，完全在主理人的能力范围之内。
为什么不设一个更高的目标（如年化20%）呢？因为这是一个公共跟投账户，并非是主理人的个人账户。年化20%的目标，主理人的个人能力也能企及，但需要更为集中的持仓、更为频繁的操作。可能会使组合产生较高的波动和风险，不太适合给公众进行跟投。
有挑100斤的能力，现在只挑80斤的担子。主理人也始终能保持良好的心态，从容不迫的面对波动和回撤，减少决策失误的风险。
三、业绩比较基准
沪深300指数*100%+3.5%
沪深300指数为主流指数，基本反映了国民经济的运行情况，长期趋势向上。3.5%体现了主理人的价值。
需要特别指出的是：沪深300指数为主理人的生命线。一个组合如果长期跑不赢沪深300指数，那这个组合就没有任何价值。因为使用费率更低的指数基金就可以实现。
四、配置架构
组合的精华在于精选基金。精选基金并不是将排行榜靠前的基金堆砌上去。价值五剑的配置思路是这样的：
一只量化增强基金：主要是用于锚定并超越沪深300指数，使组合对业绩比较基准不至于产生重大偏差。顺带把握金融股的行情。目前配置景顺长城量化新动力，备选池储备：兴全沪深300，富国沪深300，华泰柏瑞量化增强等。
一只深度价值投资基金：通过精选并集中持有高ROE的个股，以把握消费及白马股的行情。目前配置嘉实价值优势，备选池储备：东方红全系、景顺长城鼎益、易方达中小盘等。
一只稳健成长股基金：通过精选优秀的波动和回撤较小的成长股基金，用于把握优质成长股的行情。目前配置交银持续成长主题，备选池储备：兴全商业模式、博时新兴消费、中欧时代先锋等。
一只沪港深基金：目前配置华安沪港深通精选。用于把握港股的行情。备选池储备：中欧丰泓沪港深、中海沪港深、国富沪港深成长等。
最后一只是机动基金，根据市场行情的变化进行灵活机动。在市场行情好时，使用股票仓位较高、攻击性较强的基金。目前配置信达澳银新能源，意图把握住当前5G、新能源、芯片等市场热点板块的行情。在弱市时，也会使用低仓位的混合型基金，比如去年下半年就一直是仓位较低的富国沪港深行业精选。
这两年多基本是按照上述思路去配置的，较好的平抑了波动，并取得了大幅超越沪深300指数的业绩。
五、退出机制
牛市高点退出
请大家看一下上图左上角那个年化收益率的数据。组合运行三年以上，年化收益率这个数据至少要达到15%以上才会考虑卖出。如果年化收益率超过了20%，无条件卖出；15%-20%之间，视情况卖出。
价值五剑起步于2016年10月24日，对应上证指数约3100点。这基本是一个估值中枢，没有明显高估或低估，可以作为锚定收益率的起点。根据我们多年的经验，运行三年以上，年化收益率数值超过20%的时候，很可能是像07、15年那种高点。
退出之后，进入资产配置的运行模式，进行绝对收益操作。并择机开始下一轮的运作。
六、择时
只择基，不择时
只做战略性择时，不做战术性择时
为什么不择时：第一，基金经理已进行了择时操作，主理人二次择时必要性不是很大。第二，主动管理型基金本身费率高于指数型基金，频繁操作手续费就消耗不起。第三，短线择时难度较大，本身也很难把握。
如果要进行择时操作的话，应该首选指数基金，而不是主动型基金。
但不择时并不是意味着完全不管。主理人主要是战略性择时：根据市场变化，进行进攻和防御的调整。前面说的两个机动基金的调整，实际上就是基于强弱转换的战略性择时。包括年化收益达到20%时的强制退出，也是战略性的择时。
平时大盘K线的周线级别以下的波动和调整，基本上是不予应对的，原则上不做战术性择时。
七、风险控制
风控包括两个方面：基金经理自身对下行风险的控制，主理人的主动应对
主动型基金不同于指数基金，基金经理自带风控体系。在择基时就要考虑风控的因素，除业绩好之外，风控能力较强也是一个重要的条件。
主理人的主动应对是指：判定大盘处于弱市、有较大的下行风险时，使用仓位较低的基金、运行比较稳健的基金，多使用对市场敬畏心较强、擅长做熊市的基金经理管理的基金。
八、运行策略
少犯错误，做到熊市时少跌，
牛市时力争跟上涨幅，震荡市中超越指数
不追求“神操作”，但要少犯错误，杜绝战略方向上的重大失误。在16-18年，价值五剑没有使用任何中小创方向的基金，就这一点没有犯错误。
牛市中，由于仓位的问题，主动型基金是很难超越指数的，能跟上指数即可。熊市中，要做到少跌。在震荡市中，指数不涨但有结构性行情存在，主动型基金的优势最大，此时要超越指数。
九、难点与挑战
价值五剑并非完美无缺，主要面临三大挑战：
1、要获取较好的收益需要坚持长期投资，跟投人能否坚持？
2、尽管主理人尽力而为，但组合仍会有一定的波动和回撤，跟投人能否拿得住？
3、组合本身并没有给出买卖点，进出需要投资者自己进行判断。在目前的机制下，我们无法也不可能提供这项服务。除了定投之外，如何解决这个问题，提升投资体验，这也是今后需要解决的问题。
十、 主理人的使命
1、 投：能赚钱。管理好组合，让净值快速、平稳增长。
2、 顾：拿得住。做好投资者服务，在困难的时候进行心理疏导和情绪抚慰，增强长期持有的信心。
在我看来，“顾”的重要性甚至要高于“投”。真正帮跟投人赚到钱，这才是主理人的使命所在。
“溯回从之，道阻且长”，投资是一辈子的事。两年多的时间很短，未来肯定也会有很多风雨，价值五剑会坚定的和大家一起走过。
最后一点：价值五剑仅在且慢和天天基金上接受跟投，未在其他任何平台开设跟投账户。
