来源：微信公众号诺德基金
今年以来，经历了四次定向降准后，货币政策边际放松。
尤其是自今年7月5日第三次降准后，短期债券收益率（包括同业存单收益率）和资金市场回购利率快速下行。
以三个月股份制银行同业存单收益率为例，自央行在2016年下半年重启28天逆回购，实施去杠杆的政策，导致资金面趋紧后，该品种收益率维持在4%以上的水平，具有较强的投资吸引力。
到了今年下半年，外部风险扩大，经济下行压力加剧，央行连续降准，资金面放松，三个月股份制银行存单最低发行利率一度低至2%。
短期债券和存单的收益率能较为直观的反应出资金市场的变化，说明连续降准使银行间资金市场处于宽松状态，需求的增长压低了短期存单和债券的收益率。
对于投资组合而言，收益率的快速下行对于剩余期限较短的组合，可能带来收益率下行压力，甚至进一步带来负债端的波动。
进入四季度，央行于10月15日第四次实施降准，但经过三季度的行情后，短期债券收益率处于历史较低水平，使得其收益率进一步下行压力加大，因此近两个月收益率的表现较为平稳。
另外，十一月以来，央行连续多日暂停逆回购操作，创下了“暂停记录”，说明央行在流动性总量合理可控的情况下，无意进一步加剧资金宽松，导致资金在银行系统空转。
根据历史经验，12月末资金面大概率较年中趋紧，主要原因是银行有跨年资金的需求，并且需要在年末满足LCR等考核指标。
传导到非银机构，则是规模下降和资金流出的风险。
目前观察到三个月股份制存单的发行利率已小幅上行，同期限同业存款吸收价格也小幅提升，说明银行吸收资金的力度正在逐步加强。
从投资的角度，十二月短期资产收益率上行可能带来较强的投资吸引力，是较好的配置时机。
但同时，需要警惕的是流动性趋紧的可能，和随之而来的负债端的波动，可能给组合被动带来高成本的杠杆或规模的缩减，影响投资组合的收益。
