宜人贷线上贷款大幅下降 集团业务重磅注入估值承压|新金融
《投资时报》记者 田文会
在加快与控股股东相关资产整合步伐的同时，宜人贷贷款业务结构也产生较大变化，2018年第四季度线上贷款同比大幅下降，而线下贷款则环比暴增
北大数学系的求学经历，华尔街投行的工作历练，唐宁一直自负于自己的计算、眼光和决断力。事实上，他一手创办已拥有13年历史的宜信，也确实发展成为中国小额信贷和网络贷款领导的巨无霸。不过，随着机构和人员不断扩张，因臃肿带来的问题和风险如影随形。考虑到政府层面对于网贷监管政策正在持续抽紧，唐宁有意加快旗下资产整合的步伐。
宜信旗下网贷公司宜人贷（YRD.N）近日发布公告，称其已与控股股东CreditEaseHoldings（Cayman）Limited（下称宜信控股）达成业务重组的最终协议，并向宜信旗下的重组对象开出了约1.07亿股普通股加8.89亿元人民币现金的对价。这，相当于新增一个“宜人贷”。
问题是，宜人贷在宜信内部素来被看作 “皇冠上的明珠”。事实上，早在2015年12月18日以“中国首家P2P赴美上市企业”标签登陆纽交所时，该公司即被市场质疑集中了宜信最优质资产，或者说是“掏空”了宜信。
有一组曾被广泛诟病的数据——2014年前三季宜人贷净营收还只有1312万美元，净亏损达1091万美元，而2015年同期其净营收却增长10倍至1.38亿美元，期内净利也变成了3078万美元。当然，反驳者同样理由充分：当年中国P2P的交易额较上年翻了4倍至接近一万亿元人民币，作为是时同业中以交易额排名第四的宜人贷，理当受益。
对于投资者来说，现在面临一个不小的疑惑，即此次整合的重组对象是否物有所值？而这很可能将决定宜人贷的股价走势。截至美东4月16日，宜人贷收于15.42美元/ADS，而过去52周内，其峰值及低点则分别为37.4美元和9.91美元。
非常熟悉的一幕——当初以10美元/ADS上市的首日，其股价就跌破发行价，更在2个月内下跌64%至3.35美元/ADS，而后却又在6个月内劲升12倍至42.34美元/ADS。似乎任何一个消息都能令该股大起大落，比如就在中国监管当局宣布关于P2P最严厉新政的2016年8月24日，其就单日下挫了22%。
那么，这一次的资产整合又究竟属于何种性质的消息？
据此前报道，拟重组对象主要包括宜信惠民投资管理（北京）有限公司（下称宜信惠民）和宜信普惠咨询（北京）有限公司（下称宜信普惠）的业务板块，以及指旺财富等。不过，宜信或宜人贷方面尚未对此予以官方确认。而《投资时报》记者发现，据宜信惠民年报显示，其2017年和2016年的净资产皆为负数。
同时，宜人贷贷款业务结构也在产生较大变化，2018年第四季度其线上贷款同比大幅下降，而线下贷款则环比暴增。
《投资时报》记者日前就投资者普遍关切的问题向宜人贷发送了采访函，截至发稿未收到回复。
线上贷款大幅下降 代偿金额增长明显
行业寒冬显然给宜人贷2018年第四季度的业绩带来了冲击。
该季度宜人贷净利为3.31亿元人民币，同比降26.16%（若按采用ASC606之前的会计政策调整后净利为5.65亿元，同比增25.89%）；总净收入为12.71亿元人民币，同比降30.36%。宜人贷称，上述变化主要是由于贷款发放量下降所致。
而其净收入主要构成部分波动更大，结构变化亦更明显。其中，贷款便利服务收入为6.51亿元，同比大幅下降61.79%；发起后服务收入为0.96亿元，同比增53.42%；账户管理服务收入为4.21亿元，2017年则无该项数据。
影响宜人贷当季净收入最大的项目是贷款便利服务。2017年第四季度，该项占公司总净收入的比例为93.38%，而至2018年第四季度，占比已骤降至51.24%。
宜人贷财报显示，2018年第四季度该公司便利贷款额为83.67亿元人民币，同比降37.74%。其中，线上渠道贷款40.26亿元，同比降47.78%；线下渠道贷款43.41亿元，同比降24.22%。值得注意的是，其线上渠道贷款占比为48.11%，已低于线下渠道贷款，而上年同期该公司线上渠道贷款占比为57.37%。
2018年第四度宜人贷借款人数量为11.13万人，同比降45.01%。其中，来自线上渠道的借款人为6.76万人，同比降55.21%；来自线下渠道的借款人为4.36万元，同比降15.06%。
不过，相较于2018年第三季度，第四季度该公司便利贷款额环比上升27.82%。其中，线上渠道贷款40.26亿元，环比降2.94%；线下渠道贷款43.41亿元，环比大增81%。2018年第四季度该公司来自线上渠道的借款人为6.76万人，环比降6.22%；来自线下渠道的借款人为4.36万人，环比大增79.67%。
2018全年，宜人贷净利为9.67亿元人民币，同比降29.54%（若按采用ASC606之前的会计政策调整后净利为19.01亿元，同比增38.61%）。全年总净收入为56.21亿元，同比增1.40%。其中，贷款便利服务收入为34.13亿元，同比降34.70%；发起后服务收入为2.91亿元，同比增55.29%；账户管理服务收入为16.25亿元，2017年同期无此数据。
