（来源：彭皓辰 山西证券研究所）
今日要点
●【行业评论】煤炭：行业事件点评-山西省发布煤矿安全新规“十七条”，利好区域国有上市煤企
●【山证纺服】安踏体育2026Q2经营数据点评-安踏及FILA品牌流水稳健，户外品牌延续快速增长
【行业评论】煤炭：行业事件点评-山西省发布煤矿安全新规“十七条”，利好区域国有上市煤企
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
事件描述：
7月21日，为更好统筹发展和安全，重塑山西煤炭产业生态，山西省政府办公厅研究起草《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》（以下简称“十七条”）。
事件点评：
“十七条” 发布主要为汲取“5·22”沁源煤矿瓦斯爆炸事故教训，重塑山西煤炭产业生态。2026年5月22日19时29分，山西省长治市沁源县通洲集团留神峪煤矿井下发生瓦斯爆炸，为近年来山西乃至全国最大的一起煤矿安全事故。尽管山西省安全基础不断改善，重特大事故总体下降，但偶发恶性事故冲击底线，比如此次沁源留神峪煤矿瓦斯爆炸事件，透露出企业违法逐利、监管执行不力、技术防控漏洞仍是顽疾。关于近年来山西煤炭重大安全事故和山西煤炭事故和安全管理政策的相关梳理可参考我们在2026年7月6日发布的《2026年上半年山西煤炭行业分析》（含专题：复盘总结近年来山西煤炭重大安全事故）。
“十七条”针对“5·22”事故相关风险隐患提出应对措施。规定主要如下：1、确定5 月22 日为“全省安全生产警示教育日”；2、彻底清理取缔隐蔽工作面；3、严禁监控系统数据造假4、严格规范劳务和工程外包；5、严禁不带人员定位卡入井作业；6、全面压实煤矿企业第一责任人责任；7、严格落实“三管三必须”实施细则和煤矿安全管理职责清单；8、加强地方煤矿安全监督管理机构建设；9、改革煤矿安全监管人员派驻制度；10、强化“五量”数据贯通监测；11、常态化开展违法“四链”整治；12、健全煤矿安全生产巡查制度；13、创新强化审计监督和税务监管；14、完善“行刑纪”衔接贯通机制；15、分层分类加强安全教育培训；16、强化科技装备支撑；17、加强考核评价。“十七条”的发布，有望进一步明确安全监管更严准入、智能化精准监管、铁腕问责，进而从根本上遏制重特大事故。
煤炭安全管理日趋严格，“十七条”利好山西国有上市煤企。“十七条” 为近年山西关于煤炭安全管理最严格的政策文件，相关措施重点打击违规超产产能、安全隐患高的中小煤矿，未来安监环境或继续偏紧。我们认为后续山西的供应约束将会继续收紧，部分中小煤矿面临被淘汰的风险，安全成本也会刚性抬升，进而支撑区域煤价。山西国有上市煤企资源禀赋较好、安全管理能力强，若未来小矿逐步出清，山西国有上市煤企区域集中度和竞争力有望继续提升。
风险提示：安监整治力度不及预期；下游需求走弱；保供政策加码释放增量产能。
【山证纺服】安踏体育2026Q2经营数据点评-安踏及FILA品牌流水稳健，户外品牌延续快速增长
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布2026Q2经营数据。2026Q2，安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，所有其它品牌零售流水同比增长25%-30%。
事件点评
安踏品牌2026Q2零售流水同比增长低单位数，2026H1流水表现好于全年指引。2026Q2，安踏品牌零售流水同比增长低单位数，2026年上半年零售流水实现中单位数正增长。其中，预计2026Q2线上渠道实现低双位数增长，客流承压及天气因素导致线下渠道零售流水有所下降。库存方面，截至2026Q2末，安踏品牌渠道库存周转保持5个月，渠道库存处于健康可控水平。零售折扣方面，安踏品牌线下折扣72折，同比大致持平，线上折扣略低于5折，同比加深2pct。
FILA零售折扣稳中向好，流水实现稳健增长。2026Q2，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，2026年上半年年零售流水实现中单位数正增长。其中，2026Q2电商实现低双位数增长，618电商大促表现亮眼。库存方面，截至2026Q2末，FILA品牌渠道库存周转低于5个月，同比有所改善。零售折扣方面，FILA品牌线下折扣73折，同比减轻1pct，线上折扣约6折，同比持平。
户外品牌流水延续高速增长，零售折扣坚挺。2026Q2，迪桑特、可隆体育等所有其它品牌零售流水同比增长25%-30%，2026年上半年零售流水实现35%-40%的正增长。2026Q2，预计迪桑特品牌零售流水同比增长20%以上， 可隆品牌零售流水同比增长40%以上，MAIA ACTIVE品牌零售流水同比增长25%以上。截至2026Q2末，可隆库销比为4个月，全渠道零售折扣保持在9折以上。
投资建议
2026年第二季度，安踏主品牌及FILA品牌线下流水有所承压，与行业整体表现较为趋同；线上渠道保持品牌竞争力，在零售折扣基本稳定情况下，线上均实现低双位数增长。可隆/迪桑特户外品牌流水延续快速增长，同时库存/折扣经营指标表现优异。公司维持安踏主品牌低单位数增长、FILA品牌中单位数以上增长、所有其它品牌增速不低于20%的2026全年指引。预计公司2026-2028年每股收益分别为5.23、5.76和6.33元，7月21日收盘价对应公司2026-2028年PE为12.7/11.5/10.5倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
线下门店零售流水改善不及预期；大众运动服饰行业竞争加剧；新品牌培育不及预期。
分析师：彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
报告发布日期：2026年7月23日
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