摘要
8月信用债市场出现调整，发行利率上行，信用债发行量1.25万亿元，环比、同比分别下降2.7%和8.0%；净融资729亿元，环比、同比分别减少2207亿元和1305亿元，为近5年同期最低。8月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加、同比减少，净融资环比、同比均大幅减少；产业债发行量和净融资环比减少、但同比增加，仍处2019年以来的同期最高水平。
发行结构方面，分评级看，8月AAA级信用债发行量和净融资环比减少、同比增加，AA+级和AA级净融资环比、同比均减少。1-8月累计看，各评级城投债净融资同比均收缩，各评级产业债净融资同比均明显增长。分企业性质看，8月央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量和净融资环比减少、但同比增加。分券种看，8月仅中票和定向工具发行量环比增加，除中票外各券种净融资均环比减少。
8月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均减少；16个省份净融资为负，江苏、湖南、山东、天津、浙江等省份净融资同比降幅较大；1-8月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，16个省份累计净融资为负。
产业债方面，8月公用事业、食品饮料、交通运输等10个行业信用债发行量环比下降，其他行业信用债发行量环比回升；有20个行业净融资为正，其中建筑装饰、房地产、非银金融、石油石化等行业净融资规模较大，综合、煤炭、商贸零售等行业净融资为负。1-8月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期且累计净融资为正，仅综合、通信、国防军工、纺织服饰、家用电器5个行业净融资为负。
本文目录
一、信用债发行整体情况
8月信用债发行量和净融资环比、同比均减少。
8月城投债和产业债融资延续分化。
8月信用债整体发行利率环比上行。
8月信用债发行期限小幅缩短。
二、信用债发行结构
从主体评级看
分企业性质看
分券种看
三、分区域和行业信用债发行情况
城投债分省份看
城投债分评级看
产业债分行业看
报告正文如下
一
信用债发行整体情况
8月信用债发行量和净融资环比、同比均下降。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加、同比减少，净融资再次转负，环比、同比均下降；产业债发行量和净融资环比减少，但同比增长，并仍处历史同期高位。
8月信用债发行量和净融资环比、同比均减少。当月信用债发行量1.25万亿元，环比、同比分别减少2.7%和8.0%；净融资729亿元，环比、同比大幅减少2207亿元和1305亿元。1-8月累计，信用债融资情况好于2023年同期：1-8月共发行信用债9.4万亿元，净融资1.6万亿元，同比分别增长5.6%和47.5%。
8月城投债和产业债融资延续分化。8月城投债发行量环比小幅增加，但同比大幅减少，净融资转负，环比、同比均大幅缩减；1-8月累计，受制于新增融资监管保持严格，城投债共发行2.81万亿元，同比下降18.0%，净融资-2411亿元，同比减少12030亿元。1-8月各月城投债净融资均明显低于2019年以来的同期水平（图表6）。
产业债方面，8月央行对长端利率的监管加码，利率债收益率出现调整，进而传导至信用债。当月信用债发行利率走高，下旬信用债取消发行规模明显增加，产业债发行量和融资规模环比均下降，但同比仍明显增长。8月产业债共发行9035亿元，环比减少5.2%，同比增加10.9%；净融资1452亿元，环比减少1347亿元，同比增加1156亿元，单月发行量和净融资额大幅高于2019年以来同期水平。1-8月累计，产业债发行量达到6.62万亿元，同比增长20.4%，净融资1.80万亿元，同比增加1.71万亿元。
8月信用债整体发行利率环比上行。8月资金利率前高后低，中枢较7月小幅下行；主要受央行公开市场卖债并指导大行卖出长债影响，债市出现阶段性调整，利率债收益率曲线陡峭化上移。在此背景下，当月信用债发行利率整体上行，全体信用债以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.33%、2.23%、2.48%和2.67%，环比分别上行5.1bps、5.2bps、3.7bps和2.1bps。
8月信用债发行期限小幅缩短，当月金额加权平均发行期限为4.22年，较7月缩短0.05年。8月仅央企债发行期限缩短0.79年至4.01年，城投债、产业类地方国企债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长0.21年、0.09年和0.60年至4.27年、4.51年和2.11年。8月产业类地方国企债平均发行期限创历史新高，较2023年12月拉长2.10年；其中，期限在10年及以上的产业类地方国企债共发行761亿元，占当月产业类地方国企债发行总额的15%。
二
信用债发行结构
8月，AA级城投债发行量和净融资环比、同比均减少，AAA级和AA+级城投债发行量环比增加，但净融资环比减少；产业债方面，AAA级产业债发行量和净融资环比均减少，AA级和AA+级发行量环比增加。分券种看，8月仅中票和定向工具发行量及中票净融资环比增加，其他各券种发行量和净融资环比均有所减少；1-8月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资较去年同期有所增加。
