CPI全年高点已现，债牛趋势确定性仍强
来源：微信公众号 海清FICC频道
作者：邓海清，“海清FICC频道”首席经济学家；陈曦，“海清FICC频道”研究员
中国8月CPI同比1.8%，预期1.6%，前值1.4%。中国8月PPI同比6.3%，预期5.7%，前值5.5%。
1、8月CPI、PPI数据超市场预期，但从基数效应看，8月通胀数据大概率是成为下半年通胀高点，9月开始CPI和PPI均明显回落。从政策层面看，目前并未出现PPI向CPI的传导，但仍需要警惕去产能和环保政策用力过猛、过犹不及导致的全面通胀甚至滞胀风险。
2、8月CPI同比明显超市场预期，但PPI向CPI的传导依然不明显，随着9月开始进入高基数，8月CPI同比高点1.8%可能是全年高点。具体来看，我们认为，一方面，由于蔬菜、鸡蛋等涨幅明显回升，其中，鲜菜价格上涨9.7%，影响CPI上涨约0.22个百分点，蛋类价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.03个百分点，蔬菜、鸡蛋价格的明显回升推高了CPI食品项价格的大幅上行；另一方面，非食品价格也明显超季节性，8月非食品同比2.3%，较7月明显回升，非食品价格的超季节性也是8月CPI超预期的原因。同时，8月CPI同比的走高同样与低基数的因素有关。
另外，我们观察到，非食品价格超季节性中，主要是食品烟酒、医疗保健，这意味着非食品价格的上涨并不是由于PPI上行的传导，因此，目前来看，PPI同比向CPI的传导依然没有发生，未来随着CPI高基数因素的出现，8月CPI同比1.8%可能是全年高点，之后会逐渐回落。
3、8月PPI同比6.3%，可能与8月黑色、有色商品价格大幅上涨有关，我们维持观点，9月之后随着高基数因素的逐渐显现，PPI同比将逐渐回落。2017年7月以来，由于去产能政策进一步加码、以及环保政策的因素，使得供给进一步出现回落，进而推动了大宗商品价格的快速上涨，这可能是8月PPI再次出现大幅回升的原因。但是，由于环保因素、供给侧改革等去产能政策不应该以牺牲中小游利润为前提，未来政策节奏可能会适当得到控制，再叠加9月之后PPI的高基数因素可能再次显现，9月之后PPI同比将大概率会逐渐回落。
4、关于商品市场，由于8月PPI数据已经再次明显走高，大宗商品的持续过快上涨可能对经济带来一定的风险，在政策层“维稳”的背景下，运动式环保去产能进一步强化的情况将大概率不会出现，再加上，目前出口回升、房地产投资的微观动能带动的总需求可能已经见顶，大宗商品价格上涨缺乏基本面支撑、“量价背离”情况明显，因此，我们认为，大宗商品价格上涨不可持续，警惕大宗商品、“煤飞色舞”成为大坑。
5、对于2017年下半年债券市场，我们维持判断：2017年债市“先苦后甜”。尽管8月CPI、PPI通胀数据超市场预期，但我们认为高基数效应将导致未来通胀数据逐月回落，同时政府牺牲中下游利润、人为制造高通胀的可能性较低，通胀数据超预期最多导致债市短期波动，而不会改变下半年债券市场牛市趋势。