以全年数据对照第四季度可以发现，宜人贷当年第四季度总净收入下降明显，特别是贷款便利服务收入一项降幅远超全年。
便利贷款额方面，宜人贷2018年该数据为386.06亿元人民币，同比降6.76%，其中，在线渠道贷款227.22亿元，同比增0.79%；线下渠道贷款158.84亿元，同比降15.79%。当年其线上渠道借款人为39.78万人，同比降15.89%。
宜人贷当年第四季度线上渠道贷款额和借款人数量降幅远超全年。
据宜人贷官网数据显示，2019年1-3月，该平台借贷余额分别为477.14亿元、464.69亿元、453.54亿元，呈下降趋势。1-3月第三方代偿金额分别为2.43亿元、2.86亿元、3.26亿元。宜人贷贷款规模减少的同时，代偿金额增长明显。
2018年第四季度，宜人贷经营活动现金流净额为10.26亿元人民币，不过其全年经营活动现金流净额为-8.21亿元。虽然第四度经营现金流净额大幅反弹，但宜人贷全年现金、现金等价物和受限制现金流净额为-15.32亿元，期末现金、现金等价物和受限制现金为21.31亿元。
新增一个“宜人贷” 重组估值引争议
宜人贷3月25日公告，已与控股股东宜信控股达成有关业务重组的最终协议。
根据最终协议，宜人贷将承担（assum）若干业务营运，包括以大众富裕为目标的线上财富管理，无担保及有担保的（unsecuredandsecured）消费贷款，融资租赁，中小企业贷款及其他来自宜信控股及其附属公司的相关服务或业务（TargetBusinesses，下称目标业务），总对价为宜人贷新发行（newlyissued）普通股约1.07亿股，以及现金人民币8.89亿元，在交易结束时，可根据事先商定的机制调整。
据此前报道，拟纳入宜人贷上市公司的主要包括宜信惠民和宜信普惠运营的业务，以及指旺财富。其中，宜信惠民应是核心资产。
据上述公告，估计美国公认会计准则（U.S.GAAP）下，目标业务2018年未经审计的总净收入为66亿元人民币（约9.623亿美元）。截至2018年末，在线财富管理业务管理的总资产为86亿元人民币。截至2018年末，贷款业务自推出以来已向约220万借款人促成了超过2000亿元人民币的贷款。2018年，贷款业务向宜人贷提供了159亿元的贷款，并在自己的平台上促成了232亿元人民币的贷款。
中国互联网金融协会公示数据显示，截至今年3月31日，宜人贷累计借贷金额约1141.82亿元，宜信惠民累计借贷金额约2398.91亿元。宜信惠民这一数据远高于宜人贷。不过，两者官网数据显示，3月末，宜信惠民借贷余额为约382.45亿元，宜人贷借贷余额为约453.54亿元，高于宜信惠民。
宜信惠民财务数据也比较难看。根据该公司2017年年报数据，其母公司资产负债表显示，2017年末总资产为约91.12亿元人民币，总负债约为93.97亿元，净资产为约-2.85亿元。而该公司2016年末（2017年初）净资产也是负数，约为-4.61亿元。
其利润表（母公司）数据方面，2017年宜信惠民营业收入为35.25亿元，同比降12.47%，净利为约1.76亿元，同比增12.82%。母公司现金流方面，2017年宜信惠民经营活动现金流净额为约484.42万元。
宜人贷2017年末总资产为约75.19亿元人民币，总负债为约45.49亿元，净资产为约29.70亿元。其利润表数据方面，当年总净收入为约55.43亿元，同比增71.19%。净利为约13.72亿元，同比增22.94%。现金流方面，当年宜人贷经营活动提供的现金流净额为约27.17亿元。
对于宜人贷的投资者来说，最为关注的焦点便是重组对象估值是否合理。
宜人贷公告重组当天的前一个交易日，其股价收于11.45美元。4月16日则收于15.42美元。一般来说，在美上市中资股的股价对应的为ADS（美国托存凭证）。据宜人贷2017年年报，宜人贷2015年IPO时，发行750万股ADS，代表1500万股普通股。其对应比例1：2。若此比例后续未变化，则1.07亿股约为5346万股ADS。若以每股11.45美元粗略作价，对应的总额为6.13亿美元，约合41亿元人民币，加上现金，总计约50亿元人民币。
据宜人贷2017年年报，其当年末已发行普通股数量约为1.21亿股。若ADS与普通股的比例按1：2，则2017年末宜人贷ADS数量为约6067万股。相关证券软件显示，目前宜人贷的股本数（应为ADS）约为6070万股，4月16日的总市值约为9.36亿美元。若按每股ADS为11.45美元计，宜人贷市值为约6.95亿美元，约合46.64亿元人民币。拟重组对象的估值较宜人贷的估值还略高。
宜信普惠和指旺财富的财务数据，外界暂时无法查询。但据这两者官网介绍，宜信普惠是宜信旗下普惠金融业务品牌。指旺财富是宜信旗下线上金融服务平台，专注移动用户体验。
责任编辑：贾振飞 2031864307
