文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤
一、海外经济衰退对中国全年出口和经济增速的影响估计
国内出口企业刚在1季度经历了疫情带来的供给冲击（开工难、复工复产难，1-2月出口增速-15%、工业增加值增速-13.5%），又将在2-3季度经历海外经济衰退带来的需求冲击（订单砍单），压力至少会持续到今年4季度。
定量来看，OECD实际GDP增速每下滑1%，国内出口增速（美元计价，下同）平均下滑6-7%。2009年OECD实际增速因经济危机从2008年的0.3%降至-3.5%，相比之下，此次新冠疫情导致各主要经济体经济活动同时“拉闸”，短期的经济增速下滑幅度可能接近或大于2009年。如果2020年OECD经济增长从2019年的1.6%降至0%/-1.5%/-3%，则国内出口增速可能降至-10%/-20%/-30%。
由于出口对消费、投资、政府支出和进口都有影响，因此出口对经济增长的贡献并不如国民经济恒等式GDP≡C+I+G+X-M所展现的那么简单。根据林毅夫（2003）的测算，20世纪90年代出口对经济增长的弹性约为0.1，即出口每增长10%可促进国内经济增长1%。就可比性而言，2019年的外贸依存度（进出口金额/名义GDP）为31.8%，稍低于90年代均值34%，但一般贸易占比为57.8%，高于90年代均值47.3%，考虑到一般贸易对国内增长的带动高于加工贸易，当前出口对经济增长的弹性可能接近或略高于90年代水平。
照此估算，剔除价格因素后，2020年出口-10%/-20%/-30%的冲击可能导致国内实际GDP增速下滑0.8%/1.5%/2.2%。
二、外需收缩对中国出口产业的影响对比
海外经济衰退对中国出口产业的影响分为两部分：一是海外疫情对外需的影响，二是外需对中国出口产业的影响。参考国内1-2月的经济数据，疫情主要冲击可选消费和投资，对必需消费的影响不大。所以海外疫情对中国出口产业链的影响，主要集中在可选消费品（非必需消费品）和资本品（用于生产的机器设备等）。
外需对中国出口产业的具体影响可以用出口依赖度来衡量。一般来说，商品的出口依赖度越高，受外需下滑的影响越大。参照投入产出表，我们用“出口/（国内产出+进口）”衡量出口依赖度，即某种商品的外需占总需求的比重（国内产出+进口≡国内使用+出口）。
根据2017年投入产出表所计算的84种出口商品的出口依赖度如下表所示，其中出口依赖度较高的商品为以下五类：
1. 计算机、通信和其他电子设备：通信设备，计算机，广播电视设备和雷达及配套设备，电子元器件，视听设备；
2. 纺织品：纺织制成品，纺织服装服饰，鞋，皮革、毛皮、羽毛及其制品，针织或钩针编织及其制品；
3. 部分可选消费品：家具，家电，文体娱乐用品，工艺美术品；
4. 部分机电设备：文化办公用机械，输配电及控制设备，泵、阀门、压缩机及类似机械，电机，仪器仪表，物料搬运设备，化工、木材、非金属加工专用设备，电池，锅炉及原动设备；
5. 部分金属、非金属、化工制品：陶瓷制品，橡胶制品，金属制品，塑料制品。
三、海外供应链停产对出口产业的影响
出口产业除受外需影响之外，还受到海外供应链因疫情导致停产减产的影响。货物出口分为一般贸易出口和加工贸易出口，一般贸易出口的原材料和设备等主要来自国内，加工贸易出口所需的部分原材料和设备需要依靠进口，出口受外需和海外供应链停产减产的双重影响。2019年，与加工贸易出口相关的来料、进料、设备等进口金额占总进口额的20%。
近20年我国加工贸易占比逐渐降低，从1999年的高点57%降至2019年的29%，但不同出口品之间的差异较大。加工贸易占比超过30%的出口品包括：
1. 通信设备、计算机和其他电子设备：计算机制造、通信设备制造、电子器件制造；
2. 仪器仪表：工业自动控制系统装置等通用仪器仪表制造、环境监测/运输设备/地质勘探/导航测绘/电子测量等专用仪器仪表制造、光学仪器制造；
3. 造纸印刷和文体教育用品；
4. 交通运输设备：汽车制造、铁路/船舶/航空航天设备制造等；
5. 电气机械和器材：电机制造、输配电及控制设备制造等。
图1：2018年各类出口品加工贸易金额占比
资料来源：《2018年全球价值链与中国贸易增加值核算研究报告》，天风证券研究所
以上加工贸易占比较高的制造业，均不同程度涉及高技术设备和零部件制造，部分设备和原材料的国产化率低，进口依赖度高。我们计算了上述行业相关进口品主要来源国家/地区的进口金额占比，并结合了进口比重较高地区的疫情情况，得出疫情对于相关出口产业的海外供应链影响结果如下（注：Other Asia在UN Comtrade中指中国台湾等其他未提及的亚洲地区）：
