（来源：建元信托）
浪遏飞舟
2026年7月资产配置月报
核心观点
2026年6月，美伊谈判达成新进展之下，国际局势进一步缓和，但通胀暂时维持高位，使海外主要经济体央行加息预期保持强劲，全球风险偏好有所降温，海内外科技叙事出现分化，其中，美国、韩国及部分欧洲国家主要股指进入高位持续震荡阶段，纳斯达克震荡调整，韩国综指冲高回落，而国内上证指数尽管呈区间震荡，但科技板块再创新高。全球宏观流动性担忧持续，叠加美伊和谈暂时落地带动美元信用修复，美元指数明显上行，黄金、有色与化工等商品全月呈现调整。债市整体不强，美债收益率在高位有外资承接，但美联储加息预期较强之下也难以下行，以高位震荡为主，中债在季末赎回压力下也呈震荡调整。
尽管6月公布的海外通胀数据维持高位，但美伊谅解备忘录的签署已推动原油价格显著下行，后续通胀数据有望顺利过峰，叠加月初美国非农等就业数据走弱，市场对美联储加息预期与全球宏观流动性担忧或能缓解，中期来看沃什“降息+缩表”的货币政策主张仍有望推行。全球风险偏好尽管趋势上依然向好，但短期内在货币政策紧缩担忧缓解、国际局势不确定仍存、科技热潮降温等因素影响下，仍会剧烈波动，带动风险资产宽幅震荡。黄金与美债或有反弹机会，持续性有待验证。而国内政策节奏稳定，监管对资本市场支持立场不变，流动性也预计维持宽松，股债都不乏结构性交易机会。
境内市场方面，A股震荡整固后现增配机会，债市震荡中有交易机会。AI主线震荡整固不改向上趋势，低位优质板块仍有反弹空间，市场风格仍保持相对均衡。货币市场流动性有扰动，但整体预计维持宽松。利率债收益率低位震荡为主，月中有基本面利空或带来调整交易机会。信用债收益率与利差仍处历史低位，7月需求端支撑较强、供需边际改善，利差不排除仍有小幅压缩空间，但胜率赔率均相对有限。
海外市场方面，港股预计延续震荡磨底，美股或能高位震荡偏强。通胀若回落，美联储加息担忧有望缓解，美元指数存高位回落可能。美债收益率也有回落机会，但资金交易属性较强叠加单期数据难彻底扭转加息预期，整体或仍以高位宽幅震荡为主。商品市场有望上涨，美国通胀数据回落或推动黄金与有色底部反弹，但持续性有待验证，原油利空定价接近充分后进一步调整空间有限，而部分化工商品随着用电高峰到来或呈上涨。
PART.01
6月宏观回顾
国内基本面分化中有企稳迹象，宏观政策节奏稳中有进。6月公布的5月经济数据依然呈现出口强、工业生产价格高位、内需与投资不足的特征，其中，5月人民币计价出口总额由上月的2.48万亿元增加至2.59万亿元，同比增长13.8%，PPI同比由2.8%上行至3.9%，创年内新高；但固定资产投资增速由-1.6%进一步下滑至-4.1%，社会消费品零售总额同比增速由0.2%下降至-0.6%，而新增社会融资规模也不及去年同期，其中新增人民币贷款与政府债券均有少增。然而，月底公布的6月制造业PMI由50.0%超预期上行至50.3%，产需分项均有修复，或显示经济基本面在6月出现企稳迹象。宏观政策节奏稳中有进，6月政府债净供给较5月减少约3000亿元，但公共预算支出和政府性基金支出均有所提速；陆家嘴论坛落地货币工具创新，推出隔夜逆回购、收窄利率走廊，流动性调控更精细化；国常会部署AI、工业互联网扶持政策，印发十五五碳达峰、新型能源体系规划，政策施力更加精准。