从主体评级看，8月仅AA+级信用债发行量环比增加，AA级发行量占比降至7.6%；净融资方面，8月各主体评级信用债净融资环比均减少，同比仅AAA级增加。
城投债方面，8月仅AA级城投债发行量环比减少，但同比来看，各主体评级发行量均有所减少；当月AAA级和AA+级城投债净融资环比由正转负，AA级净融资已连续12个月为负，且融资缺口环比扩大119亿元至-423亿元。1-8月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少15.7%、13.4%和28.7%，净融资同比分别减少2070亿元、6174亿元和3822亿元。年初以来，各评级城投债净融资大幅收缩，其中，1-8月累计，AA级城投债净融资缺口达到2612亿元，AAA级和AA+级净融资虽小幅为正，但规模仅分别为去年同期的12.26%和2.86%。
产业债方面，8月产业债发行量仅AAA级环比减少，净融资仅AA+级环比小幅增加，AA级净融资转负；同比来看，8月AAA级产业债发行量和净融资均有所增加，AA+级和AA级均有所减少。1-8月累计，AAA级和AA+级产业债发行量同比分别增长22.8%和11.6%，AA级发行量同比减少4.0%；净融资方面，发行占比最高的AAA级产业债净融资1.49万亿元，同比增加1.55万亿元，AA+级和AA级净融资则分别同比增加975亿元和20亿元至2675亿元和303亿元。
分企业性质看，8月各类型企业信用债发行量环比均有所下降；净融资方面，产业类地方国企债、央企债和广义民企债环比分别减少703亿元、350亿元和295亿元至936亿元、415亿元和101亿元。1-8月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别增长25.6%、19.6%和4.0%，净融资同比分别增加10787亿元、5338亿元和926亿元。
分券种看，8月仅中票和定向工具发行量环比增加，其他券种发行量环比减少，净融资方面，除中票外各券种净融资环比均减少；同比来看，仅中票和一般公司债发行量和净融资有所增长，其他券种发行量和净融资同比均有所下降。1-8月累计，企业债和定向工具净融资为负且融资缺口同比走阔，其他各券种净融资为正，其中，中票和一般公司债净融资同比大幅增加，（超）短融和私募债净融资同比明显下降。我们认为，（超）短融净融资同比下降与低利率环境下发行人拉长发行期限有关，而私募债和定向工具净融资下降则主因中低评级城投债净融资收缩。
三
分区域和行业信用债发行情况
8月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均下降；1-8月累计，多数省份城投债发行量和净融资低于去年同期。产业债方面，8月超半数行业信用债发行量和净融资环比、同比均增长；1-8月累计，仅综合、通信、国防军工、纺织服饰和家用电器行业累计净融资为负，多数行业信用债发行量及净融资高于去年同期。
城投债分省份看，8月共17个省份城投债发行量环比增加。净融资方面，8月有16个省份城投债净融资为负，环比增加4个。8月城投债发行量位列前三的省份为江苏、浙江和山东，其中仅山东当月发行量和净融资环比增长，三个省份发行量和净融资同比均减少。其他省份中，8月，安徽、福建、广西、上海等12个省份净融资规模环比有所增长；化债重点省份中，青海、黑龙江和内蒙古三省当月未发行城投债，仅广西和宁夏净融资额小幅为正。
分评级来看，8月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有10个、15个和19个。其中，天津、江苏、河南、云南等地的AAA级平台，江苏、天津、湖南、河北、浙江等地的AA+级平台，以及江苏、浙江、湖北、陕西、河南等地的AA级平台净融资缺口较大。
1-8月累计，有12个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最高的为云南、山东、新疆等地，东北、西北主要省份发行量较少，其中内蒙古累计发行量为0；有10个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），但主要是云南、甘肃、广西等城投债融资规模较低的省份。发债大省江苏和浙江省城投债发行量较去年同期明显减少，山东小幅增加，三省净融资同比均大幅下降，且江苏和浙江省城投债累计净融资为负；城投债累计净融资为负的省份有16个，较去年同期增加8个；累计净融资同比下降的省份有21个，包括天津、重庆、贵州、宁夏等化债重点省份，以及江苏、浙江、湖南、湖北、河南等地；云南、上海、辽宁、吉林、青海和新疆等地累计净融资为正且同比增加，但规模较小；甘肃、广西、黑龙江和内蒙古累计净融资缺口较去年同期收窄。
产业债分行业[1]来看，8月公用事业、食品饮料、交通运输和环保等10个行业信用债发行规模环比下降；有20个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括建筑装饰、房地产、非银金融、石油石化、公用事业等；综合、煤炭、商贸零售、有色金属等9个行业净融资为负。1-8月累计，多数行业（26/32）信用债发行量高于去年同期，且有27个行业累计净融资为正，仅综合、通信、国防军工、纺织服饰、家用电器等5个行业累计净融资为负。
注：
[1] 按照申万一级行业分类，共32个
本文作者 | 研究发展部 姚宇彤 于丽峰 冯琳
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