2026年6月度宏观数据点评
事件：据国家统计局2026年7月15日公布的数据，2026年二季度GDP同比增速为4.3%，一季度为5.0%，上半年GDP增速为4.7%，去年全年GDP增速为5.0%；6月规模以上工业增加值同比实际增速为5.3%，5月为4.5%，1-6月为5.4%，去年全年为5.9%；6月社会消费品零售总额同比增速为1.0%，5月为-0.6%，1-6月为1.3%，去年全年为3.7%；1-6月全国固定资产投资累计同比增速为-5.7%，前值为-4.1%，去年全年为-3.8%。
基本观点：
总体上看，主要受投资、消费动能转弱，以及一些外部因素、短期因素影响，二季度经济增速下行；同时，二季度新旧动能转换持续推进，经济“K型”分化特征明显。工业生产方面，在出口持续走强拉动下，6月制造业生产加速，带动工业生产进一步提速。在内需偏弱背景下，上半年工业增加值仍保持较快增长，主要受益于出口强势表现的有力支撑；同时，以高技术制造业为代表的新质生产力领域生产加速增长，对工业生产的拉动作用也在持续增强。6月社零增速回升，主要受去年同期基数明显下沉及端午假期错期效应带动。上半年社零增速总体放缓，主要原因是去年同期基数偏高，以旧换新等补贴政策退坡或效果减弱，以及房地产市场持续调整、居民收入增速有待提振背景下，消费信心依然偏弱。预计下半年促消费政策将加码发力，有望带动商品和服务消费边际改善。1-6月固定资产投资同比下降5.7%，降幅较1-5月扩大1.6个百分点，三大投资板块增速全面下行。其中，今年宏观经济开局有力，二季度基建投资稳增长需求下降，叠加当前地方政府化债压力较大，二季度以来基建投资出现较大幅度负增长；当前工业产能利用率偏低，除与AI相关的电子通讯等少数行业外，制造业中多数行业利润下行压力较大，上半年制造业投资出现负增长；最后，楼市持续调整背景下，上半年房地产投资同比降幅达到18%，是同期固定资产投资负增长的最大拖累因素。
我们预计，在稳增长政策适度发力带动内需回升，以及一些短期影响因素消退等带动下，三季度GDP增速将回升至4.6%左右，四季度有望进一步加快，全年经济将呈现“V型”走势。其中，下半年以高技术制造业为代表的新动能还会保持较快发展势头，而以房地产为代表的老动能会继续承压，经济“K型”分化格局也会延续。
具体解读如下：
一、主要受投资、消费动能转弱，以及一些外部因素、短期因素影响，二季度经济增速下行，新旧动能转换持续推进，经济“K型”分化特征明显；接下来宏观政策将加大逆周期调节力度，三季度GDP增速有望回升，全年经济将呈现“V型”走势。
二季度GDP实际同比增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，主要是受多重因素影响，二季度投资、消费动能转弱。从主要拉动力来看：首先，在全球AI投资热潮等带动下，二季度出口额增速高位上行，外需对经济增长保持较强拉动力。不过，二季度出口额高增主要受芯片等主要出口产品价格大幅上涨带动，出口产品数量增势相对较缓，对国内工业生产、GDP的拉动力要弱于出口额增速显示的水平。其次，受基建投资稳增长需求减弱，工业产能利用率偏低，以及房地产市场持续调整等影响，二季度固定资产投资同比下降11.1%，三大投资板块增速全面转负，是二季度GDP增速下行的主要原因。最后，受促消费政策效应减弱，居民消费信心不足等影响，二季度社会消费品零售总额同比增速降至0.2%，显著低于一季度的2.4%，服务消费增速也有所放缓。值得注意的是，二季度经济增速下行，也受到一些外部因素、短期因素的影响，这包括二季度国际油价大幅上涨，当季国内石化产业生产受到较大冲击，以及6月煤炭生产受国内短期因素影响较大等。
总体上看，上半年GDP累计同比增长4.7%，落在今年4.5%-5.0%的增长目标区间内；值得注意的是，上半年代表新质生产力发展的高技术产业增加值同比增长13.3%，大幅领先工业生产和经济增速，新旧动能转换持续推进。以上表明，上半年宏观经济运行整体上延续稳中有进态势。最后，二季度名义GDP增速达到5.9%，高于4.3%的实际GDP增速，显示当季GDP平减指数同比为1.6%，近十三个季度以来首次转正。这意味着此前物价水平持续偏低的局面得到扭转，有利于摆脱“经济增长动能不足—物价水平偏低”的负向循环。