国际局势整体暂趋缓和，但宏观流动性担忧持续。美伊达成临时停火谅解备忘录，开启60 天谈判停火期，海峡通航恢复但核议题分歧难消，局势仍有反复可能。美国经济数据表现强劲，新增非农就业人口超预期，而核心PCE同比上行至3.4%，美联储6月议息会议维持利率不变，但市场定价美联储年内加息的可能性。欧元区与日本央行在6月已纷纷加息，后续货币政策紧缩预期持续，全球流动性收紧压力未明显缓解。但6月中下旬随着美伊谈判推进落地，油价自高位持续回落，后续通胀数据或能顺利过峰，而年内沃什仍存推行“降息+缩表”政策的可能性。
PART.02
6月市场回顾
1
货币市场
短期资金价格边际收敛，中期资金价格企稳回升。6月上半月，央行为防止资金价格进一步下行，公开市场操作维持零投放；而随着信贷大月的信贷投放压力增大，季末考核银行理财赎回增加，市场资金供需缺口收窄，银行融出呈高位迅速下降，同业存单发行量增加，市场流动性出现明显的边际收敛态势，短期与中期资金价格均显著回升。至6月中下旬，在资金面边际收敛的过程中，央行完善短端利率调控机制，于月末最后两日进行临时隔夜公开市场操作，叠加增量续作MLF，每天近2000亿元的OMO净投放，维稳流动性意图明确，资金价格收敛压力缓和。
2
A股市场
板块表现显著分化，AI代表的成长方向大幅跑赢市场，周期与价值方向持续承压。6月中东局势稍有反复，但整体仍转向缓和，权益市场风险偏好仍在提升，但全球股市表现分化加大，道琼斯指数持续新高，但表征科技产业的纳斯达克指数以及日韩指数宽幅震荡。A股指数表现显著分化，其中科创50指数大涨26.1%并创历史新高，创业板指数上涨7.6%并创历史新高，但上证指数仅微涨0.6%，微盘股指数大跌12.6%；全A成交额中枢保持在3万亿以上，市场流动性充裕。市场热点显著分化，科技成长一枝独秀：AI仍为主线，存储芯片紧缺推升扩产预期，半导体设备及材料方向大涨，PCB及被动元件方向亦表现亮眼，电子板块涨幅断层领先；光通信、PCB及其上游方向持续强势，建筑材料（受玻璃玻纤细分推动）、通信及机械设备（受PCB设备等推动）涨幅居前；红利、消费及传统顺周期方向均持续承压。
3
债券市场
6月，利率债收益率震荡中略有回升，信用债有所调整，但利差仍维持历史低位。受到资金面边际收敛的影响，支撑债市走强的主线逻辑暂时松动；而流动性收敛之下，权益市场的震荡上涨一定程度分流了债市流动性；叠加季末银行理财赎回季节性增加，致利率债在上半月出现持续的调整。但基本面数据中的投资与消费等数据继续探底，二季度财政净支出整体较为克制，债市多头情绪维持偏强，下跌过程中惜售，而上涨放量，收益率调整幅度较为有限，至6月下旬资金面收敛压力出现缓解后，收益率又快速回落。信用债方面，资金价格向政策利率回升、银行融出减少，理财及配置盘配置力度边际转弱，信用债跟随利率债有所调整，中短端首当其冲。6月中短期票据收益率整体小幅上行：1Y各评级上行约4–5bp，2Y在AA及以下低评级上行更多（AA约7bp、AA-约10bp），而3–5Y中段大体走平略降（约-1至-2bp）。利差方面同步呈中短端走扩、中长端压缩的分化。尽管有所调整，各评级5年以内收益率历史分位仍处0%–5%的极低区间，利差分位多在10%–30%，绝对收益率与利差整体维持历史低位。
4
境外市场
