我们通常把资产类型分为避险资产和风险资产，诸如股市、债券、外汇等，需要各类主体信用背书的资产，在经济走势较好，信用风险较低的情况下，增值和生息作用明显，属于风险资产；黄金和房子，不需要任何信用背书，但可以在经济面临滞涨的情况下，起到规避信用风险，防范各类信用市场违约的作用，因此被称为避险资产。
当然，风险资产和避险资产没有绝对的划分依据，风险资产不一定就是高风险资产，避险资产也并不一定就没有风险，更多的时候还要跟市场背景，价格趋势等挂钩，况且市场往往存在“非理性繁荣”，判断资产的优劣，还要看市场情绪处在什么样的状态。
经过了经济高增长和中低增长之间的转换，中国投资市场正发生巨变，货币发行量持续扩大（M2增速远大于经济增速），货币价格（利率）越来越低，但可投资资产却在减少，资产荒不仅持续，而且正演绎成为一种令普通投资者越来越难以看懂的资金博弈。最明显的特征就是，股市大起大落，其他各类型理财产品兑付危机频现。
投资者对资产的选择，开始回归“历史”，房产和黄金作为几千年来传承作用最强、认知度最高的一类避险资产，重新被市场聚焦。当然，国内投资者盯上“房子”和“黄金”也有被动因素。
近期以来，中国从政府层面开始大幅刺激房地产需求，先是放宽公积金等购房范围，再是降低购房首付款比例，近日又下调了交易环节税费等，加上整体利率的下滑，跟前几年相比，目前购房者所付出的固定成本大幅下降，从而刺激了部分投资者再次筹划房产投资。
黄金重回投资者视野，只因一个原因，即在股市、原油、外汇等市场持续大幅波动的时下，黄金自去年年末至今，上涨幅度已接近20%，受此刺激，春节期间，中国市场“抢金潮”再次出现。
作为纯投资需求，有必要将黄金和房子放在一起比较，对于需要买入大宗资产的投资者来说，到底是投资黄金，还是购买房子，确实需要一个能够说服自己的“理由”；作为一名分析师，我更喜欢站在自己的角度，分别给投资者梳理黄金和房子所处的投资环境和经济背景，观点虽然倾向性比较强，但足以给出投资者想要的答案，而不至于在看完一篇分析之后，更加茫然。
黄金（基本面良好）
六千多年来，人类共发掘和生产出了18万吨黄金，但能够供当前市场交易的，不足5万吨。目前全球平均每小时生产粗钢18万吨，也就是说，人类用1小时生产的钢铁总重量，相当于六千年时间人类发掘的黄金总重量。黄金优秀的物理、化学属性，以及获取它的难度，使得黄金不仅仅是“物以稀为贵”，黄金的应用十分广泛，其在制造业、医疗、首饰等领域，均有不可替代的作用，随着一些新用途的不断发现，黄金使用价值愈加突出。
黄金价格为什么这么高？黄金必须要维持在一定的价格，才能保证供需的平衡。假设黄金的价格接近诸多金属材料的价格，汽车外壳、舰船涂层、手机材质等，就可以直接使用黄金，其耐磨性、柔韧度、防腐性、光滑度等均会提升一个数量级，但问题在于，世界上没那么多黄金，你想用黄金打造一辆汽车或一部手机，就必须要付出非常昂贵的代价。因此说，并不是黄金没有用，而是用不起。如果黄金像钢铁一样处处可见、用途广泛，肯定就不值钱了。
拿中国来说，目前黄金的年产量为450吨（开始下滑），需求量大概1000吨，50%需要进口。全球黄金市场的年度总供给为4400吨左右，这其中包括1000吨左右的再生金，每年的新增矿产金大概3500吨，但总需求超过4000吨。
供给量的有限使得黄金市场在整个商品价格出现持续暴跌的周期中，慢慢“找回自己”，不再同涨同跌，可以说开始一枝独秀。一直以来，一盎司黄金的价格差不多相当于15桶原油，但目前一盎司黄金的价格，可以买40桶原油；原来铂金的价格比黄金要高，大部分时间里铂金的价格高出黄金15%，但目前黄金价格高出铂金价格20%；黄金跟铜、白银之间的比值也大幅拉大。
就其原因，并不是黄金被高估，而是原油、铂金、铜、白银等均产能过剩明显，而黄金依然需要用更高的价格维持供需平衡，金价在跌破1100美元后持续新增的需求正在说明这一点。除首饰和制造业，以及医疗等市场需求之外，黄金市场还有另外一股强大的需求力量。
上图是全球最大黄金ETF基金（SPDR）2016年前两个月增持数据