展望下半年，伴随此前高油价对全球经济的拖累效应显现，以及我国外部经贸环境还有变数，再加上全球AI投资热潮的可持续性有待观察，下半年我国出口增速有下行趋势，而国内消费、投资需求需要提振。由此我们判断，为了实现全年经济增长目标，下半年稳增长政策需要适度发力。其中，首先会要求加快政府债券发行和财政支出进度，加快推进8000亿元新型政策性金融工具落地显效，也不排除四季度增发政府债券的可能。总体上看，下半年财政政策在推动投资止跌回稳，加大促消费力度方面有较为充足的政策空间。货币政策方面，在各类结构性货币政策工具进一步加力、做好金融“五篇大文章”的同时，下半年央行将择机实施降息降准，预计降息幅度为10个基点，降准0.5个百分点，这会推动企业和居民融资成本下降，是下半年促消费、扩投资，努力稳定房地产市场的一个重要发力点。
我们预计，在稳增长政策适度发力带动内需回升，以及一些短期影响因素消退等带动下，三季度GDP增速将回升至4.6%左右，四季度有望进一步加快，全年经济将呈现“V型”走势。其中，下半年以高技术制造业为代表的新动能还会保持较快发展势头，而以房地产为代表的老动能会继续承压，经济“K型”分化格局也会延续。
二、在出口持续走强拉动下，6月制造业生产加速，带动工业生产进一步提速。在内需偏弱背景下，上半年工业增加值仍保持较快增长，主要受益于出口强势表现的有力支撑；同时，以高技术制造业为代表的新质生产力领域生产加速增长，对工业生产的拉动作用也在持续增强。
6月工业增加值同比增长5.3%，增速较上月加快0.8个百分点。三大类别中，6月制造业增加值同比增长6.0%，增速较上月加快1.6个百分点，拉动整体工业生产提速；主因煤矿供给约束，6月采矿业增加值同比转负，下降2.2%，上月为增长2.3%；6月电力燃气及水的生产和供应业增加值增速较上月小幅放缓0.2个百分点至7.4%，仍处较快增长水平。6月制造业生产加速，并带动工业生产进一步提速，主要受出口持续走强拉动——当月规上工业企业出口交货值同比增长14.8%，增速较上月加快4.7个百分点。同时，今年 6月工作日较去年同期多1天，也是6月工业生产增速好于预期的一个原因。
上半年累计，工业增加值同比增长5.4%，增速较上年全年放缓0.5个百分点，这主要受内需走弱拖累。不过，与同期国内投资、消费增速相比，上半年工业增加值增速明显偏强，宏观经济“供强需弱”特征进一步强化，主要原因是工业生产受到出口强势表现支撑。上半年，规上工业企业出口交货值累计同比增长9.7%，增速较上年全年加快7.5个百分点。以汽车制造业为例，上半年国内汽车销售大幅下滑，但受汽车出口高增带动，汽车制造业增加值累计同比增长7.0%，虽较上年全年的11.5%有所放缓，但仍处较快增长水平。其中，6月当月汽车制造业增加值同比增长8.7%，增速较上月加快0.4个百分点。
与此同时，今年以来高技术制造业面临市场供需两旺，财政金融政策支持力度很强的有利发展环境，上半年高技术产业增加值累计同比增长13.3%，增速较上年全年加快3.9个百分点，对整体工业生产形成较为强劲的拉动作用，其中，上半年芯片、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长23.1%、39.3%、28.0%。6月高技术制造业增加值同比增长14.1%，增速虽较上月小幅放缓1.0个百分点，但仍保持快速增长。此外，上半年装备制造业增加值同比增长9.3%，增速较上年全年小幅加快0.1个百分点，明显高于工业生产总体增速，也反映出新动能领域的高速增长已成为拉动工业生产的关键引擎。
展望下半年，尽管出口存在减速的可能性，但预计国内稳增长政策发力将带动内需改善并形成对冲，工业生产增速仍将保持在4.5%-5.5%之间，其中高技术产业生产还将处于两位数高增状态。当前高技术产业在规模以上工业生产中的占比为17%左右，能够对整体工业生产形成较为强劲的拉动作用。