美股指数表现分化，道琼斯指数持续新高，但纳斯达克指数保持震荡；其中，以英伟达为代表的大型科技龙头震荡走弱，但以美光科技为代表的存储、康宁为代表的光通信等景气细分龙头表现强势。受资金面和情绪面压制，6月港股指数延续震荡调整，恒生指数与恒生科技指数均大跌。6月，美国非农等经济数据强劲，尤其是通胀数据的进一步走高加剧市场对美联储加息与宏观流动性收紧的担忧，后随着美伊谈判的进一步推进，美元信用也得到修复，带动美元指数明显走强；尽管月中欧元区与日本加息落地，但仅对美元指数构成盘中利空。美债收益率也因此呈先上后下，上半月在美联储加息预期走强下呈现上行，下半月随着美元信用修复而呈现下行，且美债收益率触及前高后资金承接意愿较为明显。贵金属在美伊局势缓和、美元大幅走强之下呈现进一步的调整，有色金属也震荡探底，而原油在美伊谈判推进下明显下跌。
5
基金市场
6月权益基金净值冲高回落、内部分化极致，风格维度中大盘显著优于小微盘，成长显著优于价值；公募方面，根据wind数据，偏股混合型基金月度回报约为5.73%，中长债基月度回报约为0.10%，短债基金月度回报0.08%；私募方面，根据朝阳永续数据，股票多头策略月度回报约为0.40%，股票市场中性策略月度回报0.03%，指数增强策略月度回报0.97%。产品新发方面，6月公募基金新成立规模1205亿，创下年内最高月成立量，成长风格占据主导，反映科技结构性行情下，主观选股的超额收益优势明显。私募方面，6月备案私募证券投资基金数量1100只，环比持平；从备案产品类型来看，量化产品继续占据主导，其中鸣石、诚奇、平方和位列前三。整体来看，基金市场新发情绪较优，构成权益市场最重要的资金来源。
PART.03
7月市场展望
货币市场
流动性边际收敛压力缓和，资金价格或维持低位运行。近期央行持续释放流动性，积极呵护资金面的态度不变之下，7月随着银行理财赎回压力减弱，实体融资需求或依然不强，而政府债供给节奏维持温和，银行融出水平有望回归高位，资金面宽松的整体格局大概率难有改变。但央行在上个月资金价格过度下行时出现的持续零投放行为也反映出其不希望看到流动性无序极致的宽松，因此资金价格再下探新低的可能性也有限，本月短期与中期资金价格预计均呈现低位震荡走势。
A股市场
AI主线震荡整固不改向上趋势，低位优质板块仍有反弹空间，市场风格仍保持相对均衡。6月市场行情结构性分化仍强，AI主线持续上涨但其他板块多数下跌，板块强烈分化引发舆论热议。近期科技方向部分景气细分涨速过快，投机资金加速涌入，且美股AI泡沫叙事再度引发市场担忧（如Meta出租闲置算力被解读为算力投资过剩等），前期涨幅较大的AI产业龙头短期可能面临较大的资金止盈压力，通信及半导体等核心板块有震荡整固需求。主线转入震荡后，指数亦将震荡整固，以周期、价值为代表的低位绩优板块仍处于反弹窗口期。但从中长期趋势来看，以AI硬件为代表的科技创新方向产业龙头业绩表现强劲，估值压力被持续消化；随着中报披露季开启，核心龙头有望业绩超预期并带动股价上涨，AI主线7月若有显著回调，仍是核心产业龙头中长期加仓机会。
港股市场
指数延续震荡磨底，整体建议观望。港股估值仍低，据Wind数据，恒生指数的市盈率约11.3倍，市净率约1.1倍，恒生科技指数的市盈率约21.9倍，市净率约2.5倍，在中美股市指数中估值较低，未来潜在修复空间仍大。但因AI产业竞争格局变化，以及资金面、情绪面压力仍存，7月港股指数将延续震荡磨底走势；近期美股AI产业叙事扰动，中美科技产业龙头股价震荡，若A股科技龙头持续震荡，港股预计持续承压，整体仍建议观望。
债券市场
