来源：国泰微幸福
一、市场回顾
现券市场：资金面趋紧，债券收益率上行。
周一，资金面较为宽松，股票市场下跌，债券收益率小幅下行；
周二，资金面有所收敛，内蒙古地方债一级招标上浮50BP打压债市情绪，收益率明显上行；
周三，债市情绪有所缓和，收益率小幅下行；
周四，一级招标情绪有所恢复，通胀数据不及预期，收益率小幅下行；
周五，金融数据公布大超市场预期，债市调整加剧。
全周来看，债券收益率明显上行，国开上行幅度大于国债，其中，一年国债上行4BP至2.52%，1年国开上行6BP至2.66%；10年国债上行7BP至3.33%，10年国开上行5BP至3.81%。
资金面：公开市场连续17交易日暂停，资金面有所趋紧。
上周公开市场持续暂停操作，当周无逆回购到期，全周零投放，资金利率明显上行，其中DR001上行123BP至2.65%，DR007上行40BP至2.67%。
二、市场研判
基本面：通胀不及预期，信贷大超预期。
上周公布3月通胀数据，3月CPI同比2.3%，较2月1.5%大幅回升，但低于市场2.4-2.6%的乐观预期。其中，猪价大幅上涨、菜价节后坚挺推动食品同比由0.7%上行至4.1%，非食品同比则稳定在1.8%。
低基数、结构性涨价是3月通胀大幅走高的主要原因，预计短期内结构性涨价仍将推动通胀温和上行，但大概率难以触及3%水平。
上周公布3月金融数据，3月新增社会融资规模2.86万亿元，大幅超出市场预期的1.85万亿元，前值7030亿元；3月社融存量为208.41万亿元，同比增长10.7%，增速回升明显，创2018年8月以来新高。
3月社融数据中信贷增长较快，表外融资拖累消除，地方政府债发行提前共同推动社融同比大幅多增。
3月新增信贷1.69万亿元（剔除非银口径），大超市场预期的1.25万亿，前值8858亿元，同比多增5700亿元，前值465亿元，结构看来，短贷与长贷均有所增加，但中长期贷款占比66%，较前值回落17个百分点，低于去年同期9个百分点。
政策面：新型城镇化建设新政发布，地产调控政策转向可能较低。
4月8日，国家发展改革委公布《2019年新型城镇化建设重点任务》，要求采取多项措施推动1亿非户籍人口在城市落户。
其中，城区常住人口100-300万人的Ⅱ型大城市“要全面取消落户限制”；300万-500万的Ⅰ型大城市要“全面放开放宽落户条件，并全面取消重点群体落户限制”；超大特大城市要“大幅增加落户规模”等表述引人瞩目。
中央经济工作会议对“房住不炒”的定调未有改变，城镇化建设新政落实短期虽可能提升一些城市的房地产需求，但不宜解读为房价会因此出现显著上涨。
三、市场策略
3月社融数据中信贷增长较快，表外融资拖累消除，地方政府债发行提前共同推动社融同比大幅多增。新增贷款中，各分项不同程度同比多增，但短贷贡献了约5500亿多增额。
开年金融数据大起大落，但从一季度整体来看，新增贷款同比多增9465亿，其中票据多增8380亿、企业短贷多增4513亿，表明剔除月度间数据波动后，冲贷影响或是年初社融企稳主要原因，而企业长贷需求并未明显改善、新增占比低于去年同比。因此，融资改善的成色仍待观察。
整体来看，年内全球经济增长预期放缓、货币政策进一步放松对债市仍构成支撑，名义增速下行、期限利差仍高，或有望推动收益率曲线平坦下行。
不过，短期数据波动性加大，无论PMI、还是社融，都经历2月走低、3月高增的剧烈波动，债市收益率波动性也随之加大，超预期的数据短期对债市情绪或将构成一定冲击，但我们认为调整反或孕育一定机会，后续或可关注预期差修正带来的投资机会。