三、6月社零增速回升，主要受去年同期基数明显下沉及端午假期错期效应带动。上半年社零增速总体放缓，主要原因是去年同期基数偏高，以旧换新等补贴政策退坡或效果减弱，以及房地产市场持续调整、居民收入增速有待提振背景下，消费信心依然偏弱。预计下半年促消费政策将加码发力，有望带动商品和服务消费边际改善。
6月社零同比增长1.0%，增速较上月回升1.6个百分点。其中，6月商品零售同比增长0.9%，好于上月的下降0.7%，餐饮收入同比增速也较上月加快0.6个百分点至1.2%。6月社融同比改善，主要源于上年同期基数明显下沉，同时，今年端午假期全部落于6月，比去年6月多1天，假期错期效应对今年6月社零同比表现也有一定正向拉动。从环比数据看，6月社零季调环比增长0.38%，明显好于上年同期的下降0.5%，但仍低于过去10年同期平均增速0.67%。
从限额以上单位主要类别商品零售情况看，6月社零同比增速回升，主要受家电、通讯器材、化妆品、金银珠宝等可选消费品零售额同比增速大幅加快或降幅收窄带动。其中，6月家电、家具、体育娱乐用品零售额同比降幅分别收窄至-8.7%（前值-15.6%）、-6.6%（前值-8.7%）、-2.2%（前值-8.0%），通讯器材、文化办公用品零售额同比增速分别加快至16.5%（前值0.7%）和12.7%（前值-1.5%）。这些商品均为以旧换新政策补贴范围内的商品，背后是去年6月多地因资金拨付进度暂停“国补”，导致上述商品零售额增速显著放缓，带来今年6月同比基数的下沉。
但需关注的是，6月家电、家具、建筑装潢材料零售额同比仍较大幅度负增，其中，建筑装潢材料零售额同比下降10.5%（前值-13.6%），显示房地产市场低迷持续抑制涉房消费需求。同时，6月汽车零售额同比下降16.1%，降幅与上月持平，继续对社零整体增速产生较大拖累——当月除汽车以外的消费品零售额同比增长3.0%（前值1.1%），比商品零售增速高出2.1个百分点。此外，6月石油及制品零售额同比下降5.1%，降幅较上月扩大1.9个百分点，主要与当月国际油价大幅回落并带动国内成品油降价有关。
今年上半年，社零累计同比增长1.3%，增速较去年全年放缓2.4个百分点，其中，商品零售和餐饮收入同比分别增长1.1%和2.8%，增速较去年全年分别放缓1.7和0.4个百分点。与此同时，上半年服务零售额累计同比增长5.3%，增速较1-5月小幅放缓0.1个百分点，较上年全年放缓0.2个百分点。总体上看，今年以来，商品零售增速明显下滑，服务消费增速也有所放缓，这强化了宏观经济“供强需弱”、“外强内弱”的特征。我们认为主要有两方面原因：
一是2024年下半年开始较大规模实施以旧换新政策，2025年社零同比增长3.7%，增速较2024年加快了0.2个百分点，以旧换新覆盖范围内的六大类耐用消费品销售受到较强提振。而进入2026年，由于以旧换新补贴额下降，即从去年的3000亿下调至2500亿，加之上年基数抬高、耐用消费品复购周期较长等因素，以旧换新补贴范围内的商品零售额增速大幅放缓。根据我们计算，上半年六大类补贴范围内的耐用消费品零售额同比下降6.7%。其中，汽车零售额累计同比下降12.6%，降幅较上年全年扩大11.1个百分点，对社零整体增速产生较大拖累，除因以旧换新政策效果减弱外，也与今年新能源车购置税免税政策退坡有关。
二是今年以来，房地产市场持续低迷，除直接拖累涉房消费外，也对居民消费信心产生抑制作用。同时，上半年居民人均可支配收入累计名义同比增长5.2%，增速较上年全年小幅加快0.2个百分点，扣除价格因素后，实际同比增速则较上年全年放缓0.8个百分点至4.2%，显示居民收入增速仍有待提振，这也不利于消费信心的实质性回升。数据显示，今年5月，消费者信心指数为89.9，虽较上年12月的89.5有所提高，但仍大幅低于100的中值水平，显示居民消费信心持续偏弱。
展望下半年，在出口高增势头有可能放缓的前景下，着眼于提振内需，促消费政策有望进一步加力。其中，以旧换新政策支持资金额度有望上调，对服务消费的支持也可能从供给端向需求端倾斜，其他类似生育补贴、幼教补贴等有助于促进居民消费的政策工具也有望加码或创新，商品消费边际改善的概率较大，服务消费增速也有望企稳回升。同时考虑到去年下半年以旧换新补贴政策效果减弱，带动基数下沉，我们预计今年下半年社零同比将有所提速，但总体仍将处于3%以下的偏低增长水平。