利率债收益率低位震荡中有调整机会，信用债利差将仍处低位、不排除小幅压缩。短期来看，债市或仍受宽松的流动性主导，考虑到7月资金面有小扰动但难有大调整，仍以均衡宽松为主，对债市来说调整空间也暂可控，收益率或以低位震荡为主；尽管权益资产的走强可能给债市带来制约，但权益波动预计较大，且资金宽松下股债跷跷板效应或依然有限；然而，7月基本面数据或底部回升，政策节奏温和略有提速，尤其是PPI走强会对债市有利空，不过债市资金惜售与逢调承接意愿可能依然较强，收益率或整体呈低位区间震荡，月中利空扰动有望带来交易机会。7月，信用债需求端支撑较强、供需较6月边际改善：理财等配置资金季节性放量回流，叠加半年冲量资金及摊余成本债基集中开放为中长端提供刚性买盘，利差不排除仍有小幅压缩空间，绝对收益率与利差将继续处于历史低位，建议仓位以稳健为主、结构趋于均衡。风险端，利差处于低位，估值波动或有所放大，需关注供需格局缓慢转向及评级监管扰动。
美元指数
美元指数预计高位运行中有回落，人民币汇率继续持稳。7月，一方面，考虑到美国经济数据分化，部分数据仍有韧性，上半月美联储加息预期或难有大幅缓解；另一方面，随着美伊冲突缓和后的原油价格大幅回落，中下旬公布的美国通胀数据或过峰下行，这有助于缓解市场对美联储激进加息的担忧，尤其是当前美元流动性实质上较为宽松，和流动性紧张的预期之间有较大的预期差，若市场对美联储货币政策预期能够回归中性，则有助于美元指数阶段性定价现实而回落。然而，随着伊朗、委内瑞拉以及俄罗斯均有望重回美元定价体系，美元信用的重塑对美元指数有支撑，而单期通胀数据暂无法推动加息预期剧烈地向降息预期扭转，短期内或限制美元指数的下行幅度。人民币汇率整体仍以稳为主，本月若美元指数能有回落，人民币仍有一定升值空间。
美债市场
美债收益率上行空间有限，若月中加息预期缓和有望回落。7月，上半月非农走弱与中下旬通胀数据可能顺利过峰，或致美联储货币政策预期逐步回归中性，从而带动美债收益率高位震荡中回落。同时，随着美伊和谈推进落地，美元信用修复，近期海外资金对美债的配置需求也有回暖，每当美债收益率接近前高时，资金承接意愿明显，尽管伴随着收益率回落资金定价依然谨慎，追多抢筹意愿不强，但至少收益率进一步上行破位的可能性较为有限。并且7月美债供给压力不大，以短期国库券滚续为主，有助于美债市场稳定。若月中美联储加息预期出现缓和，美债收益率或有明显下行，且短债表现或强于长债。
商品市场
大宗商品继续分化。黄金有反弹但持续性待验证，随着美伊冲突等海外风险事件平息，黄金避险属性下降，而美元指数可能暂先维持高位震荡为主，对黄金修复有一定制约；黄金持续缩量下跌下，风险暂未充分释放，或仍有进一步承压甚至加速完成筑底的可能；若月中美联储加息预期能缓和，黄金或现反弹，持续性需进一步观察后续数据走向。有色金属也可能完成筑底，反弹需关注美联储货币政策预期变化。原油这一轮定价美伊谈判落地与中东复产已基本充分，考虑到特朗普仍需顾及传统能源与新能源财团的利益，原油后续进一步下探空间或暂时有限，暂以区间震荡为主。随着夏季用电高峰到来，部分化工商品或有上涨。
基金市场
建议基金配置整体维持均衡风格，科技主线之外，重视高端制造出口链，兼顾周期、金融、创新药等板块，重视基金经理的风控能力和均衡配置能力。量化策略方面，资金阶段性的抱团瓦解，有利于量化超额短期修复，但中期维度超额仍有压力；基差来到高位，中性策略建仓成本压力较大。
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