上图是全球央行对黄金的买卖情况黄金由于具备更大的金融属货币属性，在特定时期内，黄金跟商品市场会出现持续性背离。实际上自2014年开始，一直跟黄金相关度非常高的原油、铂金、铜等商品价格走势就已经跟黄金价格走势脱钩，两者的背道而驰被更多投资者认为是“理所当然”，而非“诡异背离”。更值得注意的是，不仅是亚洲市场对黄金的投资需求在攀升，包括美国和欧洲，以及日本在内，对黄金的投资性需求也开始回升。
房子（基本面已历史性转变）
近期以来，房价上涨的消息再次引起市场恐慌，尤其是北上广深等城市，避险资金短期内涌入的状况比较明显，但这似乎并不能改变整个中国房地产市场的现状，即进入“存量交易”时代。
包括北上广深在内，存量房交易量占比已超过50%，表明住房市场开始步入存量房时代，即进入以存量房交易为主的阶段。根据北京师范大学金融研究中心主任钟伟的测算，全国的楼市库存至少是85亿-90亿元平方米。按照过去3年平均销售速度计算，需要至少7年时间才能消化。2014年末，住建部政策研究中心主任秦虹曾公开表示，商品房销售占到正在施工的商品房面积的比例达到历史最低点，在建房屋中有90%未卖出去。
实际上仅二手房的供给量，就已经能够满足大部分市场需求，如果2016年因货币政策宽松，资本市场投资环境恶化，房价出现刺激性和避险性需求（富人资金重回楼市），价格方面短期拉升很正常，这并不是意料之外的事情。我在去年末美联储加息后撰写的“美联储加息将刺破一系列泡沫”一文中，关于“美联储加息对中国投资市场的影响”的预测中，已明确提到，2016年房价将整体上涨，但同时也提到，这种上涨不可持续。
按照人群聚集效应，以及中国依然庞大的城镇化需求，中国一些城市的房价依然存在上涨空间，但无论什么样的市场，都存在一个拐点，树不可能长到天上去，无论香港还是东京，纽约还是伦敦，没有一个城市的房价能够做到只涨不跌。
对于房价拐点的判断，实际上并不需要那么多似是而非的依据，需求是一个难以量化但可以统计和预测的东西，房地产市场的需求，主要依靠的是“劳动力人口”，没有劳动力，就没有足够的收入支撑房价。据相关数据测算，劳动力人口的增长情况，跟房价的相关度高达92%。
中国劳动力人口拐点早在2012年就已经出现（中国劳动力人口已连续四年下降），但由于“四万亿”等的刺激，中国房价继续坚挺，尤其是近期以来政府层面再次开始刺激房地产市场需求，给市场带来了再次繁荣的假象。但经济规律不是儿戏，就像中国的经济增长拐点出现后，已很难再回到10%以上的增长。由不客观及非正常条件支撑的房价，必然会在形成“堰塞湖”之际，迎来拐点，而一旦拐点出现，投资者必将傻眼。
由于计划生育等原因，中国人口结构非常扭曲，跟90后和00后相比，近年来作为购房主力的60后、70后、80后数量庞大，且大部分已释放和透支了购房需求，据链家地产等数据，买房的主力军已经从“70后”变成了“80后”，平均每个月得还1.6万元的贷款。
更值得注意的是，目前60后已逐步进入老年，70后和80 后对房子的需求峰值已至，90后人口急剧减少，当90后进入劳动力市场，拥有购房能力的时候，其父辈、祖辈留下的多套住房将给市场形成更大的二次供给，住房需求减少和存量房供给增大已成趋势。
结语：
中国老百姓对黄金和房产都有一定的情结，但情结归情结，市场最终还是要按照市场的逻辑运行。
就黄金来说，是一个国际性很强的投资品种，虽然没有人能保证其价格只涨不跌，但至少流动性不会出问题，就算把黄金投资看做是一个击鼓传花的游戏，这个游戏已经玩了几千年，按照玩家们的兴致，不仅会一直玩下去，而且随着全球纸币负利率的开启（利息一度是持有纸币相较持有黄金最大的优势），黄金的储备价值将更加明显。
对于房产投资，中国的房子已经不是简单的击鼓传花游戏，除了因贫富差距增大，富人圈子越来越集中形成闭环消费而逐步推升的部分城市豪宅之外，普通住宅市场已经难以玩转“击鼓传花”，如果当下投资者为了避险，盲目的买入房产，你所接的，可能就是“最后一棒”。
财经专栏作者，黄金钱包首席研究员 肖磊
