内幕交易市场操纵嫌疑难撇清
金证券记者 胡春春
“以一二级市场的联动，来确保回报的稳定性。”作为PE大佬，时代伯乐创业投资管理有限公司总裁蒋国云日前在多地论坛上的高调发言，让圈内机构心有戚戚。
《金证券》记者从PE圈内获悉，随着市场环境的变化，今年以来PE寻求稳定盈利模式渐成风潮，且“玩法”层出不穷。不过，如何在生存创新和合规避险之间找到平衡点，考验着一众机构。
并购玩法
“蒋总的发言，得到了参会PE和佛山当地企业的认同。”时代伯乐工作人员在接受《金证券》记者采访时透露。
如果说长江证券跨界投资交流论坛上，时代伯乐总裁蒋国云关于“以一二级市场的联动来实现PE稳定回报”的言论，只是在和业内分享自己的经验。那么，一周以后的中国股权投资佛山论坛上，其发言更像是在鼓励同行及相关企业参与到这个“一二级市场联动”中来。
据参加中国股权投资佛山论坛的PE行业人士透露，佛山当地企业及政府，似乎也在这一运作方式中，看到了PE可能为企业带来的“美好前景”，积极与其交流。
上述PE行业人士对《金证券》记者直言，蒋国云不是第一个用“一二级市场联动”获利的人，但却是第一个公开高调谈及这一模式的PE大佬。今年以来，PE借助一二级市场追求稳定盈利模式已经渐成风潮，只是具体玩法不一。
所谓的“一二级市场联动”，目前最常见的玩法是，PE先在二级市场大量买入股票(或通过大宗交易平台购买)，然后帮助上市公司在上下游产业链上寻找并购标的，一旦上市公司完成并购，利好刺激股价，PE则可实现持有股票市值的上涨，伺机退出。
蒋国云之所以会公开高调谈及这一运作方式，一方面是这一玩法在行业中已经不是秘密，业内人士估计，正在为上市公司做并购服务、市值管理服务的PE，约八成会采取这一做法；另一方面，由于打了个时间差，这一玩法虽然看似存在违规嫌疑，却不在监管范围内。
《金证券》记者了解到，监管部门对内幕交易的界定主要是在买入时间点上，由于这一模式是先买入股票，再推进并购，且上市公司在并购过程中通常耗时都比较长(长的有两三年，短的也要一年半载)，因此难以判断究竟是否属于内幕交易。
灰色地带
随着运用这一思路获利的PE越来越多，“一二级市场联动”的具体操作方式也在不断演化。例如，倒卖控股权给上市公司、与上市公司合作共同提升市值，以及此前被炒得沸沸扬扬的“泽熙模式”等。
《金证券》记者获悉，蒋国云在长江证券跨界投资交流论坛上也透露，自己想做控股型公司。背景是，越来越多的上市公司想要控股权，因此PE可以提前将企业的控股权拿下，然后再卖给上市公司。这一“玩法”中，PE更像是一个掮客，为上市公司寻找各类想要控股的企业。
据了解，这一模式更多是实力雄厚的PE在运作，因为不论是寻找企业还是购买控股权，均需要大量的投入。而一般规模的PE更愿意和上市公司共同进退，在帮助上市公司提升市值的过程中获得利益。
值得一提的还有“泽熙模式”。按照PE行业人士的解读，“泽熙模式”的另一解释是，PE进入上市公司后，以积极股东的身份通过提案、投票以及直接参与管理等，有限参与公司治理，增强公众关注度，推动公司股价上涨，从而实现自身持股的收益。
《金证券》记者注意到，即便像时代伯乐这样的知名PE，也反复强调在运用一二级市场联动获得稳定回报的过程中，需尽力规避内幕交易嫌疑。但是，PE等相关利益方的做法仍可能被外界质疑。
例如，PE在采取行动时，可能包括与PE关系够铁的上市公司高管以及其他市场资金，也会“搭便车”。尽管利益关系复杂、监管认定不易，但类似做法难以撇清内幕交易、市场操纵嫌疑。
在IPO退出越来越难的情况下，PE追求稳定盈利模式无可厚非，但是如何判定哪些做法合规、哪些不合规，可能需要监管部门及时关注，进一步明确。