1. 半导体产业（供应链受疫情影响：中低）
通信设备、计算机和其他电子设备的加工贸易出口占比高达64%，远高于其他出口品类，主要原因是半导体及相关产业设备和零部件的自给率低。半导体的供应链高度全球化，一个地区的运营限制造成的短缺，无法轻易通过其他地区的生产来弥补。
半导体产业链中游的的芯片设计企业以研发人员为主，能在一定程度实现远程办公。半导体产业链中游的芯片制造企业，对生产线的洁净度要求极高，工作人员原本作业时就需身着隔离服，大多可以做到不停工。因此半导体产业主要面临的是原材料供应不足或交付延迟的风险。
从半导体产业的相关进口来源国比重来看，中国台湾、韩国、日本、美国以及东南亚国家（代工厂出口组装产品）是主要进口来源地。目前日韩疫情造成大规模停工停产的风险暂时可控，东南亚国家累计确诊人数不多，供应链收缩对行业出口的冲击尚不明显。
考虑到通信设备、计算机和其他电子设备出口占国内总出口金额的比重接近30%，且60%以上的出口依托于进口，后续应密切关注日韩东南亚等国的疫情发展情况。近期韩国疫情有所好转，但3月24日以来日本新增确诊人数有快速上升的势头，菲律宾、马来西亚、泰国、新加坡近期新增确诊人数也有抬头迹象。
图2：半导体产业相关进口来源国金额占比
资料来源：UN Comtrade，天风证券研究所
2. 汽车零部件（疫情影响：较高）
交通运输设备的加工贸易出口占比为36%，其中汽车零部件的相关进口主要来自德国和日本，合计占比接近60%，此外还有约17%来自韩国、美国和法国，进口集中度较高。
3月中旬以来戴姆勒、宝马、大众等已经关闭所有或大部分欧洲工厂以及部分美国工厂，通用、福特已经关闭所有美国工厂，日本和韩国的工厂关闭/停产规模暂时不大。大规模停工面临巨大的固定成本，因此近期部分车企正在讨论4月复工的可行性。但即便复工，工位间距拉大、生产设施频繁清洗消毒等也将降低生产效率，因此进口自欧美的汽车零部件相关出口将受到较大冲击，进口自日韩的相关出口受影响暂时可控。
图3：汽车零部件制造相关进口来源国金额占比
资料来源：UN Comtrade，天风证券研究所
3. 航空航天器及其零件（疫情影响：较高）
航空航天器及其零件也属于交通运输设备制造业，相关进口超过半数来自美国（波音），还有28.5%和12.7%来自法国和德国（主要是空客），进口集中度非常高。
3月下旬，波音公司关闭了位于华盛顿州西雅图的埃弗雷特工厂，该厂是波音公司乃至全球最大的飞机组装工厂；近期空客西班牙工厂将全面停产，英国和德国工厂也将停产3周，法国图卢兹总装工厂的员工在岗率降至10%-15%。因此，航空航天器及其零件的出口受海外疫情的影响可能较大。
图4：航空航天器及其零件制造相关进口来源国金额占比
资料来源：UN Comtrade，天风证券研究所
4. 仪器仪表及零部件（疫情影响：中低）
仪器仪表制造业的加工贸易出口占比为38%，相关进口品主要来自日本、韩国、中国台湾、美国和德国，合计占比接近75%，后续要继续跟踪日本韩国以及美国欧洲的疫情进展。
图5：仪器仪表制造相关进口来源国金额占比
资料来源：UN Comtrade，天风证券研究所
5. 电机和输配电及控制设备（疫情影响：中等）
电气机械及器材的加工贸易出口占比为31%，其中电机制造业的相关进口主要来自日本和德国，各占比约20%，韩国和美国合计占比13%，进口集中度不高。输配电及控制设备的相关进口结构与电机类似，来自日本和德国的进口超过4成，其他进口分散在韩国、中国台湾、美国、东南亚各国等。
日本和东南亚疫情近期有所抬头，德国新增确诊人数3月26日之后刚开始回落，考虑到疫情控制到复工的时滞，电气机械及器材的供应链收缩风险正在升高。
图6：电机制造相关进口来源国金额占比
资料来源：UN Comtrade，天风证券研究所
图7：输配电及控制设备制造相关进口来源国金额占比
资料来源：UN Comtrade，天风证券研究所
风险提示
海外疫情严重性超预期；东南亚等地区爆发第三波疫情
团队介绍
宋雪涛 | 宏观团队负责人
美国北卡罗来纳州立大学经济学博士，中国金融四十人论坛（CF40）特邀项目研究员，著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。
向静姝
伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL（伦敦）量化分析师。
赵宏鹤
中央财经大学金融学硕士，主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。