四、投资：1-6月固定资产投资同比下降5.7%，降幅较1-5月扩大1.6个百分点，三大投资板块增速全面下行。其中，今年宏观经济开局有力，二季度基建投资稳增长需求下降，叠加当前地方政府化债压力较大，二季度以来基建投资出现较大幅度负增长；当前工业产能利用率偏低，除与AI相关的电子通讯等少数行业外，制造业中多数行业利润下行压力较大，上半年制造业投资出现负增长；最后，楼市持续调整背景下，上半年房地产投资降幅达到18%，是同期投资负增长的最大拖累因素。
具体来看，二季度固定资产投资增速为-11.1%，明显低于一季度的1.7%，显示二季度投资动能显著弱化。数据显示，二季度三大投资板块增速都出现较大幅度下行。基建投资方面，1-6月投资增速为-2.4%，较1-5月下行3个百分点；据我们测算，二季度基建投资同比下降8.2%，一季度为上升8.9%。我们认为，二季度基建投资出现大幅下行，一个主要原因是年初经济开局有力，二季度基建投资稳增长需求下降。可以看到，4-5月财政支出中的基建投资支出出现较大幅度负增长，同期主要用于项目投资的新增地方政府专项债发行量大幅减少，5月发行量显著回升，但受资金投放进度影响，仍未能扭转基建投资下滑势头。最后，今年地方政府化解隐性债务压力仍然较大，也可能对二季度基建投资的资金保障有一定影响。
往后看，接下来宏观政策有可能在稳增长方向提出包括加快地方政府债券发行和财政支出进度等具体要求，叠加今年是“十五五”开局之年，基建项目储备充分，以及下半年8000亿新型政策性金融工具会落地显效，我们判断下半年基建投资增速有望波动上行，全年增速有望达到3.0%左右，并成为推动今年投资“止跌回稳”的主要拉动力量。
制造业投资方面，1-6月累计同比下降1.2%，降幅较1-5月扩大0.8个百分点。据我们测算，二季度制造业投资同比下降3.9%，一季度为增长4.1%。二季度制造业投资出现负增长，背后可能有两个原因：一是2026年一季度工业产能利用率降至73.6%，分别较上季度和上年同期下行1.3和0.5个百分点，为近10年中除2020年一季度特殊时点外的最低值，主要受煤炭、水泥、汽车、电气机械和器材制造业等行业产能利用率下行影响。一季度工业产能利用率下降较快，会对制造业投资形成较强约束。二是二季度以来规模以上工业企业利润大幅增长，但这主要受AI投资热潮带动的电子和有色行业利润增长，以及国际油价大幅上冲带动原油、石化产业链利润增长驱动，其他行业利润下行幅度普遍有所加大，对整体制造业投资带来较大压力。需要指出的是，受政策倾斜叠加市场供需两旺驱动，当前高技术制造业投资处于较快增长状态，其中，上半年航空、航天器及设备制造业和计算机及办公设备制造业投资同比分别增长23.3%、8.1%。
展望下半年，预计伴随8000亿新型政策性金融工具支持项目推进，以及电子通讯行业利润高增，高技术制造业投资有望保持较快增长等推动，制造业投资会获得一定支撑。不过，下半年有三个因素值得关注：一是伴随反内卷政策持续推进，汽车等行业投资会受到一定影响。数据显示，上半年汽车制造业投资同比下降4.2%，而去年全年为增长11.7%。二是工业产能利用率偏低可能还会对制造业投资形成较强约束。三是下半年外部经贸环境有可能出现新的波动，也会对制造业投资有一定波及。
房地产投资方面，1-6月累计同比下降18%，降幅较前值扩大1.8个百分点。据我们测算，二季度房地产投资同比下降23.0%，一季度同比下降11.2%。近期房地产投资下滑幅度加大，背后是二季度以来房地产市场延续调整。其中，二季度新房、二手房销售增速都有所下行，70城二手房房价指数环比跌幅也略有扩大。另外，当前金融机构对房企融资仍然偏于谨慎。
我们预计，在努力稳定房地产市场政策取向下，后期楼市调整幅度将趋于缓和，房地产投资降幅将逐步收窄，全年降幅有可能在-15.0%左右。不过，这一预测有较大下行风险，关键在于下半年能否通过较大幅度引导居民房贷利率下行，扭转市场预期，激活购房需求。考虑到当前实际居民房贷利率明显偏高，后期稳定房地产市场、遏制房地产投资下行有充足政策空间。
